报告投资评级 - 投资评级：维持“优于大市” [3][5][30] 核心观点 - 公司处于十年内第三轮高速增长期，收入增速超越汽车行业整体，核心驱动力为下游客户销量增长及公司配套份额提升 [1][8] - 短期盈利能力受主机厂价格战压力影响而承压，导致2025年归母净利润同比下降17%至8.2亿元 [1][8][11] - 公司积极拓展机器人及座椅新业务，打造第二增长曲线，并通过全球化产能布局持续兑现成长逻辑 [2][19][25] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入155亿元，同比增长17%；归母净利润8.2亿元，同比下降17% [1][8]。单四季度营收41亿元，同比增长12%；归母净利润1.92亿元，同比下降34% [1][8] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为20.12%，同比提升2.64个百分点，但环比下降1.20个百分点 [11]。销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升3.14、1.47、0.59、0.57个百分点 [11] - **盈利预测调整**：鉴于收购子公司盈利不确定性及主机厂价格战压力，报告下调了2026/2027年盈利预测并新增2028年预测 [3][30]。预测2026-2028年归母净利润分别为11.86亿元、15.80亿元、20.88亿元（原2026/2027年为13.95/18.09亿元），对应同比增长率分别为45.5%、33.2%、32.2% [3][4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为200.29亿元、248.82亿元、299.95亿元，同比增长率分别为29.0%、24.2%、20.5% [4] 新业务拓展 - **机器人业务**：2025年12月设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，聚焦机器人核心零部件，旨在打造公司第二增长曲线 [2][19] - **座椅业务**：2025年4月收购安徽瑞琪70%股权，加速座椅布局 [2]。座椅产品有望为公司带来显著的单车价值增量，从2000-4000元向上万元水平提升 [2] - **产品价值量**：公司内饰产品平台化，当前乘用车内饰单车价值约6500元（报告另一处表述为“万元以上”），商用车内饰单车价值约4500元 [2][19]。仪表板总成国内市占率达23%，单车价值约3000元 [2][19][20]。外饰产品（如保险杠总成）单车价值约2700元 [2][19] 产能与全球化布局 - **国内产能**：公司在常州、丹阳、芜湖、宁波等超过18个城市设有生产基地，以提升供应效率和降低运输成本 [2][25]。截至2025年底，大型产品（如仪表板、保险杠）产能利用率88.52%，中型产品（如门板、立柱）产能利用率96.60%，座椅产能利用率23.09% [26][27] - **海外扩张**：持续推进斯洛伐克和德国产能建设，以服务海外主机厂客户 [2][25]。斯洛伐克工厂预计2026年5月投产，规划产能为40万套仪表板总成及25万套门内护板总成；德国工厂预计2026年9月投产，规划产能为25万套仪表板总成 [27] - **全球化历程**：公司已先后在马来西亚、墨西哥、美国、新加坡、斯洛伐克等地设立子公司或生产基地，构建全球供应链与服务网络 [28] 公司竞争优势 - **历史增长卓越**：2013年至2025年营收复合增速达30%，远超汽车行业销量4%的复合增速 [22] - **客户结构优质**：乘用车业务深度绑定奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌，并成功突破上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户以及国际知名电动车企业 [22] - **产品线拓展**：从核心的仪表板总成持续拓展至门板、立柱、保险杠、座椅等，形成内饰外饰一体化平台供应能力，单车配套价值持续提升 [19][20]

证券代码：603179 证券简称：新泉股份 公告编号：2026-022 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 江苏新泉汽车饰件股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 4 月 8 日下 午 15:00-16:00 在上海证券交易所上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/） 通过网络文字互动方式召开 2025 年年度业绩暨现金分红说明会，现将有关事项 公告如下： 一、业绩说明会召开情况 2026 年 3 月 20 日，公司于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及指定 信息披露媒体披露了《江苏新泉汽车饰件股份有限公司关于召开 2025 年年度业 绩暨现金分红说明会的公告》（公告编号：2026-020）。 2026 年 4 月 8 日下午 15:00-16:00，公司董事长兼总经理唐志华先生、独立 董事冯巧根先生、副总经理兼董事会秘书高海龙先生、财务总监李新芳女士出席 了本次业绩说明会。与投资者进行互动交流和沟通，就投资者关注的问题进行了 回复。 二、投资者提出的主要问 ...

