报告投资评级 * 报告未对整体行业给出明确的“增持”、“中性”或“减持”评级，但其分析基调倾向于将智能代理（Agentic）商业视为机遇大于风险 [1] 报告核心观点 * 智能代理（Agentic）商业目前对零售商构成的去中介化风险较低，更多被视为一个增量机遇，零售商需积极投资于大型语言模型（LLM）合作与自有平台智能体以把握机会 [1][6] * 人工智能平台目前占主要电商网站总流量的比例不到1%，主要被消费者用于产品发现和灵感启发，而非完成交易 [5][8] * 零售商通过重新控制交易结账环节并掌握履约环节，有效抵御了去中介化风险，并保护了其高利润的零售媒体广告收入流 [3][28] * 不同品类面临的风险各异：杂货（Grocery/CPG）和拥有成熟直接面向消费者（DTC）模式的品牌风险较高；而美妆、宠物、家居装饰等高情感投入或浏览体验重要的品类风险较低 [5][7][23] 行业现状与采用情况 * 当前影响有限：人工智能平台在主要电商市场的总网络流量占比小于1% [5][8] * 用户行为：消费者主要将LLM用于产品发现，一项调查显示约43%的用户曾利用AI做出购买决策，但仅约9%使用AI聊天机器人完成交易 [13] * 零售商态度积极：与2010-2015年亚马逊崛起时不同，当前零售商普遍采取前瞻性策略，积极与OpenAI、谷歌等平台合作，以塑造智能商业发展方向 [3] * 基础设施发展：约20家零售商和互联网公司正通过谷歌的通用商业协议（UCP）等开放标准协作，构建支持AI驱动交易的基础设施 [14] 零售商策略与投资重点 * 双轨投资策略：零售商需同时投资于第三方LLM合作与自有平台智能体，以驱动客户获取/留存、产品发现、购物篮构建和专有数据收集 [1][5][34] * 与LLM合作：与主要LLM（如ChatGPT、Gemini）早期合作、建立数据连接、并实现零售商应用集成以支持结账，是维持品类领导地位的关键步骤 [5][29] * 发展自有平台智能体：沃尔玛（Sparky）、家得宝（Magic Apron）、劳氏（MyLow）、Ulta Beauty（ULTA AI）等公司已推出自有智能体，用于提供购物建议、构建购物篮及提升客户服务效率 [5][32] * 数据基础设施：投资于强大的专有数据基础设施（客户数据与库存/履约系统）是差异化竞争的关键，尤其在智能商业时代对个性化需求预测至关重要 [22] 风险类别与机遇领域 * 高风险品类： * 杂货/快消品（Grocery/CPG）：因其低考虑度、商品化属性及重复购买性质，面临价格透明度提高带来的利润率压力，是智能商业去中介化的潜在中心 [7][23] * 拥有成熟DTC模式的品牌：如苹果、耐克等品牌若试图通过智能代理捕获全部零售利润，可能绕过零售商 [5][7] * 低风险/机遇品类： * 高情感投入品类：如美妆、宠物用品 [5][7] * 浏览与购物篮构建重要品类：如家居装饰、家居用品 [5][7] * 自有品牌（Private Label）：高自有品牌渗透率（如RH达99%，Williams-Sonoma达90%）可作为抵御价格竞争和份额流失的护盾 [24][26] * 广告/零售媒体风险缓解：由于零售商仍控制交易，早期对零售媒体收入被侵蚀的担忧已缓解，零售商可利用AI平台生成的洞察来推动个性化广告 [28] 主要公司进展与案例 * 沃尔玛（WMT）：处于行业领先地位，其智能体Sparky于2025年6月推出，已整合至第三方LLM，公司称一半的应用用户会与Sparky互动，且其购物篮规模高出35% [3][21][33] * 塔吉特（TGT）：紧随沃尔玛之后，已在ChatGPT和Google Gemini中构建应用体验以支持智能搜索和结账 [21][33] * 广泛合作：沃尔玛、塔吉特、Wayfair、百思买、家得宝、劳氏、Ulta Beauty、Academy Sports等均已与谷歌在其UCP上合作 [3][31] * 合作伙伴矩阵：报告图表（图2）详细列出了亚马逊、沃尔玛、塔吉特、家得宝等主要零售商在自有平台智能体以及与OpenAI、谷歌、微软等外部渠道的智能结账集成方面的进展 [18]