报告行业投资评级 - 对TVS Motor (TVSM.NS, TVSL IN) 给予“增持”评级 [2] - 目标价设定为2027年3月每股4,355卢比，较之前目标价4,440卢比有所下调 [1][2] 报告核心观点 - TVS Motor的市场份额和增长保持韧性，在国内两轮车、出口和三轮电动车领域持续带来惊喜 [10][15] - 预计TVS Motor将继续跑赢两轮车整体市场，这将有助于其未来利润率扩张 [10][15] - 预计TVS Motor在印度汽车原始设备制造商中将实现最高的每股收益增长，这应能支撑其估值溢价 [10][15] - 由于大宗商品通胀预期，报告略微上调了成本假设，导致2027财年-2028财年预期息税折旧摊销前利润率下降10个基点，并对息税前利润和每股收益产生1-2%的负面影响 [1] - 2027财年预期调整后每股收益从93.16卢比下调至91.65卢比，下调1.6%；2028财年预期调整后每股收益从118.17卢比下调至115.67卢比，下调2.1% [3] 财务预测与估值总结 - 收入预测：2026财年实际收入为4727.03亿卢比，预计2027财年增长15.4%至5455.72亿卢比，2028财年增长14.9%至6270.22亿卢比 [9] - 利润率预测：2026财年息税折旧摊销前利润率为12.9%，预计2027财年维持12.9%，2028财年将扩大至13.8% [9] - 每股收益预测：2026财年调整后每股收益为78.82卢比，预计2027财年为91.65卢比，2028财年为115.67卢比 [9] - 估值方法：2027年3月目标价4,355卢比基于分类加总估值法得出，其中核心两轮车业务采用35倍的一年期远期市盈率，与过去五年平均倍数一致；对其在TVS Credit的持股按15倍历史市盈率估值，合每股307卢比 [11][16] - 估值倍数：目标市盈率显著高于Hero和Bajaj等同业，因TVS Motor在销量市场份额/增长方面表现更优 [11][16] - 关键估值指标：基于2027财年预期，调整后市盈率为36.1倍，企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为22.7倍 [9] 公司表现与市场数据 - 股价表现：年初至今绝对回报为-12.7%，过去12个月绝对回报为20.9% [9] - 市值：当前市值为164.37亿美元 [9] - 市场情绪：彭博综合评级显示，32位分析师给予买入评级，5位给予持有评级，7位给予卖出评级 [9] - 风格因子暴露：当前在价值因子中排名52%（百分位排名，1为最佳），在增长因子中排名26%，在动量因子中排名35%，在质量因子中排名12%，在低波动因子中排名33% [4] 历史评级与目标价 - 报告提供了自2023年7月25日以来的评级与目标价历史，其中最近一次评级调整为2026年4月9日，从“中性”上调至“增持”，目标价从3,860卢比上调至4,440卢比 [26]