股份回购 - 注销回购股份6,924,854股，占注销前总股本0.6604%[1][6][7] - 回购资金2 - 4亿元，原价格上限62.27元/股，后调至44.18元/股[2][3] - 截至23年3月21日累计回购6,935,056股，用资2亿多[4] 股本变动 - 注销后总股本由1,048,548,555股变为1,041,623,701股[1][2][5][6][7] - 限售股占比从31.07%变为31.28%，无限售股减少6,924,854股[7] 转股相关 - “百润转债”转股价格20.68元/股调为20.63元/股，26年3月19日生效[1][8]

可转债发行 - 2021年9月29日公司发行1128万张可转换公司债券，总额112800万元[2] 转股价格调整 - “百润转债”初始转股价格为66.89元/股[4] - 2022 - 2025年多次调整转股价格，2026年3月19日调整后为20.63元/股[1][4][6][7][11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%，为2023年1月以来最高涨幅，CPI-PPI剪刀差进入震荡收敛阶段，食品饮料行业成本红利边际减弱 [2][3] - 行业整体处于成本红利的“尾声”及涨价潮的“初期”阶段，在涨价预期下应重视具备价格传导能力的细分板块龙头 [2][3] - CPI是股价表现的核心锚，CPI-PPI剪刀差决定盈利弹性，当CPI>1的通胀阶段及CPI-PPI剪刀差上行时期，食饮板块业绩及股价表现相对更优 [3] - 原材料成本在大众品龙头营业成本中占比普遍在65%–85%之间，PPI上行、CPI温和通胀环境下，行业集中度越高则成本控制及提价能力越强 [3] 根据目录的详细总结 1. CPI边际回升，服务消费拉动增长 - **CPI历史复盘与当前定位**：中国CPI历史可分为六个阶段，当前正处于由长期低通胀向温和通胀逐步回归的初期阶段 [6][7][8][9] - **当前CPI表现**：2026年2月CPI同比+1.3%，环比增幅扩大1.1个百分点，涨幅为2023年1月以来最高；政府将2026年CPI目标锚定在2%左右 [6][13] - **服务消费驱动**：2026年2月服务价格同比上涨1.6%，环比上涨1.1%，服务消费成为CPI抬升的核心引擎，春节期间出行服务价格大幅上行 [15][16][20] - **食品价格修复**：2026年2月食品CPI同比由1月的-0.7%转为+1.7%，环比+1.9%，对CPI拉动显著增强 [17][23] - **历史周期启示**：复盘2009–2011和2017–2019两轮CPI上行周期，食品饮料板块均实现戴维斯双击，获得显著超额收益 [11][14] 2. 关注CPI-PPI剪刀差，从上游成本到盈利周期 - **PPI趋势**：2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，连续5个月环比上涨，环比+0.4%位于近四年高点 [15][27] - **剪刀差现状**：2026年2月CPI-PPI剪刀差为2.2个百分点，目前处于对消费制造企业相对友好的区间 [28] - **剪刀差与盈利关系**：当CPI > PPI（剪刀差为正）时，利润更多留在中下游企业；剪刀差>0时，食品板块利润增速普遍高于营收增速，盈利弹性最大化 [30][31] - **当前阶段判断**：行业处于“上游成本出清，需求端缓慢修复”阶段向“成本红利尾声、涨价初期”的过渡期，2025Q4–2026年初剪刀差进入震荡收敛期 [3][38][40] 3. 