行业投资评级 * 韩国机器人产业：给予Robotis、HL Mando买入评级，现代摩比斯上调至买入评级，斗山机器人中性评级 [14][17] * 日本电线电缆：行业整体评级为吸引，上调住友电工目标价，维持古河电工增持评级 [24] * 汽车半导体：建议优先配置TI、瑞萨、STM等标的 [36][37] * 中国中免：首次覆盖给予增持评级 [99][100] * 智谱：首次覆盖给予买入评级 [104][105] * 民士达：给予买入评级 [107][108] * 天数智芯：首次覆盖给予优于大市评级，目标价650港元 [110][113] * 林肯国际：给予买入评级，目标价27.50美元 [115] * 安克创新：维持买入评级 [122][123] * 南钢股份：首次覆盖给予推荐评级，目标价5.9元 [127] * 中科仪：给予增持评级 [92] 核心观点总结 * 创新药：PD-(L)1经治后耐药是蓝海市场，2026年催化密集，行业布局新联合、新技术、新靶点三大策略 [6][7] * 企业运营：传统职能型运营阻碍AI价值释放，互联企业架构以跨域代理工作流等为支柱，可提升运营效率45%、营收增长23% [11][12] * 韩国机器人：韩国将成海外人形机器人核心供应链，Robotis等公司有望成为核心执行器供应商 [17][18] * 资本支出：2026年全行业资本支出增速预计达13%，科技和公用事业是核心动力，数据中心、半导体资本支出增速亮眼 [21][22] * 日本线缆：AI数据中心投资将拉动线缆需求，2026年全球超大规模数据中心资本支出预计同比增87% [24][27] * 阿尔茨海默病：脑穿梭技术为AD治疗带来新可能，AD治疗分为疾病修饰和症状控制两大赛道 [31][32] * 汽车半导体：模拟产品持续向好，2026年营收有望增长10%，但需警惕中国市场放缓风险 [36][37] * 军工行业：内需承压，外贸、两机、船舶景气度突出，2025年营收增速3.55%，归母净利润增速-5.47% [39][40] * 非银金融：2025年上市险企归母净利润同比增26.5%，主因股市走强，2026Q1同比降17%受短期波动影响 [43][45] * 中游制造：战略看多中游，构建中国中游100指数，FORGE资产框架覆盖汽车、化工等多板块 [49][50] * 半导体：AI算力需求旺盛，华为发布韬定律利好先进封装产业链，2026年4月全球半导体销售额同比增93.9% [54][55] * 自免行业：AD生物制剂渗透率全球约10.3%，新作用机制药物有望拓展市场 [59][60] * 房地产：市场量能热度分化，一线城市新房成交同比大增46.2%，建议提高地产股配置比例 [64][65][69][70] * 新型烟草：2025年全球新型烟草市场规模905.1亿美元，国内HNB与尼古丁袋国标进入标准制定期，产业链有望受益 [77][80] * Token经济：Token经济是全产业链性价比优化运动，算力为核心受益环节，数据中心转变为“Token工厂” [84][85] * 纺织服饰：中国高端消费结构性复苏，轻奢品牌增长强劲，推荐“野奢+静奢”品牌组合 [89][90] * 韩国家庭资产：家庭资产正从房地产、现金转向权益类资产，2025年股票持有量同比激增48% [132][133] * 信贷市场：建议买入1-3个月期信用波动率以应对市场正常化，年末美欧信贷利差预计小幅走阔 [136][137] * 债市：国内债市调整为阶段性，后续或呈现“由短及长”特征，美国市场或交易“高利率维持更久” [139][142] * 量化研究：AI因子挖掘有LLM增强遗传编程和函数式因子挖掘双路径，可提供边际解释力 [146][147] 按报告目录分组总结 创新药专题 * PD-(L)1经治后耐药已成高需求蓝海适应症，2026年催化密集 [6][7] * 行业投资主线围绕FIC/BIC潜力品种、注册/商业化双抗龙头、IO后线ADC展开 [7] * 当前全球缺乏PD-1经治耐药后高级别循证医学证据 [7] 企业运营与AI * 