报告公司投资评级 - 维持买入-A投资评级，6个月目标价22.32元 [4][5] 报告核心观点 - 百润股份2026年Q2业绩亮眼，经营改善趋势延续 [1] - 26年上半年营收和净利润均实现双位数增长，Q2盈利能力显著提升 [1][3] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入16.58亿元，同比增加11.34% [1] - 实现归母净利润4.79亿元，同比增加23.08% [1] - 实现扣非归母净利润4.53亿元，同比增加27.29% [1] - 2026年Q2实现营业收入8.58亿元，同比增加14.08% [1] - Q2实现归母净利润2.62亿元，同比增加26.35% [1] - Q2实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增加37.13% [1] 主营业务分析 - 2026年H1酒类产品营收14.30亿元，同比增长10.23% [2] - 食用香精营收1.95亿元，同比增长15.68% [2] - 酒类产品迭代创新，推出微醺柚柚清茶、强爽0糖茶酒等新品 [2] - 威士忌业务推出崃州PX雪莉桶桶强产品 [2] - 香精业务依托天然健康配料研发与大客户战略实现稳健增长 [2] - 通过推广"二元乐享"活动和"扫码领红包"活动提升开瓶率和复购 [2] 渠道分析 - 2026年H1线下渠道营收14.40亿元，同比增长9.81%，毛利率同比变化+0.51pct [2] - 数字零售渠道营收1.85亿元，同比增长19.66%，毛利率同比变化-2.67pct [2] 区域分析 - 华北营收2.35亿元，同比增长1.79% [2] - 华东营收6.14亿元，同比增长14.95% [2] - 华南营收5.61亿元，同比增长16.39% [2] - 华西营收2.15亿元，同比下降1.77% [2] - 华东、华南地区增长强劲，华北市场小幅回暖，华西市场仍略有下滑 [2] - 经销商数量相比年初净增132家，期末总数达2523家，渠道持续扩张 [2] 盈利能力分析 - 26Q2公司毛利率为70.98%，同比变化-0.01pct，基本持平 [3] - 销售费用率21.51%，同比变化+2.34pct [3] - 管理费用率6.41%，同比变化-1.64pct，管理效率提升 [3] - 香精香料子公司所得税税率从25%调整为15% [3] - 公司净利率为30.59%，同比变化+2.97pct，盈利能力显著提升 [3] 未来预测 - 预计2026年-2028年收入增速分别为12.5%、10.8%、10.6% [4] - 预计净利润增速分别为24.4%、9.6%、13.1% [4] - 预测2026年主营收入33.12亿元，净利润7.93亿元，每股收益0.76元 [5][11] - 预测2027年主营收入36.69亿元，净利润8.69亿元，每股收益0.83元 [5][11] - 预测2028年主营收入40.59亿元，净利润9.82亿元，每股收益0.94元 [5][11]