成本侧价格传导，重视企业顺价能力 - **原材料价格趋势分化**： - 部分农产品价格温和反转：大豆价格自25Q1企稳回升至约4289元/吨，较底部上涨10.4%；玉米现货价格约2372元/吨，较25年12月低点上涨8.2%；棕榈油自23年12月低点增长39.2%；牛肉价格较25年底部上涨16.7% [41] - 部分原材料仍处低位：大麦、小麦、白砂糖、大米、豆油、白羽鸡等价格延续24-25年以来的低位水平 [44][45] - **包材价格分化**：铝材和瓦楞纸自25年起进入温和上行通道；玻璃价格仍处历史低位；PET瓶片价格自25年末起回升 [57] - **原奶价格磨底**：生鲜乳价格自22年初高点持续下行，25年12月降至约3.03元/公斤，累计跌幅约30%；26年2月底价格约3.02元/公斤，同比基本企稳，预计26H2有望温和上行 [56][87][88] 4. 主要细分板块分析 - **调味品**： - 处于成本上行初期，且距上一轮提价（2021年）已满5年，具备新一轮提价基础 [3] - 直接材料成本占比约80%，大豆、白砂糖及包材是关键变量 [64] - 历史提价多发生在成本上涨叠加CPI通胀阶段，龙头单次提价幅度约3–7% [70][71] - 行业集中度有提升空间，2024年全行业CR3约8.4%，酱油CR5为25.1% [98] - **啤酒**： - 包材（铝罐、玻璃瓶、纸箱）成本约占总成本近50%，目前大麦成本红利延续，包材成本趋势上行 [75] - 行业集中度高，2024年销量口径CR5为74.8% [99] - 提价多以成本驱动，幅度多在5%-10%，产品结构升级是长期趋势 [78][79][81] - **乳制品**： - 原奶价格周期仍处底部，预计26年三季度后有望温和上行 [56][88] - 成本结构中，原奶、大包粉、包材占比较高，伊利股份生鲜乳成本占比约41% [83][89] - 历史应对成本压力以结构升级为主，直接提价为辅，2013年龙头累计提价约10% [93][94] - **休闲食品与软饮料**： - 休闲食品原料成本占比55%-65%，成本结构多样，通胀敏感度相对较弱 [95] - 行业格局相对分散，2025年CR10预计约35% [100] - 软饮料板块白糖成本红利持续，龙头增长稳健 [3] 5. 成本传导与竞争格局 - **传导机制**：成本压力加速中小落后产能出清，龙头企业市占率有望提升 [3][98] - **板块传导能力分化**：调味品、啤酒板块成本传导能力相对更强；乳制品分化明显；休闲食品较弱 [101] - **投资主线**：报告建议关注四条主线：1）调味品与餐饮供应链龙头；2）啤酒龙头与高成长区域龙头；3）乳企与头部牧业；4）具备品类与渠道优势的原料、零食及饮料龙头 [3]

