1 中国制药：2026年上半年业绩预览：BD前景超越短期波动 - 报告认为BD（业务拓展）前景优于国内短期政策波动，行业估值受稳健BD预期与可控国内政策影响[7] - 国内5月新销售代表准则对行业学术活动与销售产生短期冲击，创新药销售韧性较强，成熟专利药与仿制药受影响更大[8] - 已宣布的BD交易执行与首付款入账顺利，叠加即将到来的临床数据读出，有望催生新的BD合作兴趣[8] - 维持恒瑞医药为首选评级，其创新药销售表现稳健，全球化布局进入收获期[8] - 下调3SBio目标价至30.5港元，因国内成熟产品销售承压，同时看好其与辉瑞的SSGJ-707合作进展[8] - 上调南京传奇生物目标价至79港元，核心资产LBL-024即将迎来多项关键临床数据[8] - 中国医疗系统创新药管线推进顺利，2026年有望迎来多款新药上市，推动业绩增长[8] 2 部署人工智能的正确时机是在削减官僚主义之后 - 报告为沙特2025年愿景2030年度报告，展示了十年改革成果[12] - 经济结构已从依赖石油转向多元化，非石油活动占GDP超五成[13] - 公共投资基金（PIF）在经济转型中发挥核心驱动作用，管理资产规模近9090亿美元[12][13] - 民生领域成效显著，住房拥有率、人均预期寿命、女性劳动参与率等指标大幅提升[13] - 沙特正加快成为全球旅游、体育、文化活动的重要举办地，国际影响力持续增强[13] - 2026年将进入愿景2030第三阶段，核心目标为维持发展势头、强化回报与韧性[13] 3 欧洲周度前瞻：业绩预览 - 报告为摩根士丹利亚太夏季学校美妆主题演讲内容，覆盖中国、韩国、日本美妆市场[83] - 中国美妆市场本土品牌表现分化，头部国货如珀莱雅、毛戈平在电商大促中排名靠前[86] - 韩国美妆市场2025年总规模约11万亿韩元，线上渠道占比达63%，2026年YTD线上销售同比增长13%[86] - 韩国美妆出口在2026年YTD反弹，中国、美国、东南亚为主要出口市场[86] - 日本美妆市场线上渗透率持续提升，2025年中国游客为日本美妆入境消费核心群体[86] - 资生堂、高丝等日本头部美妆企业的中国及旅游零售业务占比近年有所变化[86] 4 主题观察：跟我来，见证一个纯粹创新的变革世界 - 报告聚焦纯粹创新变革世界，介绍了超40场相关活动，涵盖AI、量子计算、自动驾驶等领域[22] - 物理AI已从概念走向商用，工业场景是近期主要落地方向，数据是关键瓶颈[23] - 量子计算将与经典计算互补，超导路线更具商业化前景，3年内或实现量子优势[23] - eVTOL飞机有望2028-2029年获认证，将开辟城市低空出行新市场[23] - AI adoption将受信任度影响，需通过法律问责和市场力量强化内容真实性[23] 5 北美信贷研究：相对价值综述 - 报告为摩根大通2026年7月24日发布的北美信贷相对价值综述，覆盖航空航天/国防、有线电视、化工、能源、零售等多个行业[28] - 多个行业内部分企业给出超配/低配/中性的投资评级[29] - 详细披露了各企业的债券收益率、利差、财务杠杆等核心指标[29] 6 供应链脉搏调查：中东紧张局势再起推高运费 - 中东紧张局势推高运费：海运费率较冲突前上涨超100%，空运费率同比上涨25%-30%[33] - 5月海运集装箱量增长4%，马士基将行业全年增速预期上调至约4%[33] - 北美现货零担货运不含燃油费率同比上涨48%，主要受供应端收紧推动[33] - 短期来看，当前供应链环境利好货运代理行业，盈利表现亮眼[34] - 马士基等航运企业面临长期运力过剩风险，中期费率环境仍具挑战[34] - 欧洲物流股中，DSV评级为跑赢大盘，DHL、德迅评级为持有，马士基评级为跑输大盘[34] 7 食品行业：焦点从下游转向上游 - 行业焦点从下游转向上游，具备独特竞争优势的B2B公司估值有望提升[38] - 看好抗通胀能力强、有产能扩张计划且资本政策向好的企业[39] - 