报告行业投资评级 - 对药明康德A股(603259 CH)给予买入评级，目标价人民币135元，较当前价格96元有**+41%的上涨空间[8] - 对药明康德H股(2359 HK)给予买入评级，目标价港币138元，较当前价格121.30元有+14%的上涨空间[8] 报告核心观点 - 药明康德被列入美国“1260H名单”事件影响有限，因其符合2月被撤回的版本，并非意外[1] - 根据《生物安全法案》的五年祖父条款，现有合同受到保护，预计可延续至2031年底**，对现有订单影响甚微[1][3] - 跨国制药公司出于成本效率考虑，仍倾向于选择“中国制造”，药明康德也在积极扩张美国设施以分散政策风险[4] - 公司盈利可见度保持完整，核心论点在于肥胖症/GLP-1药物浪潮驱动的强劲需求，特别是TIDES业务板块和口服GLP-1药物的上量[5] - 礼来公司与药明康德的合作关系未受此前可能被列入名单的担忧影响[5] 公司基本面与财务预测 - 公司定位：药明康德是提供从药物发现到商业化生产一站式服务的全产业链小分子及细胞/基因治疗研发平台，目前是亚洲收入规模最大的药物研发服务平台[32][33] - 投资逻辑：看好公司超过41%的订单积压增长以及受GLP-1等强势资产强劲需求驱动的化学业务增长[10][19] - 财务预测： - 预计2026年收入为517.205亿人民币，2027年增长至599.954亿人民币，2028年达到679.497亿人民币[6] - 预计2026年净利润为161.794亿人民币，2027年增长至187.561亿人民币，2028年达到212.714亿人民币[6] - 预计2026年每股收益为5.55人民币，2027年增长至6.44人民币，2028年达到7.30人民币[6] 估值情景分析 (A股) - 基本情景：目标价人民币135元 (上涨41%)，基于现金流折现估值法，假设公司继续帮助客户推进研发项目、新服务获得市场份额、关键资产获批并商业化[13] - 上行情景：目标价人民币150元 (上涨56%)，假设每年新增综合项目数量超预期，因提供更多技术服务带动平均售价提升，关键资产全球获批并带来CMO及里程碑收入，且有投资获益[14] - 下行情景：目标价人民币55元 (下跌43%)，假设每年新增综合项目数量不及预期，竞争导致平均售价下降，研发管线延迟/失败，并出现投资损失[15] 估值情景分析 (H股) - 基本情景：目标价港币138元 (上涨14%)，基于现金流折现估值法，假设条件与A股基本情景相同[22][23] - 上行情景：目标价港币160元 (上涨32%)，假设条件与A股上行情景相同[24] - 下行情景：目标价港币60元 (下跌51%)，假设条件与A股下行情景相同[25] 潜在催化剂 - 签订新的CRO/CMO合同[17][27] - GLP-1相关订单积压强劲增长[17][27] - 临床数据读出及临床管线推进[17][27] - 新的并购或合作伙伴关系[17][27] - 推出新的服务项目[17][27] 可持续发展与ESG - 重要实质性议题：包括气候变化缓解与适应、风险管理、商业信息安全、培训与留才、产品与服务质量、职业健康与安全、员工权利与福利、ESG治理、知识产权保护、商业行为准则与反腐败[16][26] - 公司目标： - 到2030年，碳排放强度较2020年基准降低25%[18][28] - 到2030年，能源消耗强度较2020年基准降低25%[18][28] - 到2030年，水消耗强度较2020年基准降低30%[18][28] - 到2030年，实现所有生产废弃物零填埋[18][28]