行业与公司投资评级 - 报告对周大福珠宝集团(1929.HK)给予“增持”评级，目标价由17.00港元上调至18.50港元 [1][2] 核心观点 - 周大福FY26业绩符合预期，销售额同比增长5%，净利润同比增长52%，主要得益于品牌转型和良好执行 [1] - 管理层对FY27给出积极指引：预计销售额实现中个位数至高个位数增长，其中中国内地同店销售增长(SSSG)为高个位数，香港及澳门为低双位数；预计毛利率(GPM)为26.5%-27.5%，经营利润率(OPM)约14%；基于金价4,300美元/盎司的假设，预计黄金贷款公允价值收益为5亿至8亿港元，据此推算FY27净利润将增长18%-23% [1] - 尽管金价波动，FY27财年以来季度至今(QTD)复苏势头持续，中国内地及香港与澳门同店销售增长(SSSG)分别达到+20%和+41% [1] - 长期看好周大福构建“周大福宇宙”的愿景及其“3R”战略，并设定了FY30的一系列目标 [1][7] - 基于公司在金价动荡中展现的韧性，将FY27-28财年盈利预测上调约9% [1] 财务业绩与预测 - FY26财年收入为943.98亿港元，调整后净利润为90.04亿港元，调整后每股收益(EPS)为0.91港元 [8][25] - 预计FY27-29财年收入分别为991.68亿、1023.77亿和1067.92亿港元，调整后每股收益分别为1.10、1.18和1.27港元 [8][25] - 预计FY27财年调整后每股收益同比增长20.0%，FY28-29财年增速分别为7.4%和7.6% [8] - FY26财年毛利率为32.3%，预计FY27-29财年毛利率将维持在26.5%-26.9%区间 [8][25] - FY26财年股本回报率(ROE)为31.4%，预计FY27-29财年将维持在31%-33%的高水平 [14][25] - 基于贴现现金流(DCF)模型得出目标价，关键假设为加权平均资本成本(WACC)10.4%，无风险利率4.3%，风险溢价7.0%，股权成本11.3%，永续增长率2.0% [12][19] 业务亮点与战略 - 标志性系列产品势头强劲，FY26财年Rouge、JOIE和故宫系列合计实现约100亿港元零售销售值(RSV)，推动定价珠宝零售销售值贡献提升至35%(FY25为30%) [1] - 新推出的Dawn系列在不到6周内零售销售值超过5亿港元，目标在FY27财年实现超过20亿港元零售销售值 [1] - 高端化带动门店生产力提升，截至FY26财年，8家全新设计的奢华门店表现持续超越，单店平均生产力是普通门店的8-10倍 [1] - 门店网络优化在下半年有所缓和，净关闭352家(上半年为603家)，预计FY27财年门店网络将进一步稳定 [1] - 海外扩张取得显著进展，FY26财年在新加坡樟宜机场、泰国暹罗百丽宫和澳大利亚悉尼Westfield开设门店，计划未来两年深化在东南亚和北美的布局，并探索中东市场 [1] - “3R”战略支撑FY30目标：1) 在全球重新定义中国奢侈品，目标将定价珠宝零售销售值贡献提升至45-50%(FY26为35%)，在中国内地开设50家全新奢华门店并翻新所有销售点 [7]；2) 焕新产品组合和运营效率以提升门店生产力 [7]；3) 拓展新视野，目标FY30财年国际业务零售销售值较FY26财年翻倍，并在高潜力市场黄金地段开设100家门店 [7] - 总体目标是在FY27-FY30财年实现超越市场的销售增长及超过25%的股本回报率(ROE) [7] 投资逻辑与估值 - 看好周大福中长期增长，主要支撑因素包括：1) 产品结构向高毛利产品倾斜带来的潜在利润率扩张 [1][11]；2) 以提升门店效率为重点、优化门店网络的策略 [1][11]；3) 通过与前蒂芙尼设计总监Nicholas Lieou合作开发高端珠宝系列及刷新门店形象等方式进一步提升品牌价值 [11][18]；4) 海外市场的扩张机会 [1][11] - 修订后的目标价18.50港元，对应16倍12个月远期市盈率 [1][12] - 当前股价为12.81港元(2026年6月12日)，目标价隐含约44%的上涨空间 [2]