报告公司投资评级 - 报告未明确给出安森美(ON US)的股票投资评级 [1] 报告核心观点 - 安森美业绩全面超预期，AI数据中心放量与功率半导体规格升级开启长期价值空间 [1] - 安森美正处于“AI数据中心放量+功率半导体规格升级”的双重受益窗口 [1] 业绩总览 - 安森美2Q26营收16.04亿美元，同比+9%、环比+6%，超出一致预期 [1] - Non-GAAP毛利率39.3%，环比扩张80bp，同比扩张170bp，为连续第四个季度毛利率改善 [1][2] - Non-GAAP EPS 0.74美元，同比+40%，约为营收增速（+9%）的4倍，反映经营杠杆持续显现 [1][2] - 自由现金流4.25亿美元，同比约翻四倍，FCF利润率由去年同期约7%提升至约27% [2] - LTM FCF利润率创纪录地达到24%，现金流质量显著改善 [2] - 库存周转天数降至192天（环比-9天），订单出货比已连续多个季度显著高于1并继续走强 [2] - 管理层给出产能利用率和毛利率对应关系指引，产能利用率每提升1个百分点对应毛利率改善25-30bp [2] - 本季产能利用率已由77%提升至83%，管理层指引Q3持平或继续上升 [2] - 安森美实施第二轮价格上调，以对冲原材料及委外制造成本上升，覆盖全市场 [3] - 安森美推进FabRite战略，剥离Mountaintop及菲律宾工厂，年化节省约3,500万美元 [3] - FabRite计划贡献200bp毛利率提升中的约50bp，进一步优化成本结构 [3] 分部点评 - PSG（功率方案）收入8.29亿美元，同比+19%、环比+13%，占总收入比重升至51.7%，创历史新高 [5] - PSG增长主要由AI数据中心与高压功率驱动，AI数据中心SiC收入2026年预计同比增长约60% [5] - 中国车规SiC收入预计同比增长60%-70%，订单饱满叠加份额提升，量价齐升逻辑清晰 [5] - AMG（模拟混合信号）收入5.46亿美元，同比-2%、环比+1%，仍处温和复苏阶段 [5] - AMG预计随工业和消费需求回暖可能在2H26逐步改善 [5] - ISG（智能感知）收入2.29亿美元，同比+7%、环比-3%，车规图像传感器全球领先 [5] - ISG环比下滑主要受部分客户季节性波动影响 [5] 下游点评 - 汽车业务收入7.81亿美元，同比+7%、环比-2%，环比下滑主要受欧洲客户季节性波动影响 [6] - 中国市场逆势增长，1H26中国汽车业务收入同比+13%，同期中国乘用车销量-4% [6] - 安森美预计2026年车规SiC收入增长60%-70%，“量价齐升+份额提升”逻辑清晰 [6] - 美国市场稳步拓展，Rivian R2平台MOSFET用于区域控制器架构、SiC用于车载充电系统 [6] - 工业业务收入4.23亿美元，同比+4%、环比+1%，能源基础设施、医疗、工厂自动化实现增长 [7] - 储能收入2026年预计+40%，工业板块有望持续受益于AI外溢 [7] - 其他（AI数据中心）收入4.00亿美元，环比+34%，为本季最大亮点 [7] - 管理层明确“AI数据中心优先供货”策略，预计2026年全年AI数据中心收入翻倍以上 [7] - 客户覆盖英伟达MGX生态、AWS、长城，产能约束在Q3/Q4补齐 [7] - AI数据中心的高增长并未透支其他下游，而是交付时间的再分配 [7] 功率半导体行业逻辑 - AI算力是结构性增量，不是库存周期，AI机架功率密度“三年三级跳”，从200kW往500kW、1MW冲 [8] - 800V HVDC架构将取代400V交流成为数据中心供电新标准，单机柜功率器件价值量数倍提升 [8] - SiC主攻机房侧高压（1200V以上，SST/PFC），GaN主攻机柜内中低压（40V-650V，IBC/VRM），两者互补而非替代 [8] - 已有超过20家企业提价10%-25%，安森美既是受益者，也是推动者 [8] - 从GB300 NVL72（142kW）到Rubin+Sidecar（210kW，800V HVDC）、Kyber NVL144（600kW）、Feynman（约1MW） [9] - SiC单柜用量从~576颗涨到~2,600颗，GaN从~200-380颗涨到~6,500颗 [9] - 折算到每MW，SiC用量在2,400-4,000颗区间内，数量增量并不显著 [9] - 核心增量逻辑在于规格升级：器件电压等级从650V向1200V、乃至3.3kV逐级上移 [10] - 800V架构下SST、BBU/CBU、SSCB等新增环节单颗价值远高于传统PSU器件 [10] - 价值量的增速会明显高于数量上的增速 [10] - 安森美是全球SiC功率器件头部，车规图像传感器全球第一，AI服务器大电流电源的核心供应商 [11] - 安森美实现机房侧SiC、AI电源功率器件全方位覆盖 [11] - 安森美将AI数据中心TAM（2030年）从120亿美元上调到约500亿、EV TAM从260亿上调到630亿 [11]