报告投资评级与核心观点 - 对东京应化工业的股票评级为“均配” [2][6] - 行业观点为“符合预期” [6] - 目标股价从7,900日元上调至9,400日元 [1][2][6] 业绩表现与近期展望 - 2026财年第一季度营业利润为151亿日元，同比增长54%，远超预期，主要得益于光刻胶和半导体后端材料的良好表现 [3] - 光刻胶销售在韩国和台湾的存储芯片领域需求旺盛，同时受益于中国客户的库存建立 [3] - 在半导体后端材料中，用于中介层和硅通孔封装的晶圆处理解决方案材料表现尤为突出 [3] - 预计第二季度营业利润将环比下降至130亿日元，同比增长29%，主要受原材料价格上涨影响 [5] - 尽管第二季度承压，但预计上半年营业利润总额将达到281亿日元，高于公司243亿日元的目标 [5] - 预计公司可能在7月底上调2026财年全年营业利润目标，报告全年营业利润预测为600亿日元，高于公司当前522亿日元的计划 [5][8] 业务结构与成本压力 - 公司销售额主要由电子功能材料和高纯度化学品构成，第一季度占比分别为53%和45% [4] - 高纯度化学品中约一半销售额来自稀释剂，其主要原材料为PGME、PGMEA和醋酸酯 [4] - 原材料价格预计在第二季度上涨，成本转嫁将从第三季度开始全面生效 [4] 财务预测与估值 - 上调2027财年每股收益预测，从339.5日元上调至397.9日元 [2] - 基于2027财年每股收益397.9日元，采用23.6倍目标市盈率得出9,400日元的目标价，此市盈率基于10年平均市盈率加一个标准差，以反映半导体后端材料的快速增长 [2][23] - 预测2027财年营业利润为690亿日元，同比增长15%，此前预测为600亿日元 [5] - 预测2026财年净收入为417亿日元，2027财年为477亿日元 [6] - 预测2026财年每股收益为347.9日元，2027财年为397.9日元 [6] 市场与竞争格局 - 全球光刻胶市场预计将从2025年的4670亿日元增长（根据图表趋势推断）[10] - 东京应化工业在光刻胶市场的总份额估计约为19%，在KrF光刻胶领域份额估计为29%，在先进的ArF/EUV领域份额估计为14% [12][33] - 在先进的EUV光刻胶领域，两家日本竞争对手已取得领先地位 [33] - 在向台湾代工厂销售ArF浸没式光刻胶方面成果有限 [33] 投资驱动因素与情景分析 - 关键投资驱动因素是EUV和ArF光刻胶的新应用采纳趋势，以及KrF光刻胶市场份额的变化 [36] - 看涨情景目标价为13,400日元，基于30.7倍市盈率和2027财年每股收益437.1日元，假设EUV/ArF/KrF光刻胶销售比基准情景高15% [26][30] - 看跌情景目标价为5,900日元，基于16.5倍市盈率和2027财年每股收益358.7日元，假设EUV/ArF/KrF光刻胶销售比基准情景低15% [26][32] - 报告预测的2027财年净收入、营业利润、每股收益和销售额均高于市场共识 [38]