报告投资评级与核心观点 - 报告维持其观点，即尽管美伊协议尚未达成，但投资者应继续为协议达成时原油及石油股票的进一步初始下跌做好准备，并视其为买入机会 [24] - 报告认为，若达成协议导致原油及石油股再次下跌，鉴于对年内剩余时间油价的看涨观点，这将构成买入机会，报告目前仍乐意持有壳牌(Shell)、Galp和道达尔能源(TE)的股票，并会在下跌时增持 [25] 市场现状与价格分析 - 尽管霍尔木兹海峡已关闭超过100天，且美伊协议未达成，但布伦特原油价格自5月22日以来又下跌了11%，至每桶93美元，接近冲突爆发后的低点 [1] - 原油价格回落至低位的原因包括：1) 低于预期的需求，主要源于中国的需求大幅下降，但经济活动并未因此急剧萎缩；2) 高于预期的供应，摩根大通专有的海峡跟踪器显示，过去7天通过海峡的能源运输量平均为400万桶/日，上周末更是高达640万桶/日 [1] - 摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva的分析指出，油价回落源于供应损失小于预期、库存高于报告水平以及需求损失大于预期，全球对石油冲击的适应能力超出预期 [5] - 报告引用Natasha Kaneva的预测框架，假设海峡在6月重新开放，预计布伦特原油年内均价将维持在每桶100美元左右；若海峡关闭时间超过6月，每多关闭一个月将导致2026年第三季度均价上涨约5美元/桶，第四季度上涨约15美元/桶，主要受库存加速消耗驱动 [21][23] 需求侧分析 - 全球石油需求损失在3月为280万桶/日，4月为430万桶/日，5月达到560万桶/日 [8] - 尽管需求损失巨大，但摩根大通经济学家仅将2026年全球增长预测下调了约24个基点，同时将通胀预测上调了约100个基点，调整幅度远低于如此大规模需求下降通常带来的影响 [8] - 中国需求自冲突开始以来可能已下降多达9%或150万桶/日，但其经济活动保持良好，中国向替代能源系统的转型可能帮助其以远低于预期的经济痛苦吸收了冲击 [8] - 来自欧洲的反馈也显示，迄今为止，石油冲击对经济活动的影响比预期更可控，全球经济在吸收巨大石油供应损失的同时未对活动产生同等剧烈影响的能力，是油价（到目前为止）得到控制且未引发重大经济混乱的关键原因 [12] 供应侧与霍尔木兹海峡运输 - 尽管伊朗持续封锁和美国对海峡的封锁，但估计在5月最后两周仍有210万桶/日的能源流经霍尔木兹海峡 [16] - 摩根大通新兴市场策略的专有霍尔木兹海峡交通跟踪器（包含影子船队）显示，最近的数据远高于此，该跟踪器在6月1日至8日期间记录了103艘能源油轮和112艘非能源船舶通过，而彭博社的跟踪器（仅包含开启应答器的船舶）同期仅显示8艘能源油轮和3艘非能源船舶通过 [17] - 海峡船舶通过量在最近几周维持在每天约20-25艘后，于上周五急剧上升至55艘，接近冲突前日均95艘水平的60%，这使得上周末的能源出口量达到冲突开始以来的最高水平，平均为640万桶/日（7日移动平均为400万桶/日） [17] - 尽管此后通过量回落至日均26艘，但达到640万桶/日这一数据意义重大，因为若海峡完全关闭（经管道等流量改道调整后）将阻碍约1300万桶/日的运输，此数据也与伊朗关于因以色列袭击黎巴嫩而再次完全关闭海峡的声明明显不符 [21]