报告投资评级 - 买入评级 (Buy) [3][13] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司 (Bellway PLC) 销量势头保持稳健，管理层对实现其2028财年销量目标充满信心，但建筑成本通胀和维持销售所需的激励措施增加，预计将挤压利润率，导致盈利复苏延迟 [1] - 报告研究的具体公司土地储备策略日益向需求更强劲、销售率持续优于南部的北部地区倾斜，这提供了良好的远期可见性 [1] - 平均售价预计将大致保持稳定，这限制了抵消成本上升压力的能力 [1] - 由于更高的抵押贷款利率和可负担性压力抑制了需求，运营环境仍然充满挑战，需要采取更积极的销售方式 [1] - 报告研究的具体公司资产负债表健康，净债务水平适中，拥有支持其增长目标的有吸引力的土地储备 [13] 财务预测与模型更新 - 已将2027财年至2028财年的基本运营利润预测下调约10%至11%，反映了建筑成本通胀上升、激励措施增加以及高抵押贷款利率导致的更疲软需求 [2] - 管理层指引2026财年销量为9,300至9,500套，基本运营利润为3.2亿至3.3亿英镑；报告预测为9,440套和3.27亿英镑运营利润，处于指引区间的上端 [2] - 目标价从28.0英镑下调至23.0英镑，主要基于更低的盈利预测 [2] - 预计2026财年销售额为30.79亿英镑，2028财年增长至33.408亿英镑 [5] - 预计2026财年税前利润为3.069亿英镑，2028财年增长至3.597亿英镑 [5] - 预计2026财年稀释后每股收益为189.6便士，2028财年增长至243.0便士 [5] - 预计2026财年每股股息为76.0便士，2028财年增长至97.0便士 [5] - 预计2026财年市盈率为9.4倍，2028财年降至7.4倍 [5] 估值方法 - 目标价23.0英镑（不含未来12个月股息）是通过结合股息贴现模型和针对剩余资产基础的EV/CE估值方法得出的 [14] - 在计算中，考虑了截至2028年的预计股息流（使用5%的贴现率），然后对剩余资产基础使用DDM和市净率法 [15] - DDM使用8.2%的贴现率，假设派息率为33%，增长率为3.0% [15] - EV/CE估值对估计的剩余价值应用1倍的倍数 [15] - 由于报告研究的具体公司可能对股息采取更谨慎的态度，专注于投资增长，因此将100%的权重赋予净资产估值方法，从而得出23.0英镑的目标价 [15] 公司业务描述 - 报告研究的具体公司是一家纯粹的英国住宅建筑商，按销量计算是第四大参与者，在全国范围内地理分布良好 [12] - 该集团目标是在中期实现显著增长，这得到了更高的土地投资和部门增长的支持 [12] - 产品组合继续保持可负担性，近80%的房屋价格低于约40万英镑 [12]