美国饮食结构变化、动物蛋白供应紧张为行业带来结构性机遇[39] - 日本食品企业可凭借上游供应链优势受益于全球蛋白需求增长[39] 8 台积电预览与CoWoS更新：CPU、GPU、ASIC、光学及中国AI计算 - 2026年非AI半导体营收预计下滑，AI半导体供应链优先保障AI芯片产能[45] - 台积电技术领先且EUV供应紧张，2027年先进制程晶圆价或上调5-10%[45] - 2027年全球AI半导体市场规模有望达7530亿美元，英伟达占据主要份额[45] - 中国AI GPU市场TAM预计2030年增长至910亿美元，本土芯片性价比优势显著[45] - CoWoS封装需求强劲，台积电计划2027年将相关产能扩至20万片/月[45] 9 动物足迹：调查显示低迷期持续 - 美国兽医诊所2季度营收同比微增0.3%，但就诊量同比下降1.9%，行业低迷持续[49] - 行业低迷持续，就诊量下滑但营收靠涨价支撑[50] - Zoetis面临更激烈竞争，目标价下调至99美元[50] - Elanco创新产品 traction增强，目标价上调至26美元[50] - IDEXX的inVue等创新业务表现积极，维持乐观评级[50] 10 亚太食品饮料：日本食品在美国 - 日本食品核心品类过去3个月价值增速4.6%，跑赢美国即食食品市场1.6%的增速[55] - 龟甲万酱油增长放缓，从12周+6%降至4周+4%，自有品牌抢占其份额[55] - 味之素受产品召回影响整体增长疲软，但冷冻饺子仍实现4%的价值增长[55] - 养乐多重回3%的价值增长，但产能约束限制中期销量上行空间[55] - 报告给予日清、味之素、养乐多“跑赢大市”评级，东洋水产、龟甲万“持有”评级[55] 11 中国工业科技：下调高估值个股 - 高盛将大族激光评级从买入下调至中性，江海股份从买入下调至卖出，杭可科技从卖出上调至中性[59] - 预计2026年二季度行业营收和EPS同比增速将分别达18%、12%[59] - 大族激光当前股价已充分反映PCB、消费电子设备业务增长预期，新AI相关业务短期贡献有限[60] - 江海股份股价已计入过于乐观的AIDC领域市场份额预期，当前估值吸引力不足[60] - 建议关注估值合理且增长稳健的个股，如汇川技术、宏发科技、创科实业[60] 12 社服行业2026年度中期投资策略 - 出行链中免税、景区、OTA政策友好、格局稳定，龙头业绩随行业贝塔修复可期[65] - 餐饮、茶饮、酒店赛道龙头可通过产品标准化、供应链建设等构建核心壁垒[65] - 教育领域看好学大教育、行动教育等标的，其主业聚焦或业绩支撑明确[65] - 人资领域受益于稳就业政策，北京人力、科锐国际具备增长潜力[65] - 2026年餐饮政策呈双轨制，高端餐饮承压，大众消费品牌受益补贴复苏[65] - 茶饮行业连锁化率提升，头部品牌通过拓品类、下沉市场实现增长[65] 13 澳大利亚大宗品、基本金属及钢铁 - 报告覆盖17家企业，给出买入、中性、卖出评级[70] - 给予BHP、BSL等6家企业买入评级，FMG、NHC等4家企业卖出评级[71] - 更新了铁矿石、铜、铝、锂等大宗商品的2024-2030年价格预测及全球供需平衡模型[71] - 披露了各企业的ESG评级、绿色收入占比及资金持有情况[71] 14 中国线上美妆：618数据揭示美妆市场增长疲软 - 中国线上美妆618期间整体线上销售额同比下滑10.5%[73] - 伯恩斯坦跟踪的美妆企业整体GMV仅下滑3.2%，市场份额提升72个基点[73] - 国际美妆企业中欧莱雅、雅诗兰黛6月GMV同比增长11%，表现突出[76] - 国货美妆企业表现分化，毛戈平、巨子生物实现强劲增长，逸仙电商等出现大幅下滑[76] - 建议在全球美妆行业不确定性较高的环境下，采取防御性投资策略，关注优质标的与自救型企业[76] 15 风电2026年中期策略报告 - 