投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 * 联想集团踩中AIPC产业变革与AI落地逻辑，在业绩利好、英伟达芯片发布、戴尔行情催化、公司产业落地的共振下，股价持续创历史新高，资本市场正在给联想集团重新定价 [1][25] * 联想集团多年布局的端边云全栈AI产业链正进入产品集中落地、业绩持续爆发的关键期 [7] 业绩与财务表现 * 2025财年业绩强劲：完整2025财年（2025年4月1日-2026年3月31日），联想集团营收为830.75亿美元，同比增长20%，经调整归母净利润20.49亿美元，同比大增42% [8] * 第四季度业绩爆表：单看第四季度（2026年1月-3月），营收216亿美元，调整后净利同比暴涨101%，三大业务首次全部实现年度盈利 [10] * AI驱动收入高增长：全年AI相关收入同比增长105%、占总收入33%，第四季度进一步抬升至38% [12] * 智能设备业务（IDG）：作为基本盘，全年营收589.35亿美元，同比增长17%，PC第四季度增长8.6%，表现好于全球市场2.5%的同比增速，全球市占率达24.4%创十五年新高，较去年提升1.3个百分点，高端机型出货占比达50% [12] * 基础设施业务（ISG）出现重大拐点：全年营收191.88亿美元、同比增长32%，告别常年亏损实现扭亏为盈7300万美元，AI服务器在手订单高达210亿美元 [13] * 方案服务业务（SSG）稳健增长：全年营收100.28亿美元，同比增长19%，连续二十个季度实现双位数增长，运维与定制化高附加值业务占比62% [13] * 第四季度各业务加速：第四季度三大业务集团均实现营收双位数增长，IDG营收同比增长24%，ISG营收同比增长37%创历史新高并实现扭亏，营业利润率升至3.6%，SSG连续第二十个季度双位数增长并保持20%以上运营利润率 [14][15] * 全球市场表现均衡：业务覆盖全球190个市场，四大区域（中国、亚太区除中国、欧洲-中东-非洲、美洲）营收全部实现两位数增长，分别增长16%、23%、21%、21% [18] * 现金流与分红：公司期末现金充裕，年度分红从去年0.305港元上调至每股0.337港元，合计分红46亿港元 [16] AI战略与产品布局 * 核心逻辑是AIPC：联想集团与戴尔类似，核心上涨逻辑在于AIPC产业趋势 [3] * 入选英伟达首批合作厂商：英伟达发布首款AI PC超级芯片RTX Spark，联想集团入选全球首批终端合作厂商，体现了其在端侧AI布局的阶段性成果 [6][7] * AIPC出货目标明确：管理层明确新财年AIPC出货量在整体PC销量中的占比目标突破五成 [13] * AI智能体串联全产业链：联想集团横跨设备（AI PC、AI智能手机等）、基础设施（AI服务器和存储）和软件的整体解决方案，凭借软硬件一体化方案构筑产品壁垒 [20] * 自研AI智能体系统：自研的个人AI超级智能体Qira（国内命名天禧）成为全系AIPC标配，打通PC、手机、平板跨设备AI协同交互 [20] * 完善全栈硬件闭环：作为英伟达GB300、Rubin新一代架构服务器核心合作厂商，联想集团液冷整机架年产能突破7万架，形成AIPC终端、边缘AI服务器、云端存储三位一体的全栈硬件闭环 [21] * 商业化落地加速：借2026世界杯全栈AI落地契机，AIPC在赛事建模、实时数据分析等场景完成规模化商用，产品持续打开政企、制造、传媒等B端采购空间 [21] 基础设施业务完善 * 收购补齐存储短板：联想集团于2026年4月完成对以色列高端存储企业Infinidat的全资收购，补齐了高端企业存储短板，完善“服务器+高端存储”算力底座 [22] * 形成完整存储产品谱系：收购后形成忆联存储模组、中端商用存储、Infinidat高端自研存储的完整产品谱系，能够承接AIPC本地生成数据与AI服务器中心算力数据的存储需求，打通端边云数据流转闭环 [23] * 提升盈利与市场潜力：高端存储行业平均毛利率显著高于通用服务器，长期有望优化ISG板块盈利水平，联想集团将依托自身全球经销网络加速高端存储产品在欧美金融、医疗等高价值行业落地 [23]