行业投资评级 - 创新药（PD-1耐药赛道）：关注康方生物、科伦博泰生物等企业 [7][8] - 计算机（AI大模型）：关注国内MiniMax、DeepSeek等厂商 [10][11][14] - 铜：上调Escondida OGP2等项目评级，下调RekoDiq评级 [18][19] - 中国家电：美的为行业首选标的，规避科沃斯 [23][24] - 欧洲招聘服务：偏好任仕达，上调至中性；德科下调至减持；Hays上调至中性；沛齐集团维持减持 [71][72][74] - 铜矿（BHP/力拓）：高盛给予必和必拓买入评级、力拓中性评级 [76][77] - 欧洲国防：短期看好莱昂纳多、泰雷兹（跑赢大盘），长期推荐莱茵金属（跑赢大盘）；BAE系统、达索航空、TKMS给予持有评级 [86][87] - 海西医药：招银国际给予买入评级，目标价280港元 [94][96][97] - 卫星化学：开源证券维持买入评级 [99][101] - 中信股份：华创证券给予“推荐”评级，目标价15.15港元 [104][105] - 航天电器：国信证券维持优于大市评级，合理估值69-78元 [108][110][111] - 国亮新材：开源证券给予增持评级 [113][115] - Alphabet：财通证券给予增持评级 [118][120] - 大立光：伯恩斯坦评级上调至跑赢大盘，目标价上调至5150新台币 [123][125][126] - 日联科技：招商证券给予强烈推荐评级 [127][129] 核心观点 创新药（PD-1耐药） - PD-(L)1经治后耐药患者基数庞大，市场痛点未解决，2025年全球PD-(L)1市场达567亿美元 [7] - 后PD-1时代创新药重点布局新联合治疗、新技术、新靶点三大研发策略 [8] - 2026年是该赛道从概念验证走向估值兑现的关键年份，催化密集，投资主线围绕FIC/BIC新靶点、注册商业化双抗龙头、IO后线ADC展开 [8] 计算机（AI大模型） - 2026年全球AI大模型商业化加速，OpenAI、Anthropic年度经常性收入（ARR）有望分别达250亿美元、470亿美元 [11][14] - Token成本优化、API定价优化推动商业化落地，DeepSeek等国产模型具备成本优势 [14] - AI应用、AI+Coding/Agent等细分赛道将成为重要落地方向 [14] 铜 - 数据中心铜需求或因800VDC架构下降，储能需求更强劲 [18][19] - 2026年铜市场短缺，2027-2029年供需平衡，2030年后缺口扩大 [18][19] - 当前铜价偏高，铜股估值高于5年平均水平 [19] 中国家电 - 行业需重新估值，国内B2C是现金流基础，海外OBM是增长引擎，B2B工业科技是估值扩张驱动 [24] - 投资优先级为：美的（首选）> 海尔 > 苏泊尔 > 格力 > 老板电器 > 科沃斯（规避） [24] - 科沃斯面临三重成本压力，估值缺乏安全垫 [24] 中国高端消费 - 2025年高端消费市场呈结构性复苏，高端服务消费增长强劲，高端商品表现分化 [27][30] - 消费回归理性，高性价比品牌有望领跑，本土高端品牌可借性价比、情感价值突围 [27][30] - 投资可关注高性价比本土高端品牌、情感与科技消费、具备中国特色体验与效率的服务消费三大方向 [30] 移动广告技术 - 独立应用内广告技术平台增长空间大，预计2030年市场规模达1360亿美元，2025-2030年复合增速约11% [38][41] - Meta等头部平台的转化率约为APP等独立平台的10倍，后者存在显著提升潜力 [41] - AI降低游戏开发门槛将催生更多内容，利好用户获取和变现平台 [41] 锂电 - 2026年全球锂电需求预计2629GWh，同比增长28%，储能需求增长47%为核心动力 [45][46] - 板块处于主动补库的繁荣上行周期，中游环节稼动率提升或迎普涨行情 [45][46] - 推荐碳酸锂、隔膜等赛道级品种，钠电、复合铜箔临近产业化放量时点 [46] 新消费 - 2026年AI+消费进入主升浪，2027年新消费引领周期行情 [50][53][54] - 消费投资可关注AI+消费、银发+出海+情绪消费、增长型红利消费三条主线 [50][51] - AI眼镜赛道下半年谷歌入场加速催化，新型烟草合规风暴利好龙头 [51][54] 铜箔 - AI服务器升级推动高端电子铜箔量价齐升，2030年全球需求将达11万吨以上 [56][59] - 锂电铜箔供需格局持续收紧，加工费触底回升，26-27年新增产能极少 [58][59] - 高端铜箔扩产核心瓶颈为日本三船表面处理机，订单已排至2028年，加工费有望持续上涨 [59] 大炼化 - 国内炼化产能结构性过剩，民营大炼化企业可灵活切换产品结构，维持更高盈利韧性 [63][64] - 芳烃下游涤纶产业链供需改善，盈利有望持续修复 [63][64] - 海外油头烯烃装置逐步退出，国内烯烃行业迎来发展机遇 [63][64] 中国城市交通 - 超400万汽车保有量城市中苏州交通健康指数最高，200万以下城市中绍兴表现最优 [68][69] - 兰州公共交通出行幸福指数最高 [68][69] - 全国50城路网高峰行程延时指数整体下降，30城拥堵同比缓解 [68][69] 欧洲招聘服务 - 宏观与地缘不确定性将拖累永久招聘，进而影响招聘企业营收、毛利率与运营杠杆 [72][74] - 优先选择任仕达，因其杠杆更低且股权稀释风险有限 [71][74] - 当前招聘企业有机增长复苏脆弱，存在进一步恶化风险 [74] 