业绩总结 - 2025年公司营业收入155.24亿元，同比增17.04%[21][42][68] - 2025年归属于母公司的净利润8.15亿元，同比下降16.54%[21][68] - 2025年扣除非经常性损益后归属于母公司净利润8.09亿元，同比下降16.50%[21] - 2025年基本每股收益1.66元/股，同比降17%；稀释每股收益1.66元/股，同比降17%[41] - 2025年营业利润9.17亿元，同比降18.42%；利润总额8.96亿元，同比降18.97%[42] - 2025年末货币资金12.42亿元，占总资产6.74%，同比降18.33%[45] - 2025年末应收账款41.45亿元，占总资产22.51%，同比增11.83%[45] - 2025年末固定资产47.62亿元，占总资产25.85%，同比增24.93%[47] - 2025年末使用权资产3.34亿元，占总资产1.82%，同比增309.44%[47] - 2025年末商誉1.34亿元，占总资产0.73%，同比增100%[47] - 2025年末短期借款2402.02万元，占总资产0.13%，同比降84%[50] - 2025年末应付账款55.11亿元，占总资产29.92%，同比增19.33%[50] - 2025年末负债合计109.54亿元，占总资产比重59.47%，较2024年增长6.77%[52] - 2025年末所有者权益合计74.65亿元，占总资产比重40.53%，较2024年增长32.04%[56] - 2025年经营活动现金流量净额7.68亿元，较2024年减少40.60%[59] - 2025年投资活动现金流量净额 -12.19亿元，较2024年减少16.94%[59] - 2025年筹资活动现金流量净额4147.67万元，较2024年减少87.23%[59] 市场扩张和并购 - 2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元[23] - 2025年4月1日，公司完成收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权的变更登记手续[23] - 2026年公司将对墨西哥工厂增资1.18亿美元，对德国拜仁新泉增资1亿美元[35] - 2026年公司将投资4200万美元建设并运营马来西亚新泉全资子公司[35] 新产品和新技术研发 - 2025年12月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司[23][33] 未来展望 - 2026年公司目标是依托安徽瑞琪为奇瑞等核心客户实现整车座椅产品批量稳定供货[36] - 2026年是公司机器人业务从“战略规划”走向“产业化”的元年[36] - 2026年公司将推进开封新泉生产基地和芜湖新泉座椅生产基地建设[37] - 2026年公司将积极推进H股发行上市工作[37] 其他新策略 - 公司拟制定2025 - 2027年股东分红回报规划[26] - 公司拟提前赎回“新23转债”[26] - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市[27] - 公司拟转为境外募集股份并上市的股份有限公司[28] - 公司将确定发行H股股票募集资金使用计划[28] - 公司将确定发行H股股票前滚存利润分配方案[28] - 公司拟增选独立董事并确定其津贴[28] - 公司拟对子公司墨西哥新泉增资[29] - 公司拟在上海投资设立全资子公司[29] - 公司及子公司2026年度向银行申请综合授信额度不超过85亿元（含等值外币）[91] - 公司及子公司向金融机构申请综合授信额度，金额以实际发生融资金额为准[94] 其他 - 2025年公司共召开8次董事会会议[25] - 2025年公司召开2次股东会，由董事会召集[30] - 2025年公司取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使[31] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利3元（含税），于2025年6月19日实施完成[30] - 2025年公司拟每10股派发现金股利3元，合计拟派发现金红利1.53亿元，现金分红占净利润比例18.78%[63] - 2025年公司拟每10股转增4股，转增后总股本变更为7.14亿股[64] - 最近三个会计年度累计现金分红4.45亿元，高于年均净利润的30%，不触及风险警示情形[64] - 公司拟续聘立信会计师事务所担任2026年度审计机构和内部控制审计机构[79] - 2026年与2025年年报财务审计费用均为95万元，内控审计费用均为20万元，合计均为115万元，增减比例为0%[86] - 2025年度实际支付董事和高级管理人员薪酬共计861.02万元[96] - 2026年度独立董事津贴为10万元/年[97] - 非独立董事和高级管理人员绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50%[97] - 2025年公司第三期员工持股计划完成解禁、出售及清算分配工作[119][144][168] - 2025年3月12日公司第五届董事会第七次会议审议通过聘任副总经理议案[118][143][167]

