报告投资评级 - 维持对宁德时代 (CATL) 的“买入”评级 [1] - 目标价格为人民币603.000元，较2026年6月10日收盘价人民币388.500元有55.2%的上涨空间 [6] - 预期总回报率为58.1% (包含2.9%的预期股息收益率) [6] 核心观点 - 报告维持对宁德时代及电池产业链在2026年下半年非共识的看多观点 [1] - 报告首次提出，宁德时代2026年预计的产量和销量将分别超过1.2TWh和1TWh [1] - 基于17.5倍2026年预期EV/EBITDA进行估值，该倍数较其上市以来的历史平均水平高出0.25个标准差 [11] 公司战略与业务范围 - 宁德时代致力于成为全球领先的创新和零碳技术公司，业务范围已从电池扩展至交通、电网、储能、人工智能数据中心(AIDC)、关键矿物回收等领域 [2] - 公司不会涉足生命与健康领域 [2] - 公司将人工智能视为工具而非核心业务，专注于为AIDC提供能源解决方案，而非与专业AI公司竞争 [1][2] - 公司避免价格战策略，并通过知识产权法律手段捍卫其技术优势 [1][4] 电池技术与研发 - 对于固态电池的商业化，宁德时代采取事件驱动而非时间驱动的思维模式 [3] - 由于仍有若干技术瓶颈未解决，固态电池短期内不太可能在电动汽车车型上大规模应用 [3] - 长期来看，正极材料和高压电池系统仍有创新空间，公司将继续大力投资电池研发 [3] - 除电池业务外，公司优先发展AI数据中心的能源供应解决方案，但不会涉足芯片开发 [3] 行业前景与竞争格局 - 考虑到船舶、飞机等部分行业渗透率仍低，以及AIDC带来的能源需求激增，电动汽车和储能系统电池市场在2060年之前将长期保持两位数增长 [4] - 宁德时代占据全球电池市场近40%的份额，有助于稳定市场价格 [4] - 公司通过电池租赁和换电服务，将其高质量产品与劣质低成本电池区分开来 [4] - 公司通过发展产业生态系统来避免恶性竞争 [4] 电网与能源业务 - 宁德时代正在改善其在可再生能源领域的布局，并通过并购来有效填补能力缺口 [5] - 公司在中国东营正在进行一个独立微电网示范项目，并预计分散式微电网在海外（尤其是非洲和东南亚）市场潜力巨大，因为当地更高的电价使得此类项目具有盈利性 [5] - 公司通过子公司部署光伏发电、风力发电、储能及电网互动软件 [5] 电池回收与矿产资源 - 与不可回收的石油不同，电池矿物可以回收，这使得两种能源系统存在根本差异 [8] - 电动汽车电池的使用寿命约为8年，宁德时代预计到2042年，约50%的关键电池矿物将来自电池回收 [8] - 公司已成立一家矿产资源公司，以开发锂、镍、钴等关键矿物，并确认前紫金矿业董事长陈景河已加入公司 [1][8] 全球布局与扩张 - 宁德时代在德国、匈牙利、西班牙和印度尼西亚拥有产能（产能规划），并在澳大利亚、阿联酋和巴西启动了储能项目 [9] - 其在香港的上市为全球扩张提供了灵活的资本支持 [9] - 公司针对不同区域市场采取包括合资和技术许可在内的多种策略 [9] - 公司不担心通过技术许可培养竞争对手，持续的研发投入确保了其长期技术领先地位 [9] 管理层关注要点 - 董事长曾毓群认为最具挑战性的决策涉及技术路线选择，例如钠离子电池和固态电池的研发计划，这需要大量的资本投入 [10] - 组织能力、人才储备和学习能力是长期发展的关键 [10]