报告投资评级 - 对新兴市场企业债维持中性观点，主要基于利差水平已处于历史低位，预计将维持在低点附近 [7] 报告核心观点 - 夏季多重因素交织：包括气温升高、世界杯等大型体育赛事、主要央行加息、活跃的IPO市场以及霍尔木兹海峡可能重新开放，这些因素共同构成对CEMBI（新兴市场企业债指数）的支撑性背景，特别是美伊协议预期缓解了通胀担忧，因布伦特油价已跌至每桶87美元以下 [6][7][8] - 近期市场动态：尽管CEMBI Broad Diversified利差当周扩大9个基点至167个基点，但这主要是对美国国债收益率下降的抵消，本周至今回报率仍略微为正（+0.09%），美国高评级债（利差+1个基点至86个基点，回报+0.53%）表现相对领先 [6][7] - 美伊协议影响：尽管协议的最终达成将为市场提供进一步安抚，但由于乐观结果似乎已被市场定价，实际对利差的影响可能好坏参半，若宣布协议且美债收益率下降，信用利差短期内可能反而走阔，但中期来看，油价降低、衰退风险下降以及尾部风险消除应对CEMBI利差产生积极影响 [6][8] - 回报预期下调：由于美国国债收益率预测被上调，将2026年CEMBI总回报预期从+4.6%下调至+3.8%，这意味着从当前到年底还有约2个百分点的回报空间 [6][14] - 新兴市场企业债供需：预计2026年全球新兴市场企业债总发行量（Gross Supply）为4600亿美元，净融资额（Net Financing）为-200亿美元，其中亚洲地区净融资为-630亿美元，而中东与非洲地区净融资为330亿美元 [3] - 违约率预测：预计2026年全球新兴市场高收益债违约率为4.3%，各地区差异显著，拉丁美洲最高，为7.4%，亚洲最低，为1.9% [4] 市场与宏观环境 - 央行政策动向：美联储6月FOMC会议预计维持利率在3.5-3.75%不变，但沟通基调可能略偏鹰派，点阵图可能显示今年不再降息 [6][25] - 其他央行加息：欧洲央行加息25个基点至2.25%，并暗示可能进一步加息 [6][26] - 亚洲央行行动：印尼央行（BI）本周意外非周期加息25个基点，预计下周将再次加息25个基点，菲律宾央行（BSP）预计下周加息50个基点 [6][27][30] - 中国资本流动：近期对居民海外投资流动的收紧可能在短期内对人民币汇率提供温和支撑，但中期影响尚不明确，预计中国央行将继续以可控方式开放资本流出的“前门” [31] - 油价与地缘政治：报告基准情景假设霍尔木兹海峡在6月重新开放，在此情况下，布伦特原油年内均价仍将维持在每桶100美元左右，若海峡关闭时间延长，油价将面临上行压力 [51] - 霍尔木兹海峡流量：6月经由霍尔木兹海峡的石油流量估计为每日510万桶，高于5月的每日290万桶、4月的每日330万桶和3月的每日220万桶 [8] 信用评级与资金流向 - 评级行动偏积极：新兴市场企业评级行动受主权评级驱动，阿根廷和南非的主权评级上调正向溢出至企业评级，本周上调与下调比例为3比1 [6][33] - 具体评级变动：标普将阿根廷评级从CCC+上调至B-，引发多行业（基础设施、公用事业、电信、能源）企业评级同步上调，惠誉将南非评级从BB-上调至BB，直接提升了Eskom的准主权评级 [33] - 客户调查显示资金流入：根据2026年6月新兴市场客户调查，对新兴市场企业债的配置增加了0.14（月度变化），至-0.53，这是连续第二个月出现显著增持，配置水平升至2025年1月以来的最高点 [6][53] - 国家层面配置变化：沙特阿拉伯（企业和银行）、中国香港（企业）、巴西、秘鲁和墨西哥的企业债板块获得显著增持，而印度尼西亚和韩国的企业债板块遭遇最大减持 [60] 相对价值分析（新兴市场 vs. 美国） - 投资级利差比较：CEMBI Broad Diversified投资级（IG）利差为99个基点，较美国高评级债（JULI指数）利差（86个基点）高出14个基点，两者之间的利差基础（basis）今年已压缩至5-15个基点区间 [18][82] - 各地区投资级相对价值：亚洲投资级利差（72个基点）低于美国同类债券，利差为负（-14个基点），而拉丁美洲、新兴欧洲、中东和非洲的投资级利差均高于美国同类债券 [82] - 高收益利差比较：CEMBI Broad Diversified高收益（HY）利差为307个基点，略低于美国高收益债利差（313个基点），利差为-5个基点 [105] - 各地区高收益相对价值：新兴欧洲高收益债利差（397个基点）显著高于美国同类债券（85个基点），而亚洲、拉丁美洲、中东和非洲的高收益债利差则低于或接近美国水平 [105] 一级市场活动 - 近期发行情况：本周（6月5日至11日）新兴市场企业债一级市场发行量达100亿美元，其中亚洲贡献约74亿美元（约74%），中东与非洲贡献约20亿美元 [135] - 发行结构：投资级债券占比80%，高于年初至今69%的平均水平，绿色、社会和可持续发展（GSS）债券发行量占比升至23% [135] - 主要发行方：包括中国建设银行、腾讯、以色列化学公司、韩国住房金融公司、迪拜伊斯兰银行等 [141]