投资评级与核心观点 - 报告给予鲟龙科技(6715.HK)的IPO专用评级为5.5分（满分10分）[9] - 报告核心投资建议为现金申购，认为招股价对应2025年净利润市盈率约19倍，结合全球龙头的全产业链壁垒与稀缺性，以及消费板块近期估值水平，该估值较为合理，但提升空间不算很大[12] - 中长期核心看点是品牌化，自有品牌“卡露伽(KALUGA QUEEN)”若升级兑现，估值逻辑有望向品牌消费品切换；此外，内销也有望打开第二增长曲线[12] 公司概览与财务表现 - 鲟龙科技是一家成立于2006年的鱼子酱企业，构建了覆盖鲟鱼育种、养殖、加工、销售、品牌营销的全产业链[1] - 核心产品涵盖六大鲟鱼品种鱼子酱，自有品牌“卡露伽(KALUGA QUEEN)”已建立国际声誉，产品出口全球46个国家和地区，并供应多家国际航空公司头等舱[1] - 2023至2025年，公司收入分别为5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元人民币，同比增长15.9%和14.9%[1] - 2023至2025年，公司归母净利润分别为2.73亿元、3.24亿元、3.65亿元人民币，同比增长18.8%和12.6%[1] - 2023至2025年，未计生物资产公允价值调整的毛利率分别为70.1%、66.3%、67.7%，净利率分别为47.3%、48.4%、47.5%[1] 行业状况与市场地位 - 根据灼识咨询数据，全球鱼子酱销量2025年约850吨，预计2025-2030年复合年增长率为10.7%，至2030年达1,343.9吨，呈现巨大的供需缺口[2] - 中国是全球最大的鱼子酱生产国，2025年鱼子酱销量达到436.8吨，占全球54.0%[2] - 按2025年销量计，市场前五名公司集中度为58%，市场集中度较高[2] - 鲟龙科技以36.1%的市场份额稳居全球第一，体量超第二名四倍以上，是绝对的市场龙头[2] 公司优势与机遇 - 公司是全球绝对龙头，行业地位难撼动[3] - 全产业链壁垒构成“生物资产护城河”[3] - 国内市场爆发弹性大[3] - 公司从早期代工为主转向自有品牌主导，品牌化升级路径清晰[3] 招股与募资信息 - 招股时间为2026年6月22日至6月25日，上市交易时间为2026年6月30日[5] - 发行价为每股75.50港元，发行后总股本（绿鞋前）为108.89百万股[10] - 发行后市值（绿鞋前）为82.21亿港元，备考市净率为2.31倍[10] - 按发售价且假设发售量调整权未获行使，扣除开支后，所得款项净额约11.46亿港元[6] - 募集资金用途规划：约40.0%用于水产养殖及产能扩张、技术升级；约20.0%用于品牌营销及扩大全球销售渠道；约15.0%用于加强研发及升级数字化体系；约15.0%用于战略性投资或收购；约10.0%用于营运资金及一般公司用途[6] 其他关键信息 - 基石投资者包括贝莱德、霸菱、泰康人寿、景林、工银理财等8家机构，认购约6.15亿港元，合计申购占比约五成[7] - 公司曾自2011年起先后三次冲击A股失败，2024年新三板短暂挂牌后于2025年摘牌[12] - 报告认为，此次发行基石锁定约一半发行规模，提供了股价稳定器，但同期多个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应[12]