投资评级与核心观点 - 报告将赛晶科技（580 HK）定位为供应AI数据中心关键组件的被忽视参与者 [1] - 核心观点：赛晶科技同时受益于中国特高压电网建设周期和AI数据中心电源升级趋势，市场尚未充分认识其在AI数据中心（AIDC）800V高压直流架构领域的竞争优势 [1][6] 公司基本面与财务表现 - 2025年营业收入达人民币23亿元，按年增长40%；纯利为人民币1.38亿元，按年增长34.5% [1] - 自主研发功率半导体收入在2025财年实现翻倍，达人民币1.21亿元，占总收入5.4% [3] - 传统及柔性高压直流（HVDC）业务合计收入在2025年达人民币8.72亿元，按年增长35%，约占总收入40% [4] - 公司指引2026年传统及柔性HVDC业务分部至少录得15%按年增长，带动收入突破人民币10亿元 [4] - 该股目前对应2026财年预测市盈率约26倍 [6] AI数据中心（AIDC）电源系统业务布局 - AI驱动的电力需求正推动数据中心电源架构由54V低电压迈向800V高压直流，固态变压器成为新一代解决方案 [1] - 预计至2028年，全球新增AI数据中心电力需求或超过20GW，对应市场规模逾人民币200亿元 [1] - 赛晶科技已战略性布局数据中心电源系统，推出涵盖800V及1500V平台的固态直流断路器系列产品 [2] - 其800V固态直流断路器产品预期将于2026年底前首次出货，并有望于2027年下半年量产 [2] - 公司已与北美主要AIDC系统整合商开展合作，包括Delta及Vertiv [2] - 公司于2026年4月发布自主研发的2300V SiC MOSFET，直接瞄准数据中心固态变压器应用 [3] - 1200V/1500V封装产品预期于2026年第三季推出，2300V样品及验证则于2026年底前完成 [3] - 赛晶科技精准对应固态变压器三项关键组件：2300V SiC MOSFET、固态直流断路器及直流链电容器 [6] - 行业预测：全球固态变压器市场在2030年前将达约130亿美元；全球SiC功率器件市场在2030年逾100亿美元 [6] 电网建设传统业务优势 - 赛晶科技是中国输变电配电组件领域的领导者，客户涵盖南瑞、西电及国家电网 [1][6] - “十五五”规划期间，国家电网固定资产投资预期达人民币4万亿元，较“十四五”增长40% [3] - 公司在传统特高压直流领域拥有多项业界领先及专有技术，技术壁垒深厚，毛利率较高 [3] - 其阳极饱和电抗器为国内唯一自主研发技术，自2014年起国内几乎所有特高压项目均采用其产品 [4] - 电力电容器业务位居市场前三 [4] - 在柔性高压直流方面，公司在直流链电容器实现国产突破，于甘肃-浙江项目占据75%国内份额 [4] - “十五五”期间该业务分部潜在订单已逾人民币80亿元 [4] 战略合作与市场拓展 - 2026年5月，公司与思源电气签署战略合作协议，共同开发800V直流系统，并借助思源电气的海外渠道拓展全球市场 [6]