行业投资评级 * 报告对通信行业维持“强于大市”评级 [80] * 报告对美国铁塔公司AMT给予“买入”评级，对CCI和SBAC给予“中性”评级 [67] * 报告对上海电气A/H股给予“买入”评级 [102] * 报告对中石化炼化工程给予“买入”评级 [107] * 报告对晶合集成首次覆盖给予“买入”评级 [117] * 报告对盛剑科技首次覆盖给予“优于大市”评级 [122] * 报告对金徽酒首次覆盖给予“推荐”评级 [125] * 报告维持微软“买入”评级 [131] * 报告维持广汇能源“买入”评级 [112] 核心观点总结 * 生物制药 (GLP-1市场)：礼来在GLP-1市场中新品牌处方占比达53%，市场份额领先诺和诺德 [10]；礼来将上调Foundayo的现金支付患者定价，同时商业价格随支付方覆盖扩大而下降 [10]；Foundayo的海外上市将推动其Q4营收增长 [10] * 科技与云业务：2026年全球云资本支出预计增长92%，但2027年市场预期的14%增速可能偏保守 [15]；App Store营收增速放缓可能导致苹果Q3服务营收小幅下调约40个基点 [15]；PC出货量持续疲软，笔记本ODM出货量在C2Q、C3Q同比分别下滑12%和15% [15] * 工业资本支出：工业资本支出复苏呈现区域分化，美国、亚洲（除中国）出现复苏信号，欧洲表现疲软 [20]；数据中心、采矿上游是亮点，油气、制药、化工板块资本支出风险较高 [20] * 能源 (北美)：油价回调后能源股风险收益比改善，建议增持美国大型油企和优质E&P [26]；2026年WTI价格假设下调12%至约78美元/桶，2027年维持70美元/桶 [26]；能源股整体仍隐含25%的平均上行空间 [26] * 品牌价值 (菲律宾)：菲律宾前50品牌总价值达353亿美元，同比增长11% [30]；银行业贡献37%的总品牌价值，位居首位 [31]；可持续性实践已成为菲律宾品牌塑造声誉与长期价值的核心 [31] * 能源转型 (菲律宾)：菲律宾电力需求年均增长5.4%，2024年可再生能源发电占比22%，目标2030年达35%、2040年达50% [35]；核电可作为长期基荷电源选项，电网现代化与系统灵活性建设是支撑高比例可再生能源并网的关键 [36] * AI电力半导体：AI算力需求将推动电力半导体市场3年复合增长率约82%，2028年市场规模达160亿美元，乐观情况下可突破200亿美元 [42]；行业正转向800V高压直流架构，可减少3个转换环节，提升能效 [42]；SiC、GaN等宽禁带半导体需求将快速提升 [39] * 国防军工：GRIP框架聚焦航空航天领域三大主线：整机链（商业航天、两机整机、军贸等）、配套链（两机核心零部件、AI配套）、自主替代（国产算力、大飞机）[44]；商业航天高景气受益SpaceX IPO催化，燃机受益发电和AI需求订单持续新高 [47] * AI与算力：智能体部署持续推高算力需求，推动算力层从训练端驱动转向训练、推理、部署全链条共振 [52]；CPU供需失衡短期难以缓解，Agentic AI驱动CPU需求结构性扩张 [52]；边缘云商业化进程加速，物理AI进入规模化落地元年 [52] * 互联网传媒：大模型历经四轮迭代进入Agent时代，国产高性价比模型渗透率有望提升 [55]；游戏行业景气度延续，2026年前5月市场收入同比增长12.3% [55]；广告营销AI赋能提效，AI自动化方案降本增效 [58] * 金属及新材料：铜、铝、锡、锂、稀土、钨等细分赛道供需均有不同程度紧平衡，商品景气度延续 [62]；铜供需错配矛盾突出，长期价格中枢上行 [63]；电解铝海外产能减产致年内缺口难缓解 [63] * 美国铁塔行业：行业2023-26E营收曾以近2%的CAGR下滑，2026年后有望回升至3%以上的增速 [67]；AMT具备最优增长与估值平衡，2026-29E AFFO每股增速8% [68]；移动数据增长、频谱拍卖与6G技术为行业长期增长驱动因素 [68] * 机械行业：机械行业内需疲软、外需偏强，泛AI+上游资源品扩产意愿强，整体呈K型修复特征 [73]；AI产业链处景气上行周期，PCB设备、半导体设备、光通信设备等环节将迎来价值膨胀 [73]；2026年下半年人形机器人板块核心关注特斯拉Optimus V3量产落地 [73] * 房地产 (上海)：上海楼市量价表现优于全国，新房成交额2025年相当于2022年高峰期的69% [78]；上海放宽落户效果显著，2021-2025年年均落户较2015-2019年增长近8万组 [78]；上海内部区域分化明显，市区、近郊表现较好，远郊新房表现弱于全国水平 [78] * 通信行业：AI算力驱动光通信景气上行，800G需求放量、1.6T加速导入 [81]；光纤光缆行业2026年量价齐升，空芯光纤加速商用 [81]；电信运营商分红比例有望持续提升，从流量经营向Token经营转型 [81] * 北美卡车市场：2026年北美卡车订单强劲由刚需替换、工业情绪改善、货运费率提升三大基本面驱动 [88]；2026年销量维持27.5万辆预测，下半年需26%的产能爬坡才能达标 [88]；2027年北美重卡销量预计达30万辆，同比增长9% [88] * 公用事业：电力供需反转在即，电价上涨趋势确立并有望全面铺开 [93]；火电价值重估，公用事业化加速，自由现金流改善且分红具备提升空间 [93]；厄尔尼诺或带来水电来水偏丰，水电股息价值突出 [93] * 