报告行业投资评级 - 行业：中国消费 汽车与汽车技术 [1] - 公司：小鹏汽车 [1] - 投资评级：买入 [1] - 当前股价（2026年5月28日）：66.35港元 [6] - 12个月目标价：85.00港元 [6] 报告核心观点 - 尽管2026年第一季度净亏损因研发费用激增而扩大，但公司毛利率展现出韧性，且第二季度交付量指引强劲，认为其目标可实现 [3][4] - 新旗舰SUV车型“GX”上市后订单表现强劲，预计将推动月度交付量显著提升 [8] - 公司拥有积极的产品路线图，计划在2026年推出多款新SUV车型，并宣布人形机器人将于2026年底量产，展现了在人工智能和机器人技术方面的全面自研能力 [9][10] 2026年第一季度财务业绩总结 - 净亏损同比扩大169%至18亿元人民币，主要由于营业亏损同比增加44%至21亿元人民币 [3] - 营业层面盈利能力恶化主要由研发费用同比激增47%至29亿元人民币导致 [3] - 总收入同比下降18%，环比下降41%至130亿元人民币，原因是季度销量下降（同比下降33%，环比下降46%至62，682辆）以及混合平均售价上涨（同比增长15%，环比增长7%至175，478元人民币） [3] - 汽车毛利率同比增长1.6个百分点至12.1%，韧性得益于产品组合改善（高利润海外销售和高利润“X9”MPV车型的销量占比提升），抵消了内存、电池和其他原材料带来的成本压力 [3] - “服务及其他”业务毛利率同比持平于66.5%，带动公司整体毛利率在第一季度达到20.6%（同比增长5.0个百分点，得益于“服务及其他”业务收入占比提高） [3] - 公司计划2026年全年投入120亿元人民币用于研发，其中50亿元人民币用于汽车业务，70亿元人民币用于人工智能 [3] 2026年第二季度及全年业绩指引 - 公司指引第二季度交付量将达到100，000-106，000辆（环比增长59.5%-69.1%） [4] - 公司预计第二季度收入为196-208亿元人民币（环比增长50%-60%） [4] - 鉴于4月交付31，011辆，该指引意味着5月和6月平均月度交付量约为34，500-37，500辆，报告认为此目标可实现，因公司目标每月交付约7，000辆新“GX”SUV [4] - 公司指引第二季度汽车毛利率将环比保持稳定在约12%，原因包括：交付量环比增长60-69%带来单车固定成本下降、高利润海外销售和新“GX”SUV销量占比提升、低利润“MONA M03”轿车销量占比提升、以及内存、电池和原材料价格带来的成本压力上升 [4] - 公司指引第二季度整体毛利率也将环比保持稳定在约20% [4] - 对于2026年全年，公司指引整体毛利率将达到“较高的十位数”百分比（high-teens） [4] 近期运营动态与订单情况 - 报告预计公司5月交付量将环比增长13%至约35，000辆，6月交付约40，000辆 [5][8] - 根据Thinkercar数据，小鹏汽车在5月第一/第二/第三/第四周分别录得约6，800/6，300/5，400/28，800张新订单，因此估计5月全月新订单流将达到约50，000辆（同比增长约10%，环比增长约40%） [8] - 订单激增主要归因于旗舰全尺寸SUV“GX”于5月20日成功上市，公司在最初12小时内获得了24，863张全国不可取消订单（每单定金5，000元人民币） [8] - 根据经销商实地调研，客户需要等待6-8周/5-7周才能收到纯电动/插电混动中端版本“GX”SUV（等待12-14周/30-34周才能收到纯电动/插电混动高端版本） [8] 未来产品与技术规划 - 公司计划在2026年第三季度推出“G9L”超大型5座SUV，将其定位为“GX”SUV的姊妹产品，预计尺寸为长5，120毫米、宽1，999毫米、高1，782毫米、轴距3，100毫米 [9] - 经销商表示“G9L”与现款“G9”SUV的关系将类似于“G7”与“G6”SUV，预计“G9L”将因尺寸增大而定价略高于“G9”，报告估计“G9L”月均销量约为4，000辆 [9] - 经销商概述了公司计划在2026年推出另外两款SUV车型：Mona“L03”（中型轿跑SUV）于2026年7月上市，以及Mona“L05”（大型SUV）于2026年第四季度上市 [9] - 公司近期宣布计划在2026年底前实现IRON人形机器人的大规模生产，预计于2027年第一季度部署至线下门店作为销售助理，随后在第二季度用于海外门店 [10] - 公司表示其人形机器人采用全栈自研，涵盖从芯片到操作系统、从关节到灵巧手的全部技术，使其成为中国唯一拥有如此全面专有机器人技术的公司 [10]