报告公司投资评级 - 报告给予新泉股份“买入”评级，当前价格39.38元，合理价值55.42元 [6] 报告核心观点 - 新泉股份是自主内外饰件龙头，持续受益自主及新势力崛起，全球化、拓品类打开成长空间 [3][21] - 26H1收入增速符合预期，但汇兑和信用减值导致归母净利润同比下滑 [1][11] - 海外放量助力26H1毛利率同比提升，表现亮眼 [2][12] - 公司拟发行H股推动全球化战略布局，并积极布局机器人等新兴产业 [3][18] 一、26H1业绩表现 - 26H1实现营收80.1亿元，同比+7.4% [1][11] - 26H1归母净利润4.1亿元，同比-1.9% [1][11] - 收入增速与下游主要客户销量增速基本匹配，国际知名品牌电动车企业、奇瑞、吉利、理想中国批发销量分别同比+28.4%、+7.5%、+1.1%、-5.1% [1][11] - 归母净利润同比下滑主要由于汇兑和信用减值影响 [1][11] 二、盈利能力与费用分析 - 26H1毛利率20.1%，同比+2.0pct，受益于海外工厂爬坡放量 [2][12] - 海外毛利率27.6%，同比+4.8pct；国内毛利率17.4%，同比+0.5pct [2][12] - 归母净利率5.2%，同比-0.5pct [2][12] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/6.8%/4.8%/1.0%，同比分别0/+1.0/+0.3/+0.8pct [2][12] - 财务费用率增加主要由于汇兑影响 [2][12] - 26H1信用减值损失占收入比例0.6%，同比+0.2pct [2][12] - 后续海外工厂产能利用率提升和乘用车座椅放量将助力毛利率提升和摊薄费用 [2][12] 三、战略布局与新兴业务 - 26H1继续积极推进发行H股工作，推动全球化战略布局，提升国际影响力 [3][18] - 2026年2月向拜仁新泉增加投资1亿美元，扩充欧洲市场产能 [3][18] - 2026年5月设立全资子公司芜湖新泉，深化布局座椅业务 [3][18] - 2025年12月设立常州新泉智能机器人，聚焦机器人核心零部件业务，打造第二增长曲线 [3][18] 四、盈利预测与估值 - 预计26-27年EPS分别为1.37/1.85元/股 [3][21] - 参考可比公司估值，考虑高成长性，给予27年30倍PE，对应合理价值55.42元/股 [3][21] - 盈利预测显示26-28年营业收入分别为18,023/21,670/26,288百万元，增长率分别为16.1%/20.2%/21.3% [5] - 26-28年归母净利润分别为975/1,319/1,751百万元，增长率分别为19.6%/35.3%/32.7% [5] - 26-28年EPS分别为1.37/1.85/2.45元/股 [5] - 26-28年ROE分别为11.7%/14.0%/16.1% [5]