铜矿项目（BHP/力拓） - Resolution铜矿项目潜在价值200-250亿美元，内部收益率（IRR）约18%，年EBITDA超80亿美元 [76][79] - 项目将使力拓铜产能增至约140万吨/年，必和必拓铜产能增至约220万吨/年 [79] - 项目对应力拓每股价值约7澳元，必和必拓每股约2澳元，占两家公司NAV的4-5% [79] IP授权行业 - 中国IP授权行业2020-2024年复合年均增长率（CAGR）达8.5%，2024年规模1262亿元，2029年有望超1600亿元 [81][83][84] - 全球IP授权行业集中度高，迪士尼等五家头部企业GMV口径市占率达36.7% [84] - 行业呈现出海热、情绪体验消费崛起、消费者支付意愿增强三大趋势 [83][84] 欧洲国防 - 短期看好能抵御行业逆风的自助型标的莱昂纳多、泰雷兹，长期青睐高增长标的莱茵金属 [86][87] - BAE系统受益于美国国防预算增长，但增长受业务多元化限制 [87] - 莱昂纳多因CEO变动股价回调，当前估值低于行业平均，具备估值修复空间 [87] 行业景气度跟踪 - 2026年5月地缘风险扰动原油、有色价格，AI带动硬科技景气度上行 [89][91][92] - 周期品中原油高位波动，双焦价格环比上行，挖掘机产销量同比增速上升 [91][92] - 行业风格呈K型分化，右侧可布局通信、电子、机械，左侧可把握受益厄尔尼诺的煤炭、电力、家电 [91][92] 海西医药 - 核心管线HXP056是全球首款潜在口服眼底疾病疗法，有望解决现有抗VEGF注射疗法依从性差的痛点 [96][97] - C019199是多靶点免疫调节剂，有望填补三线及晚期骨肉瘤的治疗空白 [96][97] - 仿制药业务为创新管线提供现金流支持 [96] 卫星化学 - 公司是国内领先轻烃产业链一体化企业，拥有北美低价轻烃渠道优势 [99][101][102] - 预计2026-2028年归母净利润分别为101.72亿元、122.63亿元、136.13亿元 [101][102] - 未来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间 [102] 中信股份 - 公司为实业+金控集团，综合金融贡献超80%净利润，实业板块收入占比升至51.1% [105][106] - 2019-2025年分红比例连续7年超25%，2025年达29.01%，近12个月股息率5.03% [105][106] - 预计2026-2028年归母净利润分别为607亿元、640亿元、678亿元 [106] 航天电器 - 公司是防务互连与驱动核心供应商，防务领域龙头地位稳固 [108][110][111] - 前瞻布局高速背板、液冷互连等AI算力相关产品，已切入头部厂商供应链 [110][111] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.87亿元、5.39亿元、6.10亿元 [110][111] 国亮新材 - 公司是耐火材料整体解决方案龙头，2024年华北市场占有率4.83% [113][115][116] - 耐火材料行业向绿色智能升级，下游钢铁行业占其需求65% [115][116] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.82亿元、0.91亿元、1.02亿元 [115][116] Alphabet - 公司是全球搜索引擎龙头，AI推动搜索广告量价齐升，AI Mode月活超10亿 [118][120][121] - 云业务AI全栈差异化优势明显，GenAI收入2026年第一季度同比增近800% [120][121] - 预计2026-2028年营收达4925亿美元、5969亿美元、7121亿美元，归母净利润达1835亿美元、1901亿美元、2232亿美元 [120] 大立光（CPO） - 公司可将消费光学技术优势拓展至CPO领域，预计2028年其CPO营收达40亿新台币，2030年或增长至200亿新台币以上 [125][126] - CPO将成为公司继智能手机业务后的重要增长引擎，2028年非智能手机营收占比有望提升至15% [126] 日联科技 - 公司是国内工业X射线检测设备龙头，核心零部件X射线源自主可控 [127][129][130] - 下游PCB、锂电、半导体等行业高景气，公司主业有望维持快速增长 [129][130] - 通过外延并购打造多技术融合的工业检测平台 [129][130] 亚洲宏观 - 亚洲2026年GDP增速预计从2025年的5.5%降至5.2%，出口增长维持稳健 [132][133][135] - 中国2026年GDP增速预计4.7%，楼市或逐步企稳 [132][135] - 半导体行业价格上涨将改善韩国、台湾地区的贸易条件 [132][135] 大宗商品市场 - 截至6月5日全球大宗商品未平仓合约规模周降1%至1.8万亿美元，连跌三周 [137][138] - 若霍尔木兹海峡持续关闭，油价将每额外上涨约5美元/2026年、15美元/2026年第四季度 [138][141] - COMEX黄金净多头持仓周增14.7万手，金价因利率重估面临抛售压力 [138][141] 亚洲量化策略 - 亚洲除日本、中国外的动量组合已处于估值泡沫，台、韩动量篮子本月已出现估值下调 [148][150][151] - 台、韩及亚洲科技板块动量股的盈利预期已达历史高位，面临动量反转风险 [150][151] - 建议减持台、韩及亚洲科技板块的动量敞口，可配置反动量组合对冲风险 [150][151]