投资评级与目标价 - 报告对携程集团的投资评级为“增持”，此评级为从原有评级下调而来 [1][4][7] - 报告设定6个月目标价为411港元（对应港股代码9961.HK）及52美元（对应美股代码TCOM.US）[4][7] - 目标价设定基于11倍2026年预测市盈率，此倍数参考了互联网平台板块当前的平均估值水平 [4] 核心观点与业绩总结 - 携程集团2026年第一季度收入为162亿元人民币，同比增长17%，超出市场预期2% [1][2] - 第一季度经调整归母净利润为39亿元人民币，低于市场预期7%，净利润率为24.1%，同比下降6个百分点 [1][2] - 公司指引2026年第二季度净收入同比增长3%至8%，增速为自2022年第四季度（受疫情影响）以来单季度最慢，显示短期收入增长承压 [1][3] - 鉴于第二季度指引疲软及行业估值回调，报告下调了携程集团2026年收入预测5%至674亿元人民币，同比增8%；同时下调2026年经调整净利润预测15%至171亿元人民币，对应利润率为25.4% [1][4] 第一季度业绩详细分析 - 收入结构：第一季度住宿预订收入同比增长16%，交通票务收入同比增长10%，两者分别占总收入的40%和37%，并贡献了总收入净增量的41%和27% [2] - 盈利能力：第一季度毛利同比增长16%，毛利率为79%，同比下降1个百分点；经营利润为39亿元人民币，同比增长11% [2] - 经营数据：第一季度国际OTA预订同比增长65%，入境游预订同比增长90%；国内酒店平均每日房价（ADR）已恢复至同比小幅增长 [2] - 费用情况：第一季度营销费用占收入比例为23% [15][16] 短期增长面临的压力因素 - 燃油价格上涨抑制需求：国际油价上涨导致国内航线燃油附加费大幅上调，例如4月5日800公里以下/以上单程燃油费从10元/20元上调至60元/120元（涨幅5倍），5月16日进一步上调至90元/170元，显著抑制了机票出行需求，进而影响OTA平台的交通及住宿收入 [3] - 监管合规业务调整：为应对监管，公司进行了业务调整，主要包括：a) 下线住宿业务的“金牌特牌”及“调价助手”功能，可能导致佣金率下降并影响商户广告投放意愿；b) 火车票增值服务收入受政策影响，4月被要求永久关停付费抢票服务，6月被约谈限制增值套餐捆绑销售，预计将影响地面交通收入增长 [3] 财务预测与估值调整 - 收入预测：预测2026年总收入为674.37亿元人民币，同比增长8%；预测2027年、2028年收入分别为747.99亿元和825.96亿元，同比增长11%和10% [5][22] - 利润预测：预测2026年经调整净利润为171.25亿元人民币，净利润率为25.4%；预测2027年、2028年经调整净利润分别为201.33亿元和226.92亿元 [5][22] - 估值倍数：采用11倍2026年预测市盈率进行估值，此倍数系考虑互联网板块整体估值回调后，参照板块平均估值水平设定 [4] 公司其他信息 - 股东结构：主要股东包括The Capital Group（持股7.90%）、百度（持股6.44%）和BlackRock（持股4.88%）[8] - 近期股价表现：截至报告日期（2026年6月24日），股价为354.60港元，过去十二个月绝对收益为-20.65%，相对收益为-19.48% [7][9]