报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 业绩符合预期，期待后续经营修复 [1][5] - 短期利润有望修复，长期经营质量及利润弹性将显著提升 [2][11] - 公司由零售高增驱动切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健 [2][11] 事件描述 - 2026H1实现营收/归母净利润/扣非净利润28.8/1.0/0.5亿元，同比-0.7%/+30.9%/+269.9% [5] - 2026Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润12.2/-0.3/-0.6亿元，同比-0.7%/减亏0.1亿元/减亏0.1亿元 [5] 分品牌与分渠道业绩分析 - 分品牌：2026Q2乐町女装营收承压，多数品牌毛利率下滑 [11] - PB女装/男装/乐町/童装收入分别同比+2.2%/持平/-23%/+1% [11] - PB女装/男装/乐町/童装毛利率分别同比-1.3pct/+1.4pct/-0.3pct/-6.3pct [11] - 主品牌营收表现较具韧性，乐町女装终端零售较承压 [11] - 毛利率除男装外均有所下滑，预计主因线上占比提升及线下折扣加深 [11] - 分渠道：2026Q2直营/加盟/线上营收同比-4.5%/-4.6%/+10.7% [11] - 直营/加盟/线上毛利率同比-1.6pct/-0.5pct/+3.1pct [11] - 2026Q2直营/加盟分别净闭店34/41家，延续净闭店&终端零售偏弱致使线下营收承压 [11] - 电商渠道实现营收增长、毛利率提升，支撑业绩韧性 [11] 盈利能力与费用分析 - 2026Q2毛利率同比-0.2pct维稳略降，线下毛利率承压与线上改善有所抵消 [11] - 2026Q2期间费用率同比-2.6pct有所改善 [11] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3pct/+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct [11] - 销售费用率下降主因职工薪酬、店铺租金及装修费减少 [11] - Q2资产减值损失同比+1636万元拖累最终利润 [11] - 2026Q2归母净利率同比+0.9pct至-2.9% [11] 未来展望与盈利预测 - 短期，预计伴随公司渠道调整、零售逐步改善以及加盟毛利修复，控费力增强下后续利润有望修复 [2][11] - 长期，伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升 [2][11] - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元 [2][11] - 预计2026/2027/2028年PE为26/23/21X [2][11] 财务报表关键数据 - 2025A营业总收入6334百万元，预计2026E/2027E/2028E分别为6593/6950/7217百万元 [15] - 2025A归母净利润174百万元，预计2026E/2027E/2028E分别为230/261/286百万元 [15] - 2025A每股收益0.37元，预计2026E/2027E/2028E分别为0.49/0.56/0.61元 [15] - 2025A净资产收益率3.9%，预计2026E/2027E/2028E分别为4.9%/5.2%/5.4% [15] - 2025A净利率2.8%，预计2026E/2027E/2028E分别为3.5%/3.8%/4.0% [15]