82%高管认为职能壁垒是AI自主执行最大障碍，互联企业架构可提升运营效率45%、营收增长23% [11][12] * 六大基础能力可使自主工作流 adoption 提升5.4倍 [12] * 领先的自主运营企业可实现64%的投资回报率提升 [12] 韩国机器人产业 * 韩国将成海外人形机器人厂商关键供应链 [17] * 人形机器人行业数据稀缺是关键瓶颈，动作数据工厂将成重要竞争壁垒 [18] * 需关注订单落地和产能爬坡进度 [18] 资本支出 * 2026年资本支出增速预计13%，2027年预计12%，均远高于历史中位数2% [21][22] * 数据中心、半导体资本支出2025-29年复合增速预计分别达35%、23% [22] * 化工、建筑设备板块中期资本支出预期分别下调4.1pp、4.0pp [22] 日本电线电缆行业 * AI数据中心投资将带来增长，古河电工2027-2029年营业利润复合增速预计达42.1% [24][27] * 住友电工光器件业务增长潜力未被充分反映 [27] * 藤仓产能瓶颈或影响短期增长 [27] 阿尔茨海默病治疗 * GLP-1类药物无法缓解AD负担，脑穿梭技术可突破血脑屏障 [31][32] * AD治疗可分为疾病修饰和症状控制两大赛道，对应约500亿和200亿美金市场 [32] * 靶向tau蛋白的疗法或成为AD疾病修饰治疗的新方向 [32] 汽车半导体 * 模拟产品Q1'26营收同比增20%，Q2'26预计增21% [37] * 中国市场1-5月需求同比降15%-20%，或引发下半年库存调整 [37] * 工业领域营收2026年预计增25%，2027年增16% [37] 军工行业 * 军工板块整体内需承压，2026Q1营收增速-0.15%，归母净利润增速-9.88% [40] * 军贸、船舶领域业绩优秀，上游电子、中游加工环节增长稳健 [40] * 军工基金持仓比例处于近五年低位，超配比例为负 [40] 非银金融 * 2025年上市险企归母净利润同比增26.5%，2026Q1同比降17% [43][45] * 净投资收益率持续承压，总投资收益率随权益市场表现波动 [45] * 2025年上市险企全面增配核心权益，债券配置出现分化 [45] 中国中游制造 * 构建中国中游100指数，推荐以创业板作为中游风向标 [50] * 汽车板块建议6月逐步布局，电车出海为投资主线 [50] * 看好造船周期景气向上，AI算力需求旺盛持续推荐光通信产业链 [50] 半导体行业 * 2026年5月费城半导体指数涨幅超纳斯达克100，4月全球半导体销售额同比增93.9% [54][55] * AI算力硬件需求持续旺盛，北美及国内云厂商均上调资本支出计划 [55] * 华为发布韬定律，利好先进封装产业链 [55] 自免行业 * AD生物制剂渗透率全球约10.3%、美国14.2%，对比银屑病市场仍有上行空间 [60] * 创新靶点可避开IL-4/IL-13单抗及生物类似物竞争 [60] * Soquelitinib、KT-621等多款新机制药物展现出良好潜力 [60] 房地产开发与服务 (第24周) * 市场量能热度分化，一线城市新房成交同比+46.2%，二三四线表现偏弱 [64][65][69] * 土地市场规模缩但溢价率高，深圳土拍建拿地溢价率达114% [65][69] * SW房地产板块周跌2.2%，商业综合体类企业表现优异 [65][70] RoboVAN市场 * RoboVAN存在公共道路全要素混行、全封闭固定路线、区域限定人车混行三类典型应用环境 [74][75] 轻工造纸/新型烟草 * 2025年全球新型烟草市场规模905.1亿美元，HNB和口含烟为主要增长动力 [77][80] * 菲莫国际新型烟草营收占比突破四成 [80] * 国内HNB与尼古丁袋国标已结束公示，进入标准制定期 [80] Token经济 * Token经济公式为每元Token创造的任务价值=任务价值量÷（Token消耗量×Token单价） [85] * 杰文斯悖论下Token单价下降但总消耗与支出持续增长 [85] * Agent、多模态与物理AI等场景将推高Token消耗 [85] 纺织服饰行业 * 中国高端消费市场自2025年下半年进入结构性复苏通道 [90] * 轻奢服饰需通过“规模-价格-投入”三维框架跟踪品牌势能变化 [90] * 推荐“野奢+静奢”高景气品牌组合，包括安踏体育、三夫户外等 [90] 北交所公司 (中科仪) * 中科仪是国内唯一在集成电路先进制程、清洁/中等/苛刻工艺均实现干式真空泵批量应用的国产企业 [95] * 公司干式真空泵下游需求由集成电路、光伏双轮驱动 [95] * 预计2026-2028年归母净利润2.26/2.64/3.14亿元 [92][95] 中国中免 * 中国中免是国内唯一全牌照免税央企龙头，2024年国内市占率78.7% [99][100] * 国内免税赛道持续扩容，预计2026年市场规模破4500亿元 [100] * 预计2026-2028年公司营收分别为593/668/754亿元，归母净利润53.0/62.9/74.2亿元 [99][100] AGI与智谱 * 智谱是国内最早研发LLM的公司，2025年MaaS API收入同比提升60倍至17亿元 [104][105] * GLM-5.1在SWE-bench Pro排名全球第二 [105] * 预计2026-2028年公司营收分别为25/65/125亿元，同比增长244%/162%/91% [105] 高端芳纶纸 (民士达) * 民士达是全球市占率约10%的芳纶纸龙头，杜邦退出后份额有望提升 [108] * 下游新能源车、特高压、航空航天需求带动芳纶纸增长 [108] * 预计2026-2028年营收分别为5.86/7.07/8.41亿元，归母净利润分别为1.60/1.95/2.39亿元 [108] 通用GPU (天数智芯) * 公司采用台积电7nm与中芯12nm双供应链，且兼容CUDA生态 [113] * 2025年天垓训练系列占通用GPU收入63.3% [113] * 预计2026-2028年营收分别为28.3/58.00/113亿元，2027年扭亏为盈 [113] 投行 (林肯国际) * LCLN是专注中端市场和机构客户的独立投行 [115] * 预计2025-2028年营收和净利润CAGR分别为13%和28%，2028年税前利润率将达23% [115] * 公司轻资本模式带来强劲自由现金流，预计2026年起派息、2028年开启回购 [118] 储能 (安克创新) * 政策驱动德国、荷兰、比利时等国阳台储能及澳大利亚户储市场放量 [123] * 安克创新阳台储能产品迭代至第四代，德国线下渠道商近70家 [123] * 安克创新澳洲户储渠道已突破，与最大分销商OSW合作 [123] 特钢 (南钢股份) * 公司已从普钢转向特钢，2025年制造业用钢销量占比达89.81% [128] * 钢铁行业基本面已筑底，供给端见顶、库存低位 [128] * 印尼焦炭项目处于爬产阶段，金安矿业范桥铁矿投产后铁精矿产能翻倍 [128] 韩国家庭资产 * 韩国家庭资产正从房地产、现金向权益类资产转移，2025年股票持有量同比大增48% [132][133] * 上调12个月KOSPI目标至9000点 [133] * 韩国资产转向股票的速度和规模快于日本的同类转型 [133] 信贷市场 * 美联储最后两次降息将推迟至2027年6月和12月 [137] * 当前信贷波动率处于历史低位 [137] * 美元信贷相比欧元信贷更具配置价值 [137] 固收与债市 * 2026.6.8-6.12期间10年期国债活跃券收益率上行3.1bp至1.751% [139] * 债市调整主因资金面收紧担忧与超预期出口数据 [139] * 美国通胀高位但呈结构性分化，市场或交易“高利率维持更久” [142] 金工与AI因子 * LLM增强遗传编程生成87个候选量价因子，全区间|RankIC|均值约6.98% [146] * 函数式因子挖掘得到80个因子，RankIC均值约4.90% [146] * AI因子研究正从单次结果生成转向沉淀可复用的研究能力 [147]