报告投资评级与核心观点 - 报告对Hemnet (HEM.ST, HEM SS) 给予“减持”评级 [2] - 报告核心观点：尽管Hemnet在瑞典房地产分类广告市场保持领先地位，但竞争加剧是显而易见的。报告认为，在获得更多关于流量和房源份额趋势的数据点之前，维持其负面立场。公司近期转向“后付费”和“按成功付费”定价模式的产品举措具有战略意义，应能支持客户采用 [10][17] - 报告将目标价从96瑞典克朗下调至84瑞典克朗，基于2027年12月的分部加总估值法得出 [1][11][18] 模型更新与关键预测调整 - 由于公司5月份房源数据弱于预期，报告下调了其截至2026财年的房源预测，并相应将2026/2027财年的收入和调整后EBITDA预测下调了3% [1] - 具体调整包括：将2026财年调整后每股收益预测从5.14瑞典克朗下调至4.99瑞典克朗（-2.9%），将2027财年调整后每股收益预测从6.99瑞典克朗下调至6.79瑞典克朗（-2.9%）[3] - 将2026财年调整后EBITDA预测从7.13亿瑞典克朗下调至6.94亿瑞典克朗（-2.5%），将2027财年调整后EBITDA预测从9.20亿瑞典克朗下调至8.96亿瑞典克朗（-2.6%）[3] - 预测2026财年总付费房源数量为13.3万套，较此前预测的13.8万套下调3% [15] - 预测2026财年每房源平均收入为9，450瑞典克朗，较此前预测的9，400瑞典克朗上调1% [15] 公司财务与估值摘要 - 公司股价表现疲弱：年初至今绝对回报为-49.5%，过去12个月绝对回报为-68.8% [9] - 关键财务预测：预计2026财年收入为14.78亿瑞典克朗（同比下降3.3%），2027财年收入为17.58亿瑞典克朗（同比增长19.0%）[9] - 预计2026财年调整后EBITDA为6.94亿瑞典克朗（同比下降9.5%），调整后EBITDA利润率为47.0%；预计2027财年调整后EBITDA为8.96亿瑞典克朗（同比增长29.1%），利润率为51.0% [9] - 预计2026财年调整后每股收益为4.99瑞典克朗（同比下降9.0%），2027财年为6.79瑞典克朗（同比增长36.0%）[9] - 估值倍数：基于2027年预测，企业价值/EBITDA倍数为9.8倍，调整后市盈率为12.9倍 [9] - 估值方法：采用分部加总估值法，对2027年预测EBITDA（8.96亿瑞典克朗）应用9.0倍倍数，得出企业价值为80.68亿瑞典克朗，经调整后得出每股公允价值为84瑞典克朗 [19] 投资论点与市场地位 - Hemnet在瑞典房地产分类广告市场保持领先地位 [10][17] - 竞争对手如Booli似乎提供了更广泛的房源覆盖，但其中一部分房源展示时间过长，暗示可能存在陈旧性问题，因此增量价值有限 [10][17] - 公司近期的产品举措（转向“后付费”和“按成功付费”定价模式）具有战略意义，应能支持客户采用 [10][17]