行业投资评级与核心观点 - 报告对铝行业持看涨观点，认为铝价在2026年下半年将继续上涨，并预计LME现货价格将向每吨4000美元迈进 [2] - 报告预计2026年下半年铝价平均为每吨3750美元 [2] - 报告认为，即使霍尔木兹海峡持续重新开放，铝价可能面临初步的膝跳反应式压力，但这种压力不会持续，因为中东生产恢复可能需要多个季度，赤字仍将存在 [2] 供需平衡与库存分析 - 即使上调中国供应预测，并假设中东冶炼厂在下季度开始重启闲置产能，报告仍预测2026年第二季度至第四季度将出现超过200万吨的铝供应缺口 [2] - 报告预测2026年全球原铝赤字为170万吨，其中2026年第二季度至第四季度意味着三个季度内将有230万吨的库存消耗 [4] - 2026年第二季度是预测中的赤字峰值，意味着将有130万吨的库存消耗 [4] - 目前供应缺口正通过消耗“隐性”库存来填补，但行业反馈表明这些隐性库存仅剩约2个月的消耗覆盖时间 [2] - 随着隐性库存耗尽，预计赤字将开始更多地传导至显性库存，而全球约170万吨的显性库存中，75%集中在中国 [2][15] - 报告预计2026年下半年仍有近100万吨的原铝赤字需要填补，其中2026年第三季度赤字为70万吨 [15] 价格驱动因素与市场动态 - 中国显性库存的持续、实质性下降趋势应会支撑上海期货交易所铝价上涨 [2] - 为了维持必要的中国铝产品出口，伦敦金属交易所铝价必须保持在足够高的水平以保持出口套利窗口开放，这种套利追逐是推动LME铝价上涨的下一个核心基本面驱动因素 [2][16] - 中国铝出口管制是报告认为一个重大的看涨风险，其动机是确保国内供应安全 [2] - 尽管近期价格波动，但报告认为基本面在接下来几个季度仍将非常紧张，价格最终将向每吨4000美元迈进 [27][30] 中国供应与需求 - 中国原铝年化产量预计将突破4500万吨的产能上限，但持续的检查以及对关键工业能源使用和排放的更严格审查可能会抑制供应大幅超过产能上限 [16] - 报告预计今年中国国内原铝需求同比增长1.6%，若计入出口增长，总需求同比增长2.5% [23] - 中国显性库存最近一周减少了约6.3万吨，为2023年12月以来最大的周度降幅 [16] 中长期展望与结构性转变 - 中国在海外（印尼、安哥拉、沙特等）加速投资的供应在短期内对改变供应缺口作用不大，但长期来看是一个重大转变，实质上结束了全球铝供应自律的时期 [2] - 到2027年第四季度，对印尼年化生产率的估计比2026年第一季度的生产水平高出约250万吨 [39] - 随着中国45万吨产能上限时代的结束，预计2028年的供应过剩已接近100万吨 [43] - 即使2027年整体供需保持相对平衡，报告认为价格可能在明年开始回落，随着2028年逼近的过剩成为焦点，2027年下半年价格将回落至每吨3000美元以下 [2][43] 全球需求状况 - 报告未发现需求破坏的明显证据，行业对需求的情绪乐观 [31] - 报告预计中国以外地区需求同比增长约0.4%，加上中国出口带动的2.5%需求增长，全球总需求同比增长约1.7% [31]