券商近期评级调整概览 - 3月下旬以来，有十余只股票被券商上调评级，同时有近10只股票的评级被下调 [2] - 评级上调主要因业绩亮眼或行业景气度提升，评级下调则主要因短期业绩承压 [2] - 机构普遍认为外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基，4月配置建议重点关注业绩确定性高的方向 [2] 评级上调的股票及原因 - **金融板块**：多只金融股被上调评级 [4] - **中信银行**：方正证券上调至“强烈推荐”，因其背靠中信集团全牌照生态、深耕对公业务、发力零售转型，有望基于集团协同持续稳健增长 [4] - **邮储银行**：国海证券上调至“买入”，因其2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健 [4] - **东方证券**：中金公司上调至“跑赢行业”，因其2025年盈利高增、分红稳中有进，资管收入增速转正，在2026年居民增配权益资产机遇下，资管与自营将带动业绩增长，估值有提升潜力 [4] - **周期行业**：化工、煤炭等周期股被上调评级 [4] - **华峰化学**：国金证券上调至“买入”，因氨纶产品周期底部反转，行业供需格局改善致价格持续提升，景气度上行，公司营收预期被上调 [4] - **中国神华**：东方证券上调至“买入”，目标价54.37元，因其核心业务稳健，专项储备进一步提升，分红潜力与意愿兼备 [4] - **医药生物板块**： - **百奥赛图**：中国银河证券上调为“推荐”评级，因其以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务受益于行业上行周期，随着“千鼠万抗”计划进入兑现期，业绩有望大幅增长 [5] - **其他板块**：近期被上调评级的还包括华测检测、中国重汽、安迪苏、中集车辆、拓普集团等 [6] 评级下调的股票及原因 - 短期业绩承压是评级下调的普遍原因 [7] - **天玛智控**：信达证券由“买入”下调至“增持”，公司2025年净利润为0.98亿元，同比下降71%，受煤炭行业周期性调整及市场竞争加剧影响，业绩短期承压 [7] - **米奥会展**：太平洋证券下调至“增持”，公司2025年实现净利润1.37亿元，同比下降近12%，主要受展位折扣、研发投入等因素影响利润 [8] - **新泉股份**：野村东方国际证券下调至“中性”但上修目标价至61.02元，认为其业绩短期承压但全球化布局加速 [8] - **其他汽车产业链公司**：野村东方国际证券还下调了恒玄科技、华域汽车评级至“中性” [8] - **医药领域**：有3只股票被下调评级 [9] - **昆药集团**：国泰海通下调至“谨慎增持”，目标价13.06元，公司2025年净利润为3.5亿元，同比下降46%，受医保控费、行业竞争加剧影响，业绩短期承压，处于渠道切换阵痛期 [9] - **博雅生物**：国泰海通下调至“谨慎增持”，目标价20.36元，看好其收购绿十字后的潜力及拿浆站潜力，但考虑行业竞争加剧及生物制品税率可能调整的影响 [9] - **德源药业**：开源证券北交所研究分析师诸海滨由“买入”下调至“增持”，公司2025年归母净利润为2.37亿元，同比增长33.87%，但考虑到产品未来进入集采对毛利率的压力及创新药DYX116后续研发费用投入，下调了2026-2027年盈利预测与评级 [9] 分析师对市场及配置的观点 - 华源证券认为，现阶段战争局势对中国经济影响不大，部分行业甚至略偏利好，建议投资者保持耐心，珍惜“黄金坑”，积极关注能源主线和一季报较好的方向 [10] - **行业配置建议** [10]： - **能源板块**：因短期油价依然较高，持续看好能源（新、旧能源）板块 - **化工产业链**：参照2010-2011年油价在100美元/桶左右时，中国大部分化工（除大炼化）产业链仍有较好盈利空间，短期或有扰动 - **防御端**：可配置黄金、消费、高股息等资产 - **进攻端**：若出现继续下跌或阶段性缓和，可积极考虑景气度仍处于高位的AI算力、国产芯片、半导体设备等，关注一季报有望延续高增长的标的 - 中国银河证券策略首席分析师杨超认为，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基 [10] - 4月上市公司业绩集中披露，行情线索转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块将成为资金聚焦的核心方向 [10]

市场扩张和并购 - 公司拟通过全资子公司在马来西亚投资4200万美元设子公司[3][4] - 马来西亚新泉2026年4月1日成立，已完成注册登记[6] 未来展望 - 本次投资助于拓展海外市场，推进全球化战略[6] - 子公司运营或受不确定因素影响，公司将防范风险[6] 其他 - 全资子公司纳入合并报表，本年度无重大财务影响[6]