2026年1-6月国内风电新增装机同比降24.9%，短期招标承压[80] - 预计26年陆风装机同比持平，“十五五”年均110~120GW；海风装机8~10GW同增30%，“十五五”年均有望达15GW[80] - 欧洲海风规划加码，新兴市场需求增长，全球风电景气度高[81] - 海缆市场规模年均复合增速约28%，龙头格局持续强化[81] - 塔筒管桩迎来国内盈利拐点，海外订单打开成长天花板[81] - 2026年风机价格企稳，盈利能力有望改善，海外业务带来利润增量[81] 16 亚太夏季学校：亚洲美妆——趋势与周期 - 报告为摩根士丹利亚太夏季学校美妆主题演讲内容，覆盖中国、韩国、日本美妆市场[83] - 中国美妆市场本土品牌表现分化，头部国货如珀莱雅、毛戈平在电商大促中排名靠前[86] - 韩国美妆市场2025年总规模约11万亿韩元，线上渠道占比达63%，2026年YTD线上销售同比增长13%[86] - 韩国美妆出口在2026年YTD反弹，中国、美国、东南亚为主要出口市场[86] - 日本美妆市场线上渗透率持续提升，2025年中国游客为日本美妆入境消费核心群体[86] - 资生堂、高丝等日本头部美妆企业的中国及旅游零售业务占比近年有所变化[86] 17 Spotify与美国音乐行业：定价是否已达顶？ - 报告认为Spotify未来至少一年仍有定价上行空间[88] - 预计2030年Premium TAM将达1270亿美元，定价增长贡献主要增量[88] - 中期增长5%来自用户量、6-7%来自定价、3-3.5%来自超级粉丝变现[91] - 定价增长是Spotify增长的核心动力，2025-2030年TAM增长中165亿美元来自定价提升[91] - 华纳音乐集团在AI音乐领域布局领先，有望将竞争威胁转化为高利润授权业务[91] 18 产业链迭代与产品升级推动国产产品量价齐升 - 功能性湿电子化学品国产企业有望迎来量价齐升，长期龙头效应凸显[95] - 量方面，AI、消费电子等下游需求增长，显示面板向OLED、集成电路向先进制程升级带动单位用量提升[95] - 价方面，国产产品目前多集中在中低端，高端市场被海外占据，随着国产替代推进，价格有望跃升[95] - 国内企业成本优势显著，盈利能力不输海外企业，先进产品突破后有望抢占海外市场份额[96] - 重点推荐翰博高新、格林达、兴福电子、上海新阳、安集科技、江化微等具备竞争优势的龙头企业[96] 19 工业富联2026灯塔工厂最新解读 - 截至2026年，工业富联已打造9座WEF认证灯塔工厂，赋能13座，覆盖多行业[100] - AI正从生产辅助工具演进为制造系统核心组成部分，与制造业形成相互赋能的双数据飞轮[101] - 全球灯塔工厂关注重点已转向全球运营韧性、可持续发展、人机协同及AI驱动的运营创新[101] - 企业AI转型需从战略、组织、业务、技术、文化五维协同推进，按五步法逐步落地[101] - 新一代AlFactory以FactoryBrain为中枢，实现虚实融合、多智能体协同的自主运营[101] 20 踏智驾及边缘AI之浪，启高端芯片之航 - 报告首次覆盖爱芯元智，该公司是国产视觉端侧、汽车、边缘AI芯片领先企业，2025年芯片出货8600万片、收入5.6亿元[105] - 爱芯元智是全球第一大中高端视觉端侧AI推理芯片供应商、中国第二大国产智能驾驶SoC第三方供应商[106] - 智驾和边缘AI算力市场高增长，2024-2030年全球智驾芯片市场CAGR约34%-48%，边缘AI推理芯片CAGR约42%[106] - M97芯片算力超700Tops已点亮，预计2026年Q3发布、年内量产[106] - 预计2026-2028年公司营收同比增长48%/99%/71%[106] - 给予公司首次覆盖买入评级，2026年合理市值96亿港元[106] 21 星源材质深度报告 - 报告认为公司隔膜盈利拐点确立，半导体业务打造第二成长曲线[110] - 