报告行业投资评级 - 报告未明确给出对泰州市或城投行业的整体投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 泰州市经济财政实力在产业升级中稳步提升，“大海新晨”现代产业体系加速构建，为财政增收提供支撑 [2] - 依托“一揽子化债”政策，泰州市积极推进存量债务化解与增量成本管控，政府债务限额及余额明显增加，城投债净融资连续两年为净偿还，发行利率显著下降 [3] - 在城投债发审收紧背景下，泰州市部分城投企业积极推进业务转型，通过组建产业类主体实现债券市场新增融资突破 [4] 一、泰州市区域环境分析 （一）区域概况 - 泰州市是长江三角洲中心城市之一，国家历史文化名城、中国医药健康名城，总面积5787.98平方千米，截至2024年末常住人口447.40万人，城镇化率70.88% [9] - 作为长三角重要交通节点，拥有长江岸线97.8公里、扬州泰州国际机场（年旅客吞吐量超400万人次）及4亿吨大港泰州港 [9] （二）产业禀赋及发展特征 - 加速构建“大海新晨”现代产业体系，2025年该体系完成产值7620.7亿元，同比增长3.6% [10][12] - 大健康产业：生物医药产业集群规上企业完成产值577.0亿元，健康食品产业集群规上企业完成产值917.9亿元 [12] - 海工装备和高技术船舶产业：规上企业完成产值938.2亿元，通泰扬集群为国家先进制造业集群 [12] - 战略性新兴产业：汽车及零部件产业产值763.4亿元，新一代信息技术与智能装备产业产值1424.9亿元，化工及新材料产业产值1224.2亿元，金属新材料及制品产业产值1210.3亿元，新能源产业产值425.0亿元 [12] - 未来产业（合成生物、人工智能等）：产值规模约139.8亿元 [12] - 2025年实现地区生产总值7255.27亿元，同比增长5.3%，增速高于全国5.0%的水平，经济规模在江苏省13个地市中排名第9 [12] - 2024年人均地区生产总值为15.64万元，在江苏省排名第8 [12] - 产业结构持续优化，2025年三次产业结构比例调整为5.0:45.9:49.1，第三产业增加值3563.67亿元，同比增长6.8% [15] - 工业展现韧性，2025年规上工业增加值同比增长7.1%，高于全省平均0.6个百分点 [15] - 截至2026年3月末，拥有20家A股上市公司，总市值1022.97亿元，上市公司数量在省内排名第7 [15] （三）财政实力 - 2025年实现一般公共预算收入475.49亿元，同比增长3.0% [2][21] - 2025年税收收入322.45亿元，同比增长6.12%，其中增值税、企业所得税、个人所得税合计占税收收入的69.51% [19] - 受房地产市场调整影响，2025年政府性基金预算收入388.35亿元，同比下降7.66%，其中国有土地使用权出让收入356.22亿元 [19][21] - 土地财政依赖度从2021年的61.84%下降至2025年的44.96% [19] - 2025年一般公共预算自给率为69.27% [21] （四）下辖区（市）概况 - 下辖3区（海陵区、姜堰区、医药高新区（高港区））、代管3个县级市（靖江市、泰兴市、兴化市） [22] - 3个县级市均为全国百强县，2025年泰兴市、靖江市和兴化市分列第32、33和63位 [25] - 2025年GDP：泰兴市1520.00亿元、靖江市1450.06亿元、兴化市1283.87亿元、医药高新区（高港区）1152.25亿元、姜堰区987.81亿元、海陵区865.00亿元 [25] - 2025年GDP增速：姜堰区5.6%领跑，兴化市和泰兴市均为5.5%，靖江市5.4%，海陵区5.0%，医药高新区（高港区）4.8% [25] - 2025年一般公共预算收入：医药高新区（高港区）106.18亿元，泰兴市101.16亿元，靖江市90.75亿元，兴化市52.03亿元，姜堰区47.39亿元，海陵区42.36亿元 [28][31] - 2025年政府性基金预算收入：医药高新区（高港区）76.30亿元，泰兴市70.47亿元，靖江市61.07亿元，海陵区62.14亿元，兴化市55.71亿元，姜堰区32.56亿元 [29][31] - 财政自给能力差异大，2025年医药高新区（高港区）一般公共预算自给率最高为131.56%，兴化市最低为37.52% [29] 二、泰州市债务结构演变情况 （一）泰州市政府债务情况 - 2025年末全市政府债务限额1585.92亿元，债务余额1559.08亿元，较2024年末分别增长17.33%和18.50% [30] - 债务结构以专项债为主，2025年末专项债余额1049.64亿元，占比67.32%；一般债余额509.44亿元，占比32.68% [30] - 2024-2025年新增政府债务额分别为244.99亿元和243.37亿元，其中专项债新增额占比分别为87.20%和95.87%，主要用于重大项目建设和置换存量隐性债务 [30][32] - 2025年末政府债务余额区域分布：泰兴市319.09亿元、市级307.01亿元、医药高新区（高港区）283.31亿元、兴化市201.27亿元、靖江市174.75亿元、姜堰区143.39亿元、海陵区130.26亿元 [34] - 2025年新增政府债务额度主要向市级（73.05亿元，占比30.01%）和医药高新区（高港区）（47.97亿元，占比19.71%）倾斜 [37] - 2025年政府债券付息额：泰兴市9.27亿元、医药高新区（高港区）7.34亿元、市级7.21亿元，三者合计占全市近60% [38] （二）泰州市城投债务情况 - 2025年末全市城投平台有息债务余额合计约7805.03亿元 [41] - 医药高新区（高港区）2210.57亿元，占比28.32% - 靖江市1252.41亿元 - 市级1165.02亿元 - 泰兴市1163.16亿元 - 姜堰区737.99亿元 - 兴化市722.44亿元 - 海陵区553.44亿元 - 城投债务负担（有息债务/（一般公共预算收入+政府性基金收入））：市级17.73倍、医药高新区（高港区）12.11倍负担较重；海陵区5.30倍负担最轻 [41] - 债务期限结构：虽以长期为主，但短期债务占比普遍偏高，市级（45.89%）和泰兴市（43.79%）占比最高 [43] - 短期偿付压力：货币资金对短期债务覆盖程度普遍偏低，兴化市（23.56%）和市级（21.66%）保障程度最低 [43] （三）泰州市城投企业及产业类主体债券市场表现 - 净融资与存量：2023-2025年城投债净融资额分别为313.61亿元、-102.60亿元、-24.56亿元，连续两年净偿还；2025年末存续城投债余额2314.68亿元，居全省第六 [47] - 发行利率与期限：2023-2025年及2026年1-4月，城投债平均发行利率分别为4.20%、2.65%、2.34%、2.04%，累计下行超200BP；平均发行期限总体拉长，2025年为2.96年 [48] - 区域发行情况：2025年城投债发行主要集中于市级、医药高新区（高港区）及靖江市，三者发行额合计占比66.76% [50] - 产业类主体新增融资：自2023年10月“一揽子化债”推进以来，全市通过城投债实现新增的城投企业仅1家（中兴国投，发行8.30亿元）；通过产业债实现新增的产业类主体共9家，均为城投子公司，2024-2026年4月新增债券发行额分别为5.00亿元、35.08亿元、40.00亿元 [53][56] - 债券募集资金用途：2023年10月至2026年4月，全市城投及产业类主体债券发行额2865.53亿元中，96.92%用于借新还旧，仅3.08%用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等新增用途 [57] - 实现新增用途的区域：仅泰兴市、市级、靖江市和海陵区四地实现债券资金用途新增，其中泰兴市非借新还旧发行额57.88亿元，占其总发行额17.02% [57] - 新增发行主体特征：实现新增融资的主体主要为城投企业下整合的产业类主体，职能涉及金融服务、港口运营、环保科技、农业开发、产业投资等领域，营业收入主要来自市场化业务 [58][60][61][62][63][64]