报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] - 目标价22.75元，基于2028年25倍目标PE [6] 报告核心观点 - 2026年Q2收入增速环比提振，主业预调酒修复趋势延续，威士忌铺货贡献增量 [6] - 定增加码威士忌长期布局，威士忌业务长期成长逻辑清晰 [6] 业绩总结 - 2026年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长11.34% [1] - 2026年上半年归母净利润4.8亿元，同比增长23.08% [1] - 2026年Q2总营收8.6亿元，同比增长14.08% [1] - 2026年Q2归母净利润2.6亿元，同比增长26.35% [1] - 2026年上半年回款18.1亿元，同比增长2.7% [1] - 2026年Q2回款9.2亿元，同比增长5.21% [1] - 2026年Q2营收同比+14.1%，较Q1的+8.5%进一步提速 [6] - 业绩落在此前业绩预告区间中值，符合预期 [6] 分产品表现 - 2026年H1酒类产品实现收入14.3亿元，同比+10.2% [6] - 2026年H1食用香精实现收入2.0亿元，同比+15.7% [6] - 2026年H1其他业务实现收入0.3亿元，同比+42.9% [6] - 酒类产品重回双位数增长，预计主要系预调酒老品企稳、历史库存调整到位 [6] - 强爽26H1恢复增长，微醺保持稳定增长状态 [6] - 百利得和崃州威士忌持续铺货贡献增量 [6] 分渠道表现 - 2026年H1线下渠道实现收入14.4亿元，同比+9.8% [6] - 2026年H1数字零售渠道实现收入1.9亿元，同比+19.7% [6] - 数字零售表现较优，主因基数较小和公司加强投入 [6] 盈利能力与现金流 - 2026年Q2毛利率同比持平于71.0% [6] - 2026年Q2销售费用率同比+2.3pcts至21.5%，主要系新品及渠道培育投入增加 [6] - 2026年Q2管理费用率同比-1.7pcts至6.4% [6] - 2026年Q2归母净利率同比+3.0pcts至30.6% [6] - 2026年H1经营性现金流4.4亿元，同比-10.1%，主要受上年同期税费返还较多的高基数影响 [6] - 2026年Q2经营性现金流2.7亿元，同比+75.8%，现金流表现明显改善 [6] 预调酒业务经营情况 - 公司围绕微醺、清爽、强爽、轻享等子品牌持续完善多度数、多场景产品矩阵 [6] - 渠道端持续优化经销商管理，积极拓展量贩零食、即时零售等增量模式 [6] 威士忌业务布局 - “百利得”大众调和威士忌与“崃州”高端单一麦芽威士忌的双品牌路径逐步清晰 [6] - 首轮铺市已覆盖31个省区、数万个终端 [6] - 烈酒文化体验中心等体验式营销持续推进 [6] - 截至2025年末，公司已灌注近60万只陈酿桶，并具备100万只橡木桶的桶陈管理能力 [6] - 2026年6月公司发布定增预案，拟募资不超过13.05亿元，重点用于扩充橡木桶储备及建设研发检测中心 [6] - 定增申请已于7月获深交所受理 [6] - 威士忌新国标于2026年2月正式实施，公司原酒储备、研发品质及渠道基础持续夯实 [6] 未来财务预测 - 预测2026年营业总收入33.16亿元，同比增速12.6% [1] - 预测2027年营业总收入36.48亿元，同比增速10.0% [1] - 预测2028年营业总收入39.07亿元，同比增速7.1% [1] - 预测2026年归母净利润7.56亿元，同比增速18.6% [1] - 预测2027年归母净利润8.54亿元，同比增速13.0% [1] - 预测2028年归母净利润9.44亿元，同比增速10.6% [1] - 预测2026年每股盈利0.73元 [1] - 预测2027年每股盈利0.82元 [1] - 预测2028年每股盈利0.91元 [1] - 预测2026年市盈率27倍 [1] - 预测2027年市盈率24倍 [1] - 预测2028年市盈率22倍 [1] - 预测2026年市净率3.8倍 [1] - 预测2027年市净率3.5倍 [1] - 预测2028年市净率3.2倍 [1]