2025年公司营收41.25亿元，归母净利触底0.36亿元[110] - 隔膜行业周期反转，供需紧平衡，湿法基膜价格从底部回升15%[111] - 海外产能盈利弹性高，2025年海外均价1.69元/平为国内两倍[111] - 固态电池业务卡位领先，“固锐”系列覆盖三条技术路线，2026年预计贡献收入2-3亿元[111] - 预计2026-2028年公司营收、归母净利分别同比增长46.6%/52.7%/27.6%、2044.1%/95.2%/41.7%[111] 22 特斯拉报告 - 因2026年二季度利润率远低于预期，下调2026/2027年每股收益预期至1.60/1.70美元[114] - 将2027年目标价从475美元下调至445美元，维持中性评级[114] - FSD订阅量环比增长15%，北美地区渗透率达55%[117] - Robotaxi业务持续扩张，已进入奥兰多和坦帕，无监督自动驾驶里程自2026年1月以来每周增长10%[117] - 2026年资本支出目标维持在250亿美元以上[117] - 预计2028年及以后将出现每股收益拐点，2030年及以后复合年增长率将超过50%[117] 23 规模与效率为基，量贩零食龙头盈利扩张 - 报告首次覆盖量贩零食龙头鸣鸣很忙，给予增持评级[121] - 公司拥有双品牌门店2.19万家，市占率42.6%[121] - 预计2026-2028年收入分别为918.75/1118.96/1260.54亿元，增速39%/22%/13%[121] - 预计经调整净利润39.80/54.56/64.98亿元，增速48%/37%/19%[121] - 量贩零食行业开店空间超10万家，鸣鸣很忙开店空间超4万家[122] - 公司可通过拓品类、规模效应、自有品牌提升利润率[122] 24 国际化动力煤巨头精进不止 - 报告认为兖矿能源为国际化动力煤巨头，2026年煤炭周期上行利润有望释放[124] - 预计2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84亿元[124] - 公司煤炭资源丰富、产能增量路径清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性[127] - 煤化工业务品类丰富，优质产能持续释放，2026年进入利润核心释放阶段[127] - 拟收购山能集团电力资产，实现风光火储售一体化跨越式发展[127] - 曹四夭钼矿预计2028年投产，有望成为重要利润增长来源[127] 25 全栈AI飞轮加速，阿里云重估正当时 - 阿里云为中国第一、亚太领先云服务商，竞争壁垒在于全栈自研能力[131] - 竞争壁垒在于“千问大模型+MaaS平台+平头哥芯片+公有云基础设施”全栈能力[132] - 平头哥真武系列芯片出货量国内第二，PPU可使阿里云推理业务毛利率提升约8.4pct[132] - Qwen3.7Max在代码、智能体等场景性能居国内第一梯队，Qwen4.0有望下半年发布[132] - AI公有云算力短期贡献收入增量，MaaS业务年底ARR有望达300亿元[132] - 预计FY2027-FY2029年营收分别为11056/12974/14594亿元[131] 26 公司深度报告：资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间 - 公司依托地质勘探经验构建锂电、铯铷盐产业体系，布局铜、锗、镓等多金属业务[136] - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元[136] - 公司锂盐产能达6.99万吨LCE/年，原料自给率100%[137] - Kitumba铜矿项目预计2026Q3投产选矿厂，2027Q1投产冶炼厂，成第二成长曲线[137] - 公司掌控全球主要铯铷资源，2025年