行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [5] 核心观点 - 多家券商2026年上半年业绩预喜，非银金融行业业绩高增长有望驱动估值上行 [1] - 证券与保险子板块估值处于历史低位，业绩增长持续性可期 [8] - 行业经营层面，保险业负债端增长平稳、投资端业绩良好，证券业经纪、自营、国际、投行等多业务协同推动业绩提升，非银板块业绩进入稳定增长新周期 [91] 行情回顾 - 市场表现：2026年6月，上证综指、深证综指分别上涨+0.63%、+1.25%，申万非银指数上涨1.83%，在申万一级行业中涨幅排名第6/31 [8][20] - 子板块分化：非银细分行业表现分化，证券行业涨幅最大（+8.28%），保险（-8.89%）和多元金融（-10.27%）下跌 [8][21] - 个股表现： - A股保险股涨跌分化，中国人寿（+4.49%）涨幅最大，中国平安（-7.77%）、中国太保（-11.37%）跌幅较深 [22] - A股证券股普遍上涨，招商证券（+24.19%）、广发证券（+23.88%）、国泰海通（+20.67%）涨幅居前 [28] - 港股保险股全线下跌，中国平安（-12.03%）、友邦保险（-13.13%）、众安在线（-16.67%）跌幅居前 [22] - 港股证券股涨幅略逊于A股，招商证券（+17.96%）、国泰海通（+13.71%）涨幅居前，中国银河（-5.15%）下跌 [28] 1. ETF表现： - A股证券类ETF表现突出，东财中证证券公司30ETF（+10.45%）、鹏华国证证券龙头ETF（+9.66%）、国泰中证全指证券公司ETF（+9.00%）涨幅居前 [35] - 部分非银ETF出现资金净流入，易方达沪深300非银ETF、东财中证证券公司30ETF、鹏华国证证券龙头ETF净流入资金占基金市值比例分别为12.89%、12.11%、11.80% [36] - 易方达中证香港证券投资主题ETF、华夏中证港股通内地金融ETF等换手率较高，分别为39.66%、28.38%，显示市场存在分歧，后市存在反转概率 [37] 行业动态 - 监管政策： - 金融监管总局推动落实支持上海国际金融中心建设的八条新举措，覆盖离岸金融、再保险、养老金融等多个领域 [40][41] - 发布《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》，推动AI与金融业深度融合 [41] - 与上海市政府印发《关于加快上海国际再保险中心建设的若干措施》，引导机构集聚、完善登记、拓展跨境合作 [42] - 国务院发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，标志着行业监管进入全周期、强穿透新阶段 [43] - 证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见，突出“提效率、优约束、强主业” [44] - 行业事件： - 监管领导在陆家嘴论坛强调严监管、防风险、促高质量发展及深化资本市场改革 [45][46] - 阳光数科与蚂蚁数科共建AI保险应用联合实验室，聚焦保险专属AI智能体研发 [48] - 人保寿险完成“南向通”首笔投资交易，实现险资跨境固收配置新突破 [48] - 太平人寿深耕长期护理保险全链条服务，构建“政策+商业+服务”一体化格局 [49] - 另类投资子公司成为券商利润新增长极，上半年科创板跟投浮盈达66亿元 [49] 行业经营动态 - 保险业经营情况： - 保费收入：2026年1-5月，保险业累计原保费收入3.19万亿元，同比增长4.27%。其中，人身险原保费收入2.58万亿元，同比增长5.56%；财产险原保费收入6075亿元，同比减少0.89% [10][51] - 业务质量：2026年一季度，上市险企长险新单期交保费同比增速均超过20%，新业务价值（NBV）保持较快增长，如中国人寿NBV同比增速达75.5% [10][52] - 财产险改善：车险累计同比增速连续三个月收窄，显示边际改善趋势；头部财险公司综合成本率（COR）优化，2026Q1人保财险、平安产险、太保产险承保利润同比增速分别为7.5%、28.4%、38.6% [57][58] - 投资端：2026年一季度，人身险公司股票与基金投资占比为15.39%，较2025年同期提升2.30个百分点，增强了收益弹性 [59] - 投资收益：2026年上半年，中债综合指数上涨2.03%，同比提升0.98个百分点；主要股票指数（除红利指数）表现优于去年同期，结合权益投资比例提升，预计保险公司上半年财务投资收益率同比显著增长 [60][66] - 证券业经营情况： - 经纪业务：2026年上半年，A股总交易额317.5万亿元，同比大幅增长95%，预计证券行业经纪业务收入同比增速有望达到或超过60% [11][72] - 自营业务：预计2026年上半年A股证券公司自营业务合计收入同比增速有望达到40%以上。客需类业务（如场外衍生品、做市业务）快速发展增强了自营收入稳定性，2025年上市券商衍生金融负债同比增长52.6% [11][75] - 业绩预喜：多家头部券商披露2026年上半年业绩预增，如国泰海通预计净利润同比增长164%至171%，招商证券预计同比增长93%至112%，中金公司预计同比增长78%至90% [78] 行业估值与股息率 - 估值水平（截至2026年6月末）： - 保险子板块PB-LF为0.92倍，较万得全A指数PB-LF（1.93倍）折价52.27%，估值处于2018年以来6.83%分位 [12][79] - 证券子板块PE为15.82倍，较万得A股指数PE（24.04倍）折价34.18%，估值处于2018年以来4.56%分位 [12][84] - 多元金融子板块PE为19.73倍，较万得A股指数PE折价17.91%，估值处于2018年以来57.99%分位 [12][84] - 股息率水平（截至2026年6月末）： - 保险行业股息率明显提升，有4家保险公司股息率超过3%，分别是中国平安（5.66%）、新华保险（4.58%）、中国太保（4.03%）、中国人保（3.25%） [13][86] - 部分证券公司股息率也超过3%，如国信证券（4.50%）、东方证券（3.37%） [86] 重点ETF推荐 - 综合市场调整格局、风格转换及头部公司业绩稳健性，重点推荐ETF组合为：鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF）、易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF） [14][91]