报告投资评级 - 药明康德A股（603259.SS）评级为“超配”，目标价人民币155.00元，当前股价为人民币96.00元（2026年6月8日）[3] - 药明康德H股（2359.HK）评级为“超配”，目标价港币172.00元，当前股价为港币121.30元（2026年6月8日）[4] 报告核心观点 - 药明康德被列入美国国防部更新的1260H名单（即“在美国运营的中国军事公司”名单），对市场情绪造成打击，但对其业务的直接影响有限[2][5] - 报告认为，尽管地缘政治风险可能重新成为投资者首要关注点，但《生物安全法案》仅限制其客户获得联邦合同，不影响客户与Medicare和Medicaid的业务往来，且对大多数欧美药企和生物科技公司而言，联邦合同并非其业务主要部分[5] - 报告预计药明康德将与美国国防部沟通，就列入名单提出申诉，并指出历史上已有中国公司通过行政复议或诉讼程序成功从类似名单中移除的先例[5] - 报告看好药明康德的基本面，认为其A股在国庆节后的抛售过度，当前股价存在显著上行潜力；H股方面，市场已消化美国关税带来的不确定性，股价有上行空间[8][15] 公司基本面与市场地位 - 药明康德是中国最大的合同研究、开发与生产组织（CRDMO），2022年在中国本土总外包市场中占据28%的市场份额[8][15] - 在全球范围内，就项目数量而言，药明康德在临床开发阶段的小分子新药项目中占据16%的市场份额（截至2022年）[8][15] - 看好公司基本面的原因包括：（1）小分子CRDMO领域竞争适度，公司持续扩大产能；（2）业务板块多元化，能从各领域增长中受益；（3）得益于显著的GLP-1需求，药明康德TIDES业务增长势头强劲[8][15] 估值分析 - 药明康德A股：2026年12月目标价人民币155.00元基于贴现现金流模型，假设永续增长率为3.0%，加权平均资本成本为11.0%[9][10] - 药明康德H股：2026年12月目标价港币172.00元基于贴现现金流模型，假设永续增长率为3.0%，加权平均资本成本为10.7%[16][17] 1260H名单事件详情 - 2026年6月，美国国防部更新1260H名单，新增数十家中国实体，药明康德位列其中，令报告作者感到有些意外[2][5] - 这并非药明康德首次面临此风险，该公司曾出现在2026年2月短暂发布后又撤回的1260H名单更新中[5] - 公司声明其不符合被列入名单的法定标准，因其并非由中国军方或政府实体拥有或控制，不为中国军方服务，且与中国国防工业基础或军民融合计划无关[5] - 列入1260H名单的后果是，药明康德将处于《生物安全法案》的法律管辖范围内[2] - 《生物安全法案》的“祖父条款”使得与药明康德的现有项目不受新进展的影响[5] - 报告建议投资者密切关注药明康德未来几个季度新签署的项目，以追踪其客户对此消息的反应[5] 1260H名单行业分布（2025年6月） - 根据图1，名单涵盖多个行业，其中生物技术与基因组学领域有5家公司，包括药明康德、华大基因、华大智造、诺禾致源和原能细胞[6] - 其他代表性行业及公司数量包括：电信与网络（14家，如华为、中国移动）、人工智能与监控（11家，如商汤科技、海康威视）、能源与电池（10家，如宁德时代、比亚迪）、航空航天（8家，如中航工业、中国商飞）、半导体（5家，如中芯国际、长鑫存储）等[6]