行业投资评级 - 行业评级为“中性”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 美伊冲突背景下，国内新能源车海外订单显著提升，能源安全战略将加速国内新能源车出海进程 [2][8][9] - 汽车行业公司2025年业绩分化显著，建议关注业绩增长确定性强的公司 [8][10] - 行业龙头GEV宣布燃气轮机涨价约20%，印证了燃气发电需求的确定性，国内相关产业链公司有望切入海外配套体系 [8][11] - 投资策略上，建议关注具备强α属性、能抵御行业风险的整车及汽零公司，以及数据中心液冷、燃气发电、人形机器人配套、高级别自动驾驶等将持续迎来催化的产业链 [3][11] 行业与市场动态总结 - 近期国内新能源车型在海外多地销量和订单大幅增长，例如比亚迪、广汽等在澳大利亚的线下门店客流量环比增长超过30%，在菲律宾、新加坡、泰国、印尼等地订单亦大幅增长 [8][9] - 吉利汽车2025年营收同比增长25%，剔除特定项目后净利润同比增长36% [8][10] - 三花智控2025年营收同比增长11.0%，净利润同比增长31.1% [8][10] - 燃气轮机巨头GEV于3月24日宣布，因AIDC需求增长，订单排产至2031年，并将燃气轮机价格（含EPC成本）从2500美元/KW上调至3000美元/KW，涨幅约20% [8][11] 投资建议与关注方向总结 - 建议关注竞争力较强的出海整车公司，如比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][12] - 建议关注燃气发电机/柴发产业链公司，如银轮股份、潍柴动力等 [3][12] - 建议关注数据中心液冷产业链公司，如英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][12] - 建议关注人形机器人配套产业链公司，如新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [3][12] - 建议关注高级别自动驾驶（智驾）产业链公司，如经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][12]

行业投资评级 - 行业评级为“中性”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 美伊冲突背景下，国内新能源车海外订单显著增长，能源安全战略将推动全球新能源转型加速，为国内新能源车出海提供动能 [2][8][9] - 汽车行业2025年业绩呈现分化，部分竞争力强的公司盈利增速高于营收增速，2026年行业面临增长压力，建议关注业绩增长确定性强的公司 [8][10] - 行业龙头GEV燃气轮机涨价约20%，印证了海外燃气发电需求的确定性，国内燃气发电产业链公司有望切入海外配套体系并扩大市场份额 [8][11] - 投资策略上，建议关注具备强α（阿尔法）属性、能抵御行业风险的整车及零部件公司，以及数据中心液冷、燃气发电、人形机器人配套、高级别自动驾驶等将持续迎来催化的产业链 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 新能源车出海表现 - 3月，比亚迪、广汽等国内车企在澳大利亚的新能源车销量显著上涨，线下门店客流量环比增长超过30% [8][9] - 国内车企在菲律宾、新加坡、泰国、印尼等地的新能源车订单亦出现大幅增长 [8][9] - 美伊冲突预计将导致油价中枢中长期上行，提升全球能源安全战略地位，进而推动全球新能源车转型加速和渗透率提升 [8][9] 汽车行业2025年业绩分析 - 吉利汽车2025年营收同比增长25%，剔除特定项目后净利润同比增长36% [8][10] - 三花智控2025年营收同比增长11.0%，净利润同比增长31.1% [8][10] - 行业整体业绩分化，部分企业因竞争加剧、客户销量承压导致盈利增速趋缓 [8][10] 燃气发电产业链动态 - 行业龙头GEV于3月24日宣布，将燃气轮机价格（含EPC成本）从2500美元/KW上调至3000美元/KW，涨幅约20% [8][11] - GEV燃气轮机订单已排产至2031年，主要受AIDC需求增长带动 [8][11] - 海外燃气发电设备巨头供需紧张、交付周期延长，为国内产业链公司提供切入海外配套体系的机会 [8][11] 投资建议与关注标的 - **整车相关标的**：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][12] - **燃气发电机相关标的**：银轮股份、潍柴动力 [3][12] - **液冷相关标的**：英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][12] - **机器人相关标的**：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [3][12] - **智驾相关标的**：经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][12]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，目标价为88.20元 [3][6] - 报告核心观点是预计公司座椅及海外业务拓展将增厚盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率估值，维持买入评级 [3][11] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49亿元、15.76亿元、19.75亿元，原2026-2027年预测为13.66亿元、17.46亿元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16亿元、242.68亿元、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45元、3.09元、3.87元，对应市盈率分别为27.0倍、21.4倍、17.1倍 [5][6] - 截至报告发布日，公司股价为66.21元，目标价88.20元，隐含约33%的上涨空间 [3][6] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5% [5][10] - 2025年第四季度归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，盈利下降主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素分析 - **座椅业务**：2025年收购的安徽瑞琪实现营收1.65亿元，净利润-3218万元，仍处整合爬坡阶段；预计2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外资源争取海外客户项目，座椅业务有望在2026年扭亏为盈，成为重要增长极 [10] - **机器人业务**：公司于2025年12月设立机器人子公司，2026年1月与凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发制造能力，有望借助海外产能及客户资源切入赛道，成为中长期新增长引擎 [10] - **海外业务**：公司计划2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能及对德国子公司增资，形成全球化产能布局；同时推进H股上市，反映海外订单需求旺盛及发展信心，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10] 可比公司与财务比率 - 选取拓普集团、三花智控等6家可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均为36.18倍 [11] - 预测公司毛利率将从2025年的18.0%逐步回升至2026-2028年的19.1%、19.2%、19.4% [5] - 预测净资产收益率将从2025年的12.5%回升至2028年的18.5% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点为：预计座椅及海外业务拓展将增厚公司盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率，设定目标价为88.20元，较当前股价（66.21元）有约33.2%的上涨空间 [3][6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元，较此前2026-2027年预测有所下调，并新增2028年预测 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16、242.68、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026年毛利率将回升至19.1%，随后两年稳步提升至19.4%；净利率从2025年的5.3%回升至2028年的6.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45、3.09、3.87元 [5] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率为27.0倍，低于可比公司平均36.2倍的估值水平 [3][5][11] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；但归母净利润为8.15亿元，同比下降16.5%，呈现“收增利减”态势 [10] - 2025年第四季度归母净利润为1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素：座椅业务 - 2025年收购的座椅公司安徽瑞琪并表后实现营收1.65亿元，净利润为-3218万元，仍处于整合及产能爬坡阶段 [10] - 公司计划在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外客户资源争取海外座椅项目 [10] - 随着国内外客户新车型量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年该业务有望逐步实现扭亏为盈，未来将成为重要增长极 [10] 增长驱动因素：机器人业务 - 公司持续推进机器人业务布局，于2025年12月完成机器人子公司设立 [10] - 2026年1月，公司与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力 [10] - 公司计划借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道，未来该业务有望成为中长期新增长引擎 [10] 增长驱动因素：海外业务与全球化 - 