行业投资评级汇总 - 自免药物行业：建议关注成熟靶点龙头、口服创新公司及前沿标的 [7] - 光通信行业：推荐关注国产超节点、高速交换芯片、光模块、光芯片、CPO设备及光纤相关企业 [13] - 日本工厂自动化行业：买入评级Harmonic Drive Systems、SMC，持有评级Omron [16] - 能源金属行业：维持“推荐”评级 [49] - 家电行业：推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电等白电高股息龙头，以及TCL电子、海信视像、石头科技、科沃斯等标的 [82] - 航宇科技：维持强推评级，目标价92.52元 [100] - GEVernova：首次覆盖给予增持评级，目标价1174美元 [105] - 第一太平洋：首次覆盖给予买入评级，目标价6.74港元 [119] - 宁德时代：首次覆盖给予持有评级 [124] - 零跑汽车：首次覆盖给予买入评级，目标价50港元 [129] - 国轩高科：首次覆盖给予买入评级 [132] 核心观点汇总 自免药物行业 - 全球自免药是仅次于抗肿瘤的第二大创新药赛道，国内市场2022-2030年复合增长率超26% [8] - 自免行业进入3.0时代，竞争转向疗效、安全性与用药便捷性综合比拼 [8] - 海外市场由赛诺菲、艾伯维等巨头主导，依靠产品迭代穿越专利周期 [8] - 国内2024年开启国产自免新药元年，2025年进入医保放量期 [8] - 投资可分三大主线：成熟靶点龙头、新一代口服创新公司、前沿临床标的 [8] 光通信行业 - 超节点与Scaleup网络是突破算力通信瓶颈的关键基础设施，国内AI算力网络自主可控需求迫切 [13] - 2026年光互联供应链紧缺将贯穿全年，国内光芯片企业有望获三重发展机遇 [13] - CPO已成光模块终极方案，2027年将迎来规模化部署，市场规模有望突破50亿美元 [13] - 全球数据中心光纤需求快速增长，字节跳动AI智算中心交付将驱动国内市场超50亿元 [13] 日本工厂自动化行业 - Harmonic Drive Systems人形机器人相关收入占比不足10%，上调至买入并作为行业首选，目标价10000日元，上行空间超40% [17] - SMC估值具吸引力，上调至买入，目标价94700日元，上行空间约30% [19] - Omron盈利增长或不及市场预期，下调至持有，目标价6000日元，上行空间有限 [19] - 日本FA行业处于上行周期，半导体需求支撑行业资本开支 [19] 证券化市场 - 2026年全球证券化总发行预计超1万亿美元，净发行约2700亿美元，非QM、私人标签CMBS等为增长主力 [24] - CMBS板块支持面技术面向好，信用压力从展期转向实际违约，办公物业违约率较高 [24] - CLO市场上半年表现分化，一级市场发行放缓但再融资活跃，次级债利差走阔 [24] - ABS板块发行创新高，消费者信贷表现分化，非优质资产压力显现 [24] - 住宅MBS中AAA级适合 carry/roll 策略，BB级适合去杠杆/升级 [24] - 航空ABS发行创纪录，航空业盈利稳定，飞机价值与租赁市场向好 [24] 光伏行业 - 早期在研发与工程阶段设置质量管控节点，可最大化降低下游故障的成本投入 [29] - 不同光伏应用场景需定制化风险评估与 mitigation 策略，如农光互补需兼顾能源与农业产出 [29] - 传统金融模型需纳入气候调整场景与极端事件厚尾分布，更新概率最大损失与年均损失框架 [29] - 数据驱动的 corrective 与 predictive 运维可实现资产规模化优化，降低响应时间与成本 [29] - 行业需统一价值链工作流与术语体系，缩小质量指南的落地执行差距 [29] 中国车企出海 - 欧洲OEM市场份额将持续下滑，2027年EU5份额或降至62%，大众、雷诺等盈利面临超10%下行风险 [34] - 英国、意大利、西班牙是中国车企扩张重点市场，份额已提升7-10个百分点，德法市场韧性较强 [34] - 中国车企主攻入门级、SUV、混动及纯电赛道，与雷诺、大众等欧洲车企直接竞争 [34] - 欧洲车企正通过成本削减、平台革新、电池技术升级提升竞争力，但仍难抵消中国车企的竞争压力 [34] 交通运输行业 - 2026年下半年交通运输板块量价上行空间可期，推荐量价双升的货运铁路、集装箱航运龙头 [40] - 油价回落将缓解航司成本压力，叠加供给收缩，航空板块有望迎来盈利周期修复 [40] - 高股息且盈利稳健的高速公路标的具备防御性配置价值 [40] - 国际油价及中东局势是影响航运、航空板块表现的核心变量 [40] - 快递行业“反内卷”政策持续支撑定价，头部企业盈利有望改善 [40] 电动车与锂电行业 - 全球电动车2026年销量上修至2292万辆，同比增9%，动力电池需求1728 GWh，同比增21% [45] - 储能需求强劲，上修2026年全球出货至1128 GWh，同比增75% [45] - 锂电板块供需格局好转，量价齐升可期 [45] - 当前锂电龙头2027年估值13-15x，是加配良机 [45] - 推荐电池龙头、具备涨价弹性的锂电材料龙头及碳酸锂龙头 [45] 能源金属行业 - 全球锂供应增速将逐步放缓，2026-2028年供应增速从28.57%降至12.33% [50] - 储能需求快速提升推动锂需求增长，2026-2028年全球碳酸锂供需平衡将转为-11.99万吨 [50] - 未来3年锂矿行业将由紧平衡转向短缺，锂价中枢有望持续上行 [50] 摩托车行业 - 国内摩托车行业2022年以来结构性增长，出口、大排量摩托、全地形车是核心增长点，市场集中度逐步提升 [56] - 自主品牌大排量摩托、全地形车具备质价比优势，产品力追近国际一线，赛事与销量助力品牌力提升 [56] - 国内大排量摩托市场已触顶，受政策、文化、消费三重压制，仿赛车型陷入超跑陷阱 [56] - 欧洲、拉美是大排量摩托出海重点市场，全地形车海外需求高、利润优于国内，出海是必然趋势 [56] PPI数据分析 - 美欧中资本品PPI上涨速度快于原材料价格变动的历史关系 [61] - 美国100%跟踪品类PPI同比为正，欧盟、德国、中国分别为100%、90%、38% [61] - 美国铜电线电缆、流体动力阀等行业PPI同比增速居前，半导体制造、造纸等增速靠后 [61] - 中国5月PPI同比改善明显，38%品类同比为正 [61] 化工行业 - 本周基础化工行业指数收4647.95点，较上周上涨1.5%，跑赢沪深300指数2.32% [71] - 美英推迟制冷剂淘汰进程，有利于国内三代制冷剂出口需求，推进行业结构性景气周期 [71] - 2027年国内制冷剂配额方案与2026年基本一致，行业供给端维持刚性约束，均价有望恢复性上涨 [71] - 本周化工产品中硫磺、磷酸一铵、甲醇、焦煤等涨幅居前 [71] 保险行业 - 利率平台期险企可获调整窗口期，通过压降新单保证成本、推进产品转型、优化资产配置构建多元利润组合 [77] - 德国通过最高精算利率下调、Z准备金机制推动产品向浮动收益与保障型转型，资产端扩大非政府债券及另类配置 [77] - 意大利通过提升0%保证利率产品占比压降负债成本，资产端维持高固收占比并优化内部结构 [77] - 中国寿险业可借鉴德意经验，推动成本管控、深化信用结构调整、拓展多元化配置以构建可持续商业模式 [77] IT支出 - AI支出持续增长，12个月占比预计5%，3年预计10%，但推理成本目前仅占1-5% IT预算 [88] - 企业更倾向采购而非自研软件，56%受访者计划减少自研、增加外购 [88] - 服务器、存储支出预期显著提升，网络支出预期环比走弱 [88] - 安全预算受AI驱动小幅上行，3.28%的预算增幅较此前有所提升 [88] 行业景气观察 - 本周行业景气改善方向主要在信息技术、金融地产和公用事业领域 [92] - 5月社会消费品零售总额同比转负，主要受居民消费未修复、高基数及需求透支拖累 [92] - 5月集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大，台股电子厂商营收普遍改善 [92] - 5月工程机械销售、工业机器人及金属切削机床产量同比增速均改善 [92] 企业变革管理 - 变革已成为企业常态，财务专业人士是推动成功变革的核心角色 [96] - 变革管理本质是心理过程，需关注个体反应，无通用解决方案 [96] - 需将变革嵌入企业文化，而非仅作为一次性项目推进 [96] - 应衡量行为而非仅关注结果，重视员工行为转变对变革成功的影响 [96] 航空航天制造 - 海外航发铸锻件龙头成长核心启示为铸锻并举、高壁垒无内卷、需求驱动增长，高估值源于技术认证壁垒、跨赛道分散风险、专注高附加值部件 [101] - 航宇科技是亚太唯一同时获GE、赛峰等四大航发巨头资质的供应商，2025年境外收入占比达47.45%，受益于海外供应链转移机遇 [101] - 公司在手订单64.27亿元，2026Q1扣非净利同比增63%，航发、燃机、航天业务多重驱动增长，预计2030年产值达40-50亿 [101] 电力设备 - 市场低估GEV燃气轮机上行周期的斜率与持续时间，2028年并非盈利峰值 [106] - 除燃气轮机外，电气化业务是额外的估值重催化剂 [106] - 2025年全球燃气轮机订单同比大增75%，GEV重型燃气轮机产能已预订至2029-2030年 [106] - GEV收购ProlecGE完善高低压电网设备布局，数据中心相关订单占比超30% [106] 北交所新股 - 公司是国内唯一拥有CRCC全部3项避雷器产品认证的企业，为轨交龙头长期供应商 [110] - 2023-2025年公司营收、归母净利润整体呈上升趋势，2026年一季度延续增长 [110] - 轨交、电力双赛道需求扩容，为公司业务提供广阔市场空间 [110] - 2014-2024年我国复合绝缘子、避雷器产量年复合增速分别达8.58%、9.96%，市场增长稳定 [115] - 2025年全国铁路固定资产投资9015亿元，动车组高级修市场需求快速增长 [115] 多元化投资平台 - 公司是东盟必需服务领域的多元化平台，核心业务具备抗周期属性与稳定现金流 [120] - 印尼食品龙头Indofood市占率超70%，海外业务成重要增长引擎 [120] - 基建业务依托菲律宾政府特许经营权，具备准垄断优势与盈利改善空间 [120] - 随主要子公司资本开支周期见顶，公司自由现金流与分红能力将持续增强 [120] 动力电池龙头 - 宁德时代连续9年动力电池使用量全球第一，连续5年储能电池出货量全球第一 [125] - 全球动力电池、储能电池装机容量2024-2030年GAGR预计超20%、33% [125] - 公司以技术壁垒与成本优势构筑核心护城河，成长动力来自动力/储能双轮驱动、换电与零碳生态转型 [125] 新能源汽车 - 国内市场将随新车型推出、产能爬坡持续加速增长，海外销量有60%上行空间 [130] - 2025-2027年收入/盈利年均复合增长48%/143%，在覆盖的中国出行科技企业中名列前茅 [130] - 当前市盈率和市销率均较同业折让约60%，估值不合理 [130] 电池企业 - 公司以LFP技术为核心，形成全产业链布局，动储双主业增长明确 [135] - 大众为第一大股东，UC标准电芯量产推进，海外业务占比提升 [135] - 动力电池2025年国内装机份额5.3%，预计2026-2028年出货105/130/160 GWh [135] - 储能业务高毛利，预计2026-2028年出货45/60/80 GWh，为利润主要弹性来源 [135] 宏观经济 - 全球K型分化下，有AI、资源或兼具两者的经济体韧性更强，全球流动性现拐点，通胀易上难下 [138] - 2025年中国新质生产力拉动的经济链条超传统地产基建，出口份额有望提升 [138] - 中国传统经济温和复苏，年内实际GDP高点在一季度，名义GDP高点在二季度 [138] - K型经济收敛需以“工资-通胀”螺旋为必要条件 [138] 投资周期 - 后现代周期将驱动投资风格转向EPS增长而非估值驱动的收益 [143] - AI革命与能源安全、地缘政治推动全球资本支出超级周期 [143] - 市场机会将更分散，阿尔法收益的获取空间显著提升 [143] 可转债投资 - 传统线性多因子模型在当前转债市场已出现传导链条弱化，XGBoost模型更适配非线性定价环境 [148] - 3.5年滚动训练窗口在收益弹性、风险控制和市场适配性间表现最优 [148] - 优化后因子体系覆盖估值、动量、条款等多维度，转股溢价率等因子贡献突出 [148] 新旧经济转换 - 新经济对旧经济既有点状传导潜力，也有挤出影响，短期结构性意义大于总量性 [153] - 供给端受益端关注有色、电力、特种化学品、生产性服务业，挤出端关注高耗能、消费电子组装等行业 [153] - 需求端受益于新经济就业收入传导，利好服务消费、高端消费及高能级城市地产 [153] - 短期经济或进一步K型分化，新旧、内外需及区域间分化或持续 [153]