报告行业投资评级 - 报告未明确给出对罗马尼亚的总体行业或市场投资评级 [1][53] 报告核心观点 - 罗马尼亚5月通胀加速至10.9%年率，高于预期，主要由能源冲击下的非食品和服务通胀推动 [1] - 核心通胀再次上升至8.4%年率，主要由市场化的核心服务价格飙升驱动，而工资增长疲软并非主因 [1][4][11] - 预计罗马尼亚国家银行（NBR）在2026年将维持利率不变，首次降息可能发生在2027年5月 [16] - 基于政府推迟解除部分基本食品价格上限的决定，报告调整了通胀预测：将2026年末整体通胀预测从6.0%下调至5.7%，核心通胀从5.0%下调至4.6%；同时将2027年末通胀预测从4.1%上调至4.7% [15] 通胀表现与驱动因素 - 5月整体通胀：同比（%oya）为10.9%，高于4月的10.7%及预期的10.7%；环比（%m/m）为0.58%，高于预期的0.44% [1] - 通胀构成：非食品和服务是主要的通胀推动力，很大程度上受能源价格影响，而食品通胀略低于预期 [1] - 核心通胀：同比（%oya）升至8.4%，高于预期的8.3%；环比（%m/m）为0.66%，高于预期的0.54% [4] - 核心服务通胀：市场化核心服务环比增长约1.2%，高于4月的1.0%，也高于预期约0.2个百分点 [4] - 具体驱动：电话费（受汇率影响，环比增长3.2%）、汽车维修、交通和城市交通服务价格大幅上涨，显示出高燃料价格的明显影响 [4] - 数据修正观点：若剔除汇率导致的电话费飙升，核心服务通胀势头正在放缓，但仍处于高位 [5] 工资增长与宏观经济背景 - 工资增长疲软：最新数据显示工资增长持续放缓，私营部门趋势明显，公共部门工资增长仍为负值 [11] - 区域比较：由于政府政策和经济状况，罗马尼亚的工资增长在CE3国家中处于最低水平 [11] - 经济状况：罗马尼亚经济非常疲弱，负产出缺口可能超过潜在GDP的3% [16] 央行政策与利率展望 - 政策立场：预计罗马尼亚国家银行（NBR）在2026年将按兵不动，在2027年（预计5月）开始降息 [16] - 决策依据：尽管通胀远高于目标，但主要源于供给侧冲击（财政紧缩和石油冲击）以及疲弱的经济需求，加息作用有限 [16] - 外部影响：欧洲央行的加息对NBR影响不大，其决策将更关注汇率和国内通胀发展 [16] - 触发因素：若核心和/或整体通胀势头持续上升，可能触发加息，但报告预计除少数月份受供给侧冲击外不会出现这种情况 [16]