全球能源行业 - 报告重申对Vista和YPF的买入评级 [1][20] - 核心观点：尽管地缘政治动态快速变化，基本面仍是焦点，若冲突持续，供需平衡可能趋紧，加剧结构性原油短缺 [1][15] - 4月的供应中断主要被缓冲因素吸收：约600万桶/日的炼油厂运行削减、约200万桶/日的战略石油储备释放以及约400万桶/日冲突前预期的过剩供应 [16] - 这些缓冲因素正在消退，而减产和海上原油库存的恢复将增加市场压力 [16] - 4月净原油出口损失约660万桶/日，主要由海湾地区出口锐减约1020万桶/日导致，部分被美国、哈萨克斯坦、俄罗斯和委内瑞拉出口增加约350万桶/日所抵消 [17] - 上游供应增速不及出口，迫使库存调整，美国4月出口跃升至约520万桶/日 [17] - 4月陆上原油库存下降，主要由经合组织大洋洲地区（约3200万桶）和经合组织美洲地区（约2700万桶）引领 [18] - 海上原油库存自3月下降后，在4月和5月开始累积，截至5月15日库存增加约4800万桶 [18] - 截至5月8日，已释放战略石油储备1.64亿桶，4月政府储备释放平均约210万桶/日，预计到7月底将进一步释放约2.1亿桶 [18] - 炼油利润保持坚挺，需求仍是关键变数 [1][15] 拉丁美洲贸易与地缘政治 - 核心观点：USMCA贸易走廊是全球最重要的贸易通道之一，美墨、美加双边贸易关系位居全球前三，彰显了条约的稳固性 [2] - 巴西-中国贸易关系规模显著较小，但仍位居全球前20大贸易伙伴之列 [2] - 美国提议根据301条款将部分巴西产品的关税提高至25%，为双边贸易关系增添了不确定性 [14][51] - 哥伦比亚总统选举是拉丁美洲投资者的关键近期催化剂，第二轮选举在右翼挑战者Abelardo de la Espriella和左翼Iván Cepeda之间进行 [14][53] 公司研究：Femsa (买入评级) - 核心观点：与QED的合作伙伴关系是对现有战略的一贯执行，旨在支持扩张，同时降低贷款业务执行风险 [3][24][26] - QED带来显著的金融科技经验，其参与不仅限于资本，还提供信贷设计、承销和规模运营方面的实操专业知识 [3][25] - Femsa保持对客户关系和底层数据的控制，这增强了其能力而非战略转变 [24] - 核心观点：Casey's强劲的第四季度业绩巩固了其以流量为主导、食品驱动的模式 [4][35] - Casey's第四季度每股收益为4.37美元，收入为45.7亿美元，均超预期；息税折旧摊销前利润为3.503亿美元，超出预期 [36][44] - 店内同店销售额增长5.5%，主要由预制食品（增长6.6%）和杂货（增长5.1%）驱动 [37][44] - 预制食品和饮料同店销售额增长6.6%，利润率达到约59.5%，凸显了结构性优势 [38] - 燃料同店加仑数增长1.5%，毛利率为每加仑46.9美分，推动燃料毛利增长29.1% [39] - 尽管运营费用增长10.1%，但毛利增长推动息税折旧摊销前利润率扩大至约7.7% [40] - 公司计划在2027财年至少开设120家新店 [41] - 管理层对2027财年的指引包括：店内同店销售额增长2%-5%，利润率>42%，息税折旧摊销前利润增长8%-10% [42] - Femsa正进入一个清晰的近期拐点，5月至7月交易加速，预计第二季度同店销售额将实现高个位数增长 [4][43] - Oxxo继续表现优异，门店数超过2.4万家，在墨西哥每天新开3家店，尽管消费背景疲软 [4][43] - Femsa剔除可口可乐灌装业务后的NTM企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为7.5倍，低于历史平均的10倍，也低于同业10-16倍的范围 [4][43] 新兴市场策略 - 核心观点：新兴市场回报从未如此集中，近期的回调应能缓解拥挤状况，动能退潮是主旋律，但人工智能相关盈利依然稳健 [5][28] - 新兴市场股票从近期高点下跌约6%-7%，动能因子本月迄今下跌约4.9%，但盈利并未实质性恶化 [29] - 从区域角度看，当前环境相对有利于拉丁美洲，亚洲（尤其是韩国和台湾）的退潮最为明显，而拉丁美洲市场表现出相对韧性 [30] - 在因子层面，当前的轮动特别有利于拉丁美洲股票，价值、股息和低风险因子表现优异，而增长和动量因子滞后 [5][31] - 这有利于巴西、墨西哥和智利等市场，它们对金融、材料和派息公司的敞口较大，而亚洲指数则侧重科技和半导体 [5][31] - 在股票筛选层面，Industrias Peñoles和Buenaventura出现在“高动量、高波动且 revisions强劲”的名单中 [32] - Arca Continental、Kimberly-Clark de México、Banco de Chile和BB Seguridade等出现在防御性高股息筛选名单中 [32] - 拉丁美洲股票定位良好，有望在动能退潮过程中跑赢，原因包括：持仓拥挤度较低、与表现优异的因子（价值和股息）更契合、大宗商品和金融领域有选择性盈利支撑 [33] 公司研究：Auna (活动邀请) - Auna是一家在秘鲁、墨西哥和哥伦比亚运营的综合医疗平台，以4.5倍2026年预期收益交易 [13][60] - 随着收入重新加速、历史股票悬垂压力减轻以及杠杆率下降，存在重新评级的路径 [13][60] - 核心差异化在于结合支付方和提供方角色，实现更好的患者结果管理和结构上更低的医疗损失率 [61] - 墨西哥市场在经历充满挑战的2025年后正在进入复苏阶段 [62] - 肿瘤学和高度复杂服务是核心增长动力 [63] - 在哥伦比亚，公司已转向风险分担合同，以改善现金流可见性 [65] - 秘鲁作为核心盈利支柱，仍是最成熟和盈利的市场 [66] - 中期增长受墨西哥正常化、肿瘤学扩张、保险渗透率和整合机会驱动 [67] - 尽管基本面改善，公司估值仍存在折价，随着增长加速、利润率恢复和杠杆率下降，具备重新评级潜力 [68]