公司全球化战略提速，计划在2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能，同时对德国子公司增资，形成全球多元化产能布局 [10] - 公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心 [10] - 随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：乘用车行业连续两个月库存去化，出口增速表现亮眼，维持2026年“价升量稳”的判断，预计4月国内终端销量同比转正 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一、观望情绪致26年1-2月乘用车终端销量下滑，维持全年“价升量稳”的判断 - **国内销量短期承压**：2026年2月国内乘用车交强险销量（不含进口）为112.3万辆，同比-14.2%，环比-26.1% [15]。2026年1-2月累计销量为264.2万辆，同比-14.7% [5][15] - **销量下滑主因**：消费者对以旧换新政策存在观望情绪，以及各省市置换补贴申请通道开通进度不一，影响了需求释放 [5][15] - **全年销量预测**：通过剔除政策扰动因素并参考历史数据年化，隐含的2026年全年国内终端销量同比增速为-5.3% [5]。中性场景下，预计2026年国内终端销量同比增速为1% [40] - **价格呈现回升趋势**：2026年1-2月乘用车行业平均销售价格同比+8.8%，ASP同比增速已连续5个月为正 [5][23]。2025年全年乘用车ASP同比-2.1%，行业正从“量稳价缓”向“价升量稳”演绎 [23][26] - **以旧换新政策调整**：2026年政策从“定额补贴”调整为“定比例补贴”，预计将显著拉动中高端乘用车销量占比提升，助力“价升” [23][28] - **政策销量弹性测算**：报废补贴预计对2026年国内终端销量贡献弹性2.1% [31][32]。置换补贴预计对2026年国内终端销量贡献弹性4.3% [32][39] - **行业库存持续去化**：截至2026年2月底，乘用车行业库存为434.6万辆，其中2月当月库存环比减少26.8万辆 [5][40]。动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）为2.34，自2026年1月开始持续下行 [5][40][45] - **出口表现强劲**：2026年1-2月乘用车累计出口117.4万辆，同比+53.3% [5][42]。同期累计批发销量为352.3万辆，同比-10.8% [5][42] - **中国品牌份额受新能源拉动**：2026年1-2月中国品牌乘用车终端销量份额为56.9%，较2025年全年下滑8.8个百分点，但新能源车拉动中国品牌份额提升19.2个百分点 [5][48] 二、26年1-2月新能源车累计出口同比+113.0%，国内新能源车销量承压 - **国内新能源销量下滑**：2026年2月新能源乘用车交强险销量43.1万辆，同比-34.9% [62]。2026年1-2月累计销量99.6万辆，累计同比-27.1% [62][65] - **渗透率表现分化**：2026年2月，新能源乘用车批发口径渗透率为47.0%，同比+0.5个百分点；终端（交强险）口径渗透率为38.4%，同比-12.2个百分点 [5][62]。其中，纯电动渗透率23.4%，同比-9.2个百分点；插电混动渗透率15.0%，同比-3.0个百分点 [5][62] - **新能源出口高速增长**：2026年1-2月新能源乘用车出口量为57.2万辆，同比+113.0% [5][75]。2月单月出口27.6万辆，同比+122.1% [75] - **新能源库存水平正常**：截至2026年2月底，新能源乘用车渠道库存减少0.3万辆，库销比约为3.3，处于相对正常位置 [70][74] 三、重点结构/车型跟踪 - **关注两大竞品组合**：报告建议关注“自主加速平替合资燃油车”与“高端SUV”两大竞品组合的表现 [5][77] - **PHEV平替合资燃油车**：在20万以下市场，PHEV车型正加速替代合资燃油车 [77][82]。具体车型中，比亚迪秦PLUS组合中的海豹06、比亚迪汉组合中的小鹏P7+和银河星耀8、比亚迪唐组合中的银河M9，自上市以来份额表现亮眼 [5][82] 四、投资建议 - **提供“货架式”投资建议**：根据投资者对不同收益来源（右侧/经营面、左侧、拐点）的需求，列出关注标的 [5] - **乘用车链条标的**： - **右侧（经营面）**：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、奇瑞汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [5] - **左侧**：理想汽车、长安汽车 [5] - **拐点（即将或已经）出现**：长城汽车(A/H)、上汽集团、江淮汽车 [5] - **乘用车上下游链条标的**： - **右侧（经营面）**：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等 [5] - **左侧**：永达汽车、新坐标 [5] - **拐点（即将或已经）出现**：耐世特、继峰股份等 [5]