报告行业投资评级 - 中性 报告对GQG Partners的评级为“中性”，目标价（2026年12月）为1.70澳元 [1][3][6][14] 报告核心观点 - 资金流出趋势有所缓和，但业绩表现仍面临挑战 2026年5月，GQG的管理资产规模（FUM）从4月的1，669亿美元下降至1，633亿美元，降幅2.2%，主要受19亿美元净流出和17亿美元负投资业绩影响[1] 5月净流出年化率约为228亿美元，占期初FUM的-13.7%，虽然仍处于高位，但较此前预测的197亿美元（2026年上半年）有明显改善[1] 然而，所有策略在2026年5月均继续大幅跑输基准，相对表现仍是关键风险[1][6] - 基于改善的资金流预测上调盈利预期，但维持中性评级 鉴于好于预期的资金流出轨迹，报告将FY26E/FY27E/FY28E的每股收益（EPS）预测分别上调了4.4%/9.0%/7.4%[1][6] 上调的主要驱动力是更高的平均FUM预测，FY26E/FY27E平均FUM分别上调了3.3%/6.6%[6] 尽管上调了盈利预测，但报告维持中性评级，因为相对业绩表现仍然承压，且未来资金流前景仍需谨慎看待[1][6] - 投资论点：防御性策略在牛市中导致资金外流 GQG是一家专注于主动股票投资的全球精品资产管理公司[9] 近期，其在牛市中的防御性投资立场导致了业绩不佳，从而加速了净资金流出[9][51] 尽管GQG提供约13%的1年前瞻股息收益率，但若当前趋势持续，未来盈利可能大幅下滑[9][51] 扭转资金流出趋势需要其防御性投资策略在短期内取得显著成效[9][51] 公司财务与估值总结 - 财务预测 报告预测FY26E营收为7.84亿美元，同比下降3.0%；调整后EBITDA为5.86亿美元，同比下降6.0%；调整后每股收益（EPS）为0.14美元，同比下降7.0%[8] FY27E营收预计为7.27亿美元，调整后EBITDA为5.17亿美元，调整后EPS为0.13美元[8] - 估值与目标价 2026年12月目标价为1.70澳元，较基于贴现现金流（DCF）模型得出的估值1.77美元略有折让[10][14] DCF模型采用13%的贴现率和1%的永续增长率[10][52] 按修订后的FY26E EPS计算，GQG的市盈率（P/E）为7.1倍，股息收益率为13.2%[14] - 同业比较 与澳大利亚同业相比，GQG的FY26E预测市盈率（6.8倍）和EV/EBITDA（4.9倍）均低于同业平均（分别为12.2倍和10.7倍），但其股息收益率（13.4%）显著高于同业平均（5.8%）[49] 管理资产规模（FUM）与资金流分析 - FUM变动分解 2026年5月FUM下降36亿美元，其中资金流出和负市场表现各贡献约一半（19亿美元 vs 17亿美元）[6] 年初至今（YTD），GQG受益于113亿美元的正投资业绩，使得FUM与2025年12月（1，639亿美元）相比基本持平（1，633亿美元）[1][6] - 资金流出按策略分布 2026年5月的资金流出是全面的：国际策略流出5亿美元，新兴市场策略流出5亿美元，全球策略流出6亿美元，美国策略流出2亿美元[6] - 资金流趋势图表 图表显示，自2025年初以来，各策略的月度资金流占FUM的比例普遍为负，其中2026年5月国际、全球、新兴市场和美国策略的流出率分别为-10%、-8%、-6%和-4%左右[18][19] 投资业绩表现 - 月度大幅跑输 2026年5月，GQG各核心策略均跑输其基准：国际策略跑输5.59%，新兴市场策略跑输11.60%，全球策略跑输6.26%，美国策略跑输6.53%[6] - 长期表现恶化 过去1年和3年的相对表现恶化更为严重：过去1年，国际/新兴市场/全球/美国策略分别跑输基准18.89%/39.43%/22.53%/24.00%；过去3年（年化），分别跑输3.95%/10.25%/7.70%/9.30%[6] - 业绩归因 持续的业绩不佳归因于其防御性/反人工智能（AI）的投资定位，这在市场走弱时可能支撑相对回报，但在牛市环境中持续拖累表现[6] 风格暴露与关键数据 - 风格因子暴露 根据量化因子排名（1=最佳），GQG当前在“质量”因子上的排名为4%（非常靠前），在“价值”因子上的排名为10%（靠前），但在“低波动”因子上的排名为91%（非常靠后），在“动量”因子上的排名为84%（靠后）[4] - 股价与市场数据 截至2026年6月10日，股价为1.45澳元，年初至今（YTD）绝对回报为-16.9%，相对回报为-17.0%[8] 市值为30.1亿美元，52周价格区间为1.37-2.43澳元[8] - 盈利预测变更详情 盈利预测上调主要源于管理费收入预测的上调：FY26E管理费收入从7.564亿美元上调至7.811亿美元（+3.3%），FY27E从6.805亿美元上调至7.236亿美元（+6.3%）[16] 同时，FY26E净资金流出预测从360.2亿美元修正为270.5亿美元（改善24.9%）[16]