核心观点 - 报告认为消费板块有望迎来投资机会，首推顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒），并认为白酒板块当前股价已跌回悲观预期阶段，具备底部配置价值 [2] - 2026年政策端持续加码提振消费，深入实施提振消费专项行动，将出台商品消费扩容升级等更多增量政策，为板块提供支撑 [2][16] 一、核心公司跟踪总结 白酒公司 - **舍得酒业**：春季旺季（腊月初一至正月初七）动销实现双位数增长，大众价格带产品增长较快，当前整体库存约3个月，2026年营收目标为正增长 [3][11] - **贵州茅台**：节后飞天茅台批价阶段性跌破1600元，主因国资平台放量及节后到货冲击，但实际经销商库存极低（半个月以内），小商成本线约1400元形成支撑，预计全年批价在1600元上下波动 [2][18] - **河南茅台珍酒大商反馈**：春节期间飞天动销良好，各方希望淡季批价稳定在1500-1600元区间；茅台系列酒因酒厂未要求开门红、主动减压，动销良好、库存回归合理（约2个月） [5][13] - **河南五粮液、汾酒大商反馈**：河南地区五粮液回款进度50%、发货43%-44%，实际动销持平略增；汾酒回款进度约30%，库存约2个月，玻汾、老白汾等中低端产品相对缺货 [9][14] - **上海高端酒大商反馈**：1-2月绝大部分经销商飞天配额已售罄，库存处于较低水位；大众消费扩容明显，开瓶加快，互联网及新技术领域客户占比增加 [9][15] 大众品公司 - **伊利股份**：1-2月动销改善实现小幅增长，2026年液奶业务有望企稳转正；2025年奶粉增速较快，2026年预计保持中高个位数增长；电商及定制渠道合计占比约30% [3][11] - **百润股份**：2025年终端动销优于报表增长，应收账款清理基本完成；2026年预调酒业务有望实现双位数增长，威士忌业务目标收入3-5亿元，已铺货10万家终端，计划加速至20万家 [4][12] - **寿仙谷**：2025年第四季度及2026年以来收入均实现正增长，战略重点发力线上渠道，未来希望线上收入占比达到50% [4][12] - **民生健康**：新品伐尼克兰自2025年11月上线后线上表现超内部预期，计划线下覆盖3万家门店，2026年目标收入5000万元以上；益生菌业务2026年目标收入超亿元 [4][13] 二、投资建议与行业观点总结 大众品板块 - **首推餐饮链改善**：1) **调味品**：2025年板块普遍轻装上阵，一季度开门红有望顺利达成，全年业绩改善确定性高，1-2月餐饮景气度反弹超预期，龙头海天、安井实现双位数增长 [17]；2) **啤酒**：板块即将进入备货旺季，在餐饮修复及CPI改善预期下，吨价预期可能转好 [17]；3) **乳制品**：1-2月伊利、蒙牛液奶实现低个位数增长，随着供给有序去化，奶价拐点确定性提升，竞争趋缓，看好2026年龙头业绩修复 [17] - **其他关注领域**：饮料龙头农夫山泉（包装水份额提升）、华润饮料（格局改善+新管理层）、IFBH（行业成长红利+业绩修复）、百润股份（预调酒动销超预期） [9][19] - **原奶拐点**：关注龙头业绩修复，如伊利股份、蒙牛乳业与牧场龙头优然牧业 [9][19] 白酒板块 - **行业进入企稳年**：白酒产业经历多年调整后，2026年已进入供需价格企稳年，春节茅台触底信号明显 [18] - **具备底部配置价值**：当前板块股价跌回春节前悲观预期阶段，一季报预期逐步清晰后情绪性压制因素有望解除 [2][18] - **具体推荐**：贵州茅台建议保持足够仓位，同时推荐五粮液、迎驾贡酒（动销强于行业）以及基本面延续强势的山西汾酒 [9][19] 三、行业数据摘要 - **行业规模**：股票家数142只，总市值4537.9十亿元，流通市值4321.7十亿元 [5] - **市场表现**：近1个月绝对表现-6.7%，近6个月绝对表现-5.3%，近12个月绝对表现9.6%；近1个月相对沪深300指数表现-7.1% [7] - **重点公司估值示例（市值单位：亿元人民币）**： - 贵州茅台：市值17557亿元，2026年预计归母净利润902.5亿元，对应市盈率（PE）19倍 [20] - 海天味业：市值2147亿元，2026年预计归母净利润78.4亿元，对应市盈率27倍 [20] - 伊利股份：市值1658亿元，2026年预计归母净利润122.7亿元，对应市盈率14倍 [20] - 百润股份：市值201亿元，2026年预计归母净利润8.9亿元，对应市盈率23倍 [20]

