报告公司投资评级 - 报告给予水晶光电（002273.SZ）“优于大市”评级，并维持该评级[1][5] 报告核心观点 - 报告认为水晶光电盈利水平稳步增长，三条成长曲线（消费电子、车载光学、AI光学）打开长期发展空间[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年公司营业收入69.28亿元，同比增长10.37%[1] - 2025年归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%[1] - 2025年扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28%[1] - 2025年毛利率31.29%，同比提升0.20个百分点[1] - 2026年一季度营业收入17.21亿元，同比增长16.08%，环比下降4.68%[1] - 2026年一季度归母净利润2.47亿元，同比增长11.69%，环比增长30.44%[1] - 2026年一季度扣非归母净利润2.27亿元，同比增长9.74%，环比增长92.85%[1] - 2026年一季度毛利率29.47%，同比提升1.52个百分点，环比下降0.53个百分点[1] 消费电子业务 - 2025年消费电子业务收入58.92亿元，同比增长7.41%[2] - 2025年消费电子业务毛利率31.56%，同比下降0.49个百分点[2] - 该业务是公司业绩核心基本盘，公司持续优化产品盈利结构[2] - 微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率[2] - 北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进[2] - 薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间[2] 车载光学业务 - 2025年汽车电子(AR+)业务收入5.86亿元，同比增长95.24%[2] - 2025年汽车电子(AR+)业务毛利率26.83%，同比提升13.30个百分点[2] - 公司巩固AR-HUD行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善[2] - 国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证[2] - 公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线[2] - 衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR光学产品生态[2] AI光学业务 - AI浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来AI光学发展黄金窗口期[3] - 公司AI光学业务涵盖光存储与光连接两大方向[3] - 光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段[3] - 光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户[3] 盈利预测 - 报告看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能[3] - 预计2026-2028年营业收入分别为85.07亿元、101.85亿元、117.88亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.43亿元、17.65亿元、21.13亿元[3] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为24.4倍、19.9倍、16.6倍[3] - 预测2026-2028年营业收入同比增长率分别为22.8%、19.7%、15.7%[4] - 预测2026-2028年净利润同比增长率分别为23.0%、22.3%、19.7%[4] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.04元、1.27元、1.52元[4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、14.9%、16.0%[4]