行业投资评级 - 对有色金属及钢铁行业维持超配评级[77] - 对医药生物行业维持“看好”评级[82] - 对海尔智家维持“推荐”评级[93] - 对瑞萨电子维持增持评级，目标价从4000日元上调至6000日元[97] - 对迪哲医药首次覆盖给予买入评级[100] - 对创新之星服务启动覆盖给予增持评级，目标价NT$4000[107] - 对特锐德首次覆盖给予增持评级[112] - 对百隆东方首次覆盖给予买入评级，目标价9.9元[117] - 对银龙股份首次覆盖给予增持评级[122] - 对昊华能源首次覆盖给予“优于大市”评级[127] 核心观点总结 医疗器械与医药生物 - 海外医疗器械MNC整体增长但板块分化明显，创新器械、AI医疗等为主要增长动力，多数MNC中国市场短期承压但边际缓和，普遍认可中国中长期市场潜力，行业处于政策压力出清、创新产品放量阶段[5][8] - 医药生物行业处于估值全面重塑窗口期，板块及CXO、药店等子板块估值处于历史低位，CXO板块供需两旺，创新药进入“工程师红利”兑现期[82][83] 科技与半导体 - 优先看好中国科技股的国产化主题，最推荐晶圆制造设备、后端测试设备、互联芯片、功率半导体、边缘AI供应链等细分赛道[12] - 全球半导体及SPE出货量预计2024-2025年同比增长19.1%、26.1%，AI服务器、先进封装等技术趋势带动半导体材料及设备需求增长[21] - 2026年非AI半导体需求预计下滑，AI半导体供应链优先保障AI芯片产能，全球半导体市场规模2030年有望达1.5万亿美元，近一半来自AI半导体[25][26] - 中国是全球晶圆制造设备重要市场，2025年占全球WFE份额33.5%，2026年5月中国半导体设备进口额32亿美元，同比下降6%[55][58] 人工智能与数字化 - AI价值高度集中，适配度最高企业的AI驱动绩效是其他企业的7.2倍，中国企业AI适配度全球领先，但存在价值追踪滞后、创新规模化难等短板[60][63] - 全球AI产业从技术爆发期迈入理性落地期，应用侧开始兑现收入与利润，算力租赁成为AI基础设施层新核心赛道，国内科技互联网主业被AI深度重构[147][148] - AI投资周期仍处早期，超大规模云厂商的AI相关投入已实现可观资本回报率，智能商务将成为广告与购物融合的新界面[52][53] - 仅不到20%企业通过AI实现显著盈利，超七成领导者认为组织未做好变革准备，组织需从短期成本削减转向长期价值创造[142][143] 能源、金属与材料 - 当前锂市场处于周期复苏中期，并非见顶，2026年锂需求同比增33%，供应仅增16%，上调2026、2027年碳酸锂价格预期至24.6k、32.5k美元/吨[30][31] - 2026年铜、铝、锂、稀土等品种供需将趋紧，黄金长期看涨至5400-6800美元/盎司，2026年全球精炼铜将从过剩转为12万吨短缺，LME铝价有望突破4000美元/吨[77][78] - 化工行业供给格局重塑，有机硅、PTA、氨纶等细分领域产能见顶或收缩，新兴应用如AI服务器、液冷、半导体等领域带动电子级材料、氟化液等产品需求高增[133][134] 汽车与高端制造 - 欧洲是中国汽车出口第一大市场，2025年中国向欧洲出口汽车151.1万辆，1-4M26增速达67%，中系车在欧新能源份额已达11%，成为第三大新能源势力[72][73] - 无人&反无装备具备基数低、成长性强等特点，长期投资价值突出，全球军用无人机、特种机器人市场规模持续增长，我国无人机出口高景气[65][68] - 预制舱海外市场空间大且毛利率高于国内，公司2025年海外收入同比增189%至13.6亿，算电岛作为算电协同关键基础设施，有望打开新增长曲线[112][113] 金融与资本市场 - 2026年下半年国内资本市场呈存量博弈格局，增量资金或来自“固收+”与外资增配，保险板块估值处于历史低位，负债端景气向上，券商行业增长逻辑转向“跨境+机构”双轮驱动[39][40][44][45] - A股打新随发行制度改革分为市场化定价、核准制、注册制三个核心阶段，注册制下打新不再是无风险收益，需关注定价规则与市场情绪变化[47][48] 消费、地产与周期 - 香港住宅价格今年迄今二手住宅价格指数已反弹10.4%，已达成全年涨幅预期，2026下半年增速或放缓至5%以内，港股长期疲软是最大下行风险[35][36] - 海尔智家空调盈利改善空间大，欧洲重组接近尾声，北美地产低位企稳，预计公司2026-2028年营收同比+1%/+5%/+5%，归母净利润持平/+8%/+8%[92][93] - 全球色纺纱渗透率有望提升，公司越南产能具备低成本、税收优惠优势，棉价上行周期中，公司凭借6-10个月棉花储备与期货套保，有望实现毛利率修复[117][118] 可持续投资与转型 - 可持续性已从以愿景驱动转向以商业价值驱动，成为企业长期竞争力与韧性的核心来源，但无序转型风险加剧，68%企业认为其发生概率较去年上升[15][16] - 可持续权益基金流动趋稳，但大规模流入需依赖持续的相对表现改善，AI主题带来可持续权益基金表现的下行风险[138][139] 公司研究总结 科技与半导体公司 - 瑞萨电子：预计2026年数据中心营收占比达16%，2025-2028年数据中心营收复合增速35-40%，整体营收复合增速14%[97][98] - 创新之星服务：公司是全球领先的MEMS探针卡自动化设备供应商，探针卡设备订单将在2026-2028年多倍增长，TGV铜柱转移业务将在2027年下半年起贡献收入[107][108] 医药公司 - 迪哲医药：公司已有两款商业化产品，2025年营收同比增122.6%，舒沃替尼一线治疗III期研究阳性，预计2026-2028年营收持续增长，2028年实现归母净利润1.37亿元[100][103] 工业与材料公司 - 特锐德：公司是预制舱出海领军企业，2025年海外收入同比增189%至13.6亿，首创算电岛解决方案，预计2026-2028年归母净利润14.66、19.49、23.22亿元[112][113] - 百隆东方：公司是全球中高档色纺纱龙头，海外产能占比近80%，棉价上行周期中凭借低价库存与套保能力有望修复毛利率，2026年预计股息率达9%[117][118] - 银龙股份：公司是国内预应力材料龙头，2025年营收32.06亿元，归母净利润3.66亿元创历史新高，新能源业务成为新增长引擎，2025年新能源领域预应力材料销量同比增长105.76%[122][123] - 昊华能源：公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，2026年起煤炭、甲醇业务有望修复，预计2026-2028年归母净利润分别为13.3/13.9/14.5亿元[127][128]