汽车行业：乘用车2026年出口增速上修至40-45%，全年批发预计“价升量稳” [98]；商用车2026年出口驱动行业增长，重卡总销量预计125-130万辆，同比增长9%-14% [98]；摩托车板块2026年出口为主要增长动力 [98] * 公司研究 (上海电气)：国内煤电、核电装备需求进入高增长周期，公司2025年相关业务营收分别同比增长33.6%和15.7% [103]；全球燃气轮机供需缺口显著，公司计划2027年产能提升至30台 [103]；海外EPC业务复苏，2025年新订单同比增长63%至362亿元人民币 [103] * 公司研究 (中石化炼化工程)：公司2025年末在手订单2039亿元人民币，同比增长18.1%，相当于全年收入的2.9倍 [108]；派息率连续多年超60%，2025年达88% [108]；海外业务把握中东中亚北非油气资源国产业转型机遇，2025年海外在手合同额837.97亿元，同比增长30.3% [108] * 公司研究 (广汇能源)：天然气业务受益夏季补库、厄尔尼诺高温带动气电需求，盈利有望改善 [113]；煤炭供需格局系统性改善，若厄尔尼诺高温兑现，旺季煤价上行空间有望打开 [113]；2025年公司归母净利润13.45亿元，同比下降55% [113] * 公司研究 (晶合集成)：公司是全球第九、中国大陆第三大晶圆代工企业，DDIC投片规模位居世界第一 [118]；2026年6月1日起公司代工价格全面上调10% [118]；预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.3/13.5/20.8亿元 [118] * 公司研究 (盛剑科技)：公司是半导体废气治理龙头，特种风管拥有FM双认证，有望受益下游需求释放 [123]；全球晶圆厂扩产带动厂务设备需求增长，国内厂商迎来出海机遇 [123]；预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.71/2.04/3.60亿元 [123] * 公司研究 (金徽酒)：金徽酒精准卡位100-300元大众价格带，基本面扎实 [128]；甘肃市场120亿规模中公司仅占约17.5%，省内份额提升空间充足 [128]；公司当前净利率12-13%显著低于行业均值，未来有修复空间 [128] * 公司研究 (微软Azure)：Azure毛利率将在FY27/28探底至低50%区间，后续随效率提升回升至中50%区间 [134]；智能云板块运营杠杆可抵消多数Azure毛利压力，整体运营利润率有望逐步提升 [134]；微软整体增量投入资本回报率仍维持在20%左右的健康水平 [134] * 亚洲策略与主题投资：美联储鹰派背景下，优先配置合理增长型、全球暴露价值周期股及利率敏感型金融股 [139]；看好资本密集型低AI颠覆风险企业，规避受AI冲击更大的轻资产公司 [139]；亚洲太空经济、国防供应链、AI基础设施及边缘AI受益标的具备配置价值 [139] * 固收市场：央行新增隔夜逆回购操作对债市影响偏中性，后续或逐步替代7天期逆回购成为政策利率锚点 [144]；国内债市环境温和向好，今年地方债发行进度偏慢，三季度或迎放量 [144]；美国经济处于软着陆后期，美联储降息空间被压缩，或长期维持限制性利率 [144] * 区域经济与信用：洛阳发债呈现市本级高度集中格局，8家市级平台存续债超770亿元 [149]；许昌发债以市本级为主，6家市级主体存续债超230亿元，许昌投资集团占比近七成 [149]；两地园区均差异化布局，洛阳产业分层显著，许昌以制造为核心 [149] 报告目录对应总结 * 月度数据追踪：报告追踪了App Store营收、PC出货量、IBM咨询业务、云资本支出、iPhone出货预期等多板块数据 [14][15] * 工业资本支出：报告指出资本支出集中在少数子板块，建议投资者采取选择性扩张策略，并推荐了施耐德、勒格朗等标的 [19][20] * AI电力半导体市场：报告分析了AI推动的市场增长、向800V架构的转变以及SiC、GaN等宽禁带半导体的机遇 [39][42] * 国防军工行业：报告提出了GRIP择股框架，并聚焦航空航天领域的整机链、配套链、自主替代三大核心主线 [44][47] * 加速智能体开发：报告指出智能体部署推高算力需求，带动CPU、AI互联、边缘云及国内算力产业链景气上行 [51][52] * 互联网传媒行业中期策略：报告认为Agent范式引领，AI赋能深化，建议关注游戏、广告营销、影视院线等细分赛道 [55][58] * 金属及金属新材料行业中期策略：报告认为商品景气度延续，建议关注铜、铝、锡、锂、稀土、钨等细分领域龙头企业 [62][63] * 机械行业中期策略：报告认为行业内弱外强，呈K型修复，建议全面拥抱AI产业链，并关注工程机械、船舶等传统板块 [72][73] * 长三角区域研究：报告分析了上海楼市跑赢全国但内部分化的现象，包括量价表现、落户影响、一二手市场背离等 [77][78] * 通信行业半年度策略：报告看好光模块/光芯片/光器件、光纤光缆及向Token经营转型的运营商 [80][81] * 公用事业行业中期策略：报告指出电力行业迎来周期拐点，电价回升趋势明确，各子板块均有不同投资逻辑 [92][93] * 汽车行业中期策略：报告认为下半年需求与供给有望共振，乘用车出口增速上修，商用车出口驱动增长 [97][98] * 2026年下半年亚洲策略：报告对59个策略篮子进行调仓，推荐关注价值周期股、资本密集型企业及AI产业链、太空经济等主题机会 [138][139]