股份质押 - 刘建国本次质押5220000股，占所持股份8.29%，占总股本0.50%[1] - 刘建国本次质押220000股，占所持股份0.35%，占总股本0.02%，为补充质押[1] - 刘建国本次质押5000000股，占所持股份7.94%，占总股本0.48%，用于个人资金需求[1] 持股与质押情况 - 截至公告披露日，刘建国持股63000000股，持股比例6.01%[2] - 截至公告披露日，刘建国累计质押股份63000000股，占所持股份100%，占总股本6.01%[2] 其他情况 - 刘建国已质押股份限售和冻结数量为0[2] - 刘建国未质押股份数量为0[2] - 办理质押后，刘建国所持公司股份无平仓或被强制过户风险[3]

**公司：百润股份 (股票代码: 260303)** **行业：食品饮料 (预调鸡尾酒、烈酒、香精香料)** **一、 近期经营与市场表现** * 公司春节期间的动销情况整体反馈不错，动销表现超出原有预期[1][1] **二、 分业务线展望与目标 (2026年)** * 公司对2026年整体持乐观态度[1][2] * **香精香料业务**：预计保持稳定增长[1][2] * **预调酒业务 (RIO)**：被定位为重点增长方向，目标实现双位数增长[1][2] * **烈酒业务**：目标销售额为3-5亿人民币，且认为行业趋势向好[1][2] **三、 渠道发展策略** * **预调酒渠道**： * 策略是巩固原有优势渠道[1][2] * 积极布局增速较快的零食量贩渠道[1][2] * 推进数字化一体化渠道管理[1][2] * **烈酒渠道**： * 正在将烈酒产品导入适配预调酒的终端，因为这些终端具备餐饮基因[2] * 未来考虑将“崃州22”的125ml小酒作为核心大单品进行打造[2] **四、 费用与终端布局** * **广告费用率**： * 预调酒的广告费用率预计在12-13%[2] * 烈酒由于处于孵化期投入较大，费用率在20%以上，但长期来看会下降[2] * **终端铺市情况**： * 目前RIO品牌由公司直接可控的终端超过40万个[2] * 此外，通过经销商触达的终端超过20万个[2] **五、 数字化进展** * 公司的数字化渠道管理在2025年于广东进行了试点[2] * 计划在今年（推测为2026年）进行大规模推广[2]

会议安排 - 2026年2月12日召开第六届董事会第七次会议，3月3日召开2026年第一次临时股东会[2] 股份变更 - 拟将6,924,854股回购股份用途变更为“注销并减少公司注册资本”[2] - 注销后公司股份总数由1,048,548,555股减至1,041,623,701股[2] - 注销后公司注册资本由1,048,548,555元减至1,041,623,701元[2] 债权人权益 - 债权人自公告披露之日起四十五日内有权要求公司清偿债务或提供担保[3]

债券发行与交易 - 2021年9月29日公司公开发行1128万张可转换公司债券，总额112800万元[1] - 2021年11月3日，112800万元“百润转债”在深交所挂牌交易[2] 转股相关 - “百润转债”转股期限为2022年4月12日至2027年9月28日[4] - 初始转股价格66.89元/股，多次调整[5] - 2026年3月3日转股价格由46.68元/股修正为20.68元/股，3月4日生效[3][11][12] 转股价格修正规则 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[9] - 修正方案须经出席会议股东表决权三分之二以上通过[9] - 修正后转股价格不低于股东会召开日前二十个交易日和前一交易日均价较高者[9] 其他 - 2026年第一次临时股东会前二十个交易日股票交易均价20.67元/股，前一日18.93元/股[12] - 投资者可查阅2021年9月25日巨潮资讯网《募集说明书》了解“百润转债”[13]

会议信息 - 公司于2026年2月13日发布股东会通知[4] - 现场会议于2026年3月3日14:30召开，网络投票同日9:15 - 15:00进行[5] 参会情况 - 现场12名股东及代理人代表492,689,952股，占比46.9878%[6] - 392名网络投票股东代表84,668,217股，占比8.0748%[6] 议案审议 - 《关于董事会提议向下修正"百润转债"转股价格的议案》同意票209,760,076股，占比97.8694%[10] - 《关于变更回购股份用途并注销暨减少注册资本、修订<公司章程>的议案》同意票576,759,249股，占比99.8963%[11]

会议信息 - 会议于2026年3月3日下午14:30现场召开[1] - 股权登记日为2026年2月26日[2] 股东情况 - 参加股东会股东及代表404名，代表股份577,358,169股，占比55.0626%[3] 议案表决 - 《关于董事会提议向下修正"百润转债"转股价格的议案》，同意占比97.8694%[5] - 《关于变更回购股份用途并注销暨减少注册资本、修订<公司章程>的议案》，同意占比99.8963%[5] 决议效力 - 上海市锦天城律师认为本次股东会决议合法有效[7]