报告公司投资评级 - 报告未明确给出闪迪（SNDK）的投资评级 [1] 报告核心观点 - 数据中心需求持续强劲，公司预计FY27 NBM协议出货占比过半 [1] - 闪迪FY2026Q4业绩超预期，营收89.65亿美元（QoQ +51%，YoY +372%） [2] - 公司预计NAND市场在CY2026收入将超过3000亿美元，同比增长3倍，CY2027将达到5000亿美元 [4][21] 业绩总览 - 闪迪FY2026Q4营收89.65亿美元（QoQ +51%，YoY +372%），超出预期（77.5亿到82.5亿美元） [2][10] - 环比营收增长大约三分之一来自销量增加，三分之二来自价格上涨 [2][26] - FY2026公司营收达到202.48亿美元（YoY+175%），业务量增长符合预期，达到大约两位数的增长 [2][10] - Non-GAAP毛利率为84.6%（QoQ +6.2pct，YoY +58.2pct） [2][10] - 营业利润为71.04亿美元（QoQ +68%） [2][10] - 第四季度Non-GAAP营业利润率79.2%（QoQ +8.2pct） [2] - Non-GAAP每股收益为39.25美元（QoQ +67.66%） [2][10] - GAAP净利润69.03亿美元（QoQ +91%），Non-GAAP净利润61.62亿美元（QoQ +68%） [2][10] 终端市场划分情况 - 数据中心收入为29.77亿美元（QoQ+103%，YoY+1298%） [2][9] - 边缘业务收入为54.32亿美元（QoQ+48%，YoY+392%） [2][9] - 消费者业务收入为5.56亿美元（QoQ-32%，YoY-5%） [2][9] 业务进展及展望 数据中心 - 闪迪在一大批超大规模和人工智能基础设施客户中推广了以计算为重点的TLC企业级SSD [3][17] - 数据中心是闪迪增长最快的终端市场，也是长期增长的核心支柱 [3][17] - 闪迪预计数据中心在TAM份额将从2025年的约30%增长到2026年的约50%，并在2027年继续超越市场增长 [3][17] 边缘业务 - 边缘市场涵盖智能手机、PC、平板以及新兴物理人工智能应用场景，包括汽车、机器人和设备端智能AI代理 [3][18] - 近期由于需求向支持AI的设备和高端配置转移，PC和智能手机正在经历调整期，推动存储容量提升 [3][18] - 在PC市场，OEM厂商通过更盈利的产品组合实现收入增长和利润率提升 [3][18] - 闪迪预计这些市场将在2027年回到增长轨道 [3][19] - 从长远看，设备端人工智能和更丰富的内容将继续扩大高性能闪存在人机边缘的作用 [3][19] 消费者业务 - SanDisk在全球消费者中的影响力是行业内重要的差异化因素 [3][20] - 闪迪持续投资于品牌，提升市场推广能力，围绕消费者重视的产品、能力和体验进行创新 [3][20] - 消费者业务在数据中心、边缘和消费者领域打造了平衡的投资组合，增加了多样化、利润空间、渠道覆盖和组合灵活性 [20] 整体展望 - 闪迪预计NAND市场将在AI推理作为主要利好因素支持下继续加速增长 [4][21] - 估计NAND市场在CY2026的收入将超过3000亿美元，同比增长3倍 [4][21] - 预计CY2027的NAND市场收入将达到5000亿美元 [4][21] - 当前来自客户的需求增长速度超过闪迪的供应，预计比特供应将在2027年之后仍然保持紧张 [4][21] 公司新业务模式（NBM） - 自四月份财报电话会议宣布五项NBM协议以来，又签署了五项新协议，其中三项与新客户签订，两项是此前协议的扩展 [12] - 目前闪迪已与八家不同的数据中心和边缘计算客户签订了NBM协议 [12] - NBM协议期限各不相同，最长可达五年，加权平均期限超过四年 [12] - 闪迪预计到2027财年，NBM协议将占公司总比特数的50%以上，到2028财年将达到三分之二左右 [12] - NBM项目定价包含固定部分和浮动部分，浮动部分设有最低和最高限额 [13] - 按最低定价计算，所有NBM项目的总预期收入至少为939亿美元 [13] - 截至FY2026Q4，剩余履约义务（RPO）为598亿美元，若计入季度末后签署的两份NBM，则RPO将达到911亿美元 [13] - 每项NBM都包含总额达165亿美元的财务担保，通过现金存款和金融工具组合提供 [13] - NBM业务毛利率预计维持在80%左右 [25] 公司业绩指引（FY2027Q1） - 预计营收在103亿美元到108亿美元之间，环比增长主要得益于bit供应量增加和价格上涨 [4][22] - 预计Non-GAAP毛利率在83%到85%之间 [4][22] - 预计Non-GAAP运营支出在5.2亿美元到5.4亿美元之间 [4][22] - 假设完全稀释后股份为1.55亿股，预计Non-GAAP每股收益在44美元到46美元之间 [4][22] Q&A环节关键要点 - 闪迪正在推进第二轮回购授权，此前获得60亿美元回购授权并在第一季度完成45亿美元回购，目前已重新获得140亿美元回购授权 [24] - 闪迪预计收入增长将同时来自比特增长和温和的价格上涨 [26] - 推理场景下的内存架构正在发生大量创新，闪迪认为所有方向都为其带来机会 [27] - HBF项目大约在一年半前正式提出，目前已经从早期构想发展到更成熟阶段 [29] - 闪迪对签署NBM协议的客户保持开放态度，但客户需具备较高战略价值、认可公司产品、建立多年期合作关系 [30] - 闪迪资本配置优先级：投资业务发展、建立现金储备并偿还定期贷款、通过股票回购向股东回馈现金 [32] - 闪迪认为中80%至中85%左右的毛利率水平能够体现产品的合理回报 [33] - 闪迪将继续坚持比特产量中高个位数至十几个百分点增长的长期规划 [37] - 2027财年比特增长速度将略低于长期中高个位数至十几个百分点的目标 [37] - 消费市场变化速度与交易型市场不同，闪迪正在寻找价格水平、产品出货量和业务规模之间的最佳平衡点 [38] - 闪迪预计今年智能手机和PC出货量均将下降约中个位数至十几个百分点，但单机平均存储容量仍将提升 [42] - 闪迪预计明年智能手机和PC市场出货量将趋于稳定，同时单机平均存储容量仍将继续提升 [42] - 闪迪不认为NBM业务模式会对毛利率形成压制，NBM业务具备较好的毛利率水平 [44] - 闪迪希望并计划与行业同步增长，同时实现行业领先的盈利能力 [45] - KV Cache相关机会仍在持续成熟，闪迪对于未来AI发展所带来的NAND需求更加乐观 [47][48] - 闪迪主要通过制程节点升级实现增长，技术效率较高，仅通过节点转换也能实现高于行业平均水平的增长 [49]