报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收稳健增长，但海缆确收节奏导致Q2业绩低于预期 [1] - 海工业务拉高盈利水平，毛利率同比提升 [3] - 国内外海风与电力互联需求景气共振，在手订单充足，下半年确收有望加速 [3] 2026年中报分析 - 2026年上半年实现营业收入58.00亿元，同比+30.85% [1] - 归母净利润5.65亿元，同比+19.41% [1] - 扣非归母净利润5.59亿元，同比+21.03% [1] - Q2单季度营收29.17亿元，同比+27.56%，环比+1.15% [1] - Q2归母净利润1.93亿元，同比+0.57%，环比-48.04% [1] - 上半年各项费用率6.66%，同比持平 [3] - 上半年计提资产减值损失0.06亿元、信用减值损失0.59亿元，信用减值损失同比增加较多 [3] - 截至报告期末，各项有息负债9.28亿元，在手现金及交易性金融资产合计27亿 [3] - 2026H1毛利率15.4%，同比-0.9pct [5] - 2026H1净利率6.6%，同比-1.8pct [5] - 2026H1归上净利率9.74%，同比-0.93pct [8] - 2026H1 ROE为4.43%，同比+0.46pct [8] - 2026H1 ROIC为4.28%，同比+0.94pct [8] - 2026H1经营性现金流净额为-972.66百万元，同比-125.30% [7] - 2026H1负债率51.6%，较2025年末上升10% [6] - 2026H1固定资产26.996亿元，较2025年末-0.5% [9] - 2026H1在建工程2.463亿元，较2025年末+34.6% [9] 业务板块分析 - 电力工程与装备线缆（低压陆缆）收入29.15亿元，同比增长32.73%，毛利率10.55% [3] - 海底电缆与高压电缆收入23.65亿元，同比增长20.90%，毛利率26.13% [3] - 海洋工程装备与工程运维收入5.06亿元，同比增长83.53%，毛利率37.86% [3] - 上半年综合毛利率19.44%，同比小幅回升1.18pct，主要系海工业务毛利率同比提升8.73pct [3] - 海工业务收入占比从6.22%提升至8.72% [3] 行业与市场前景 - 国内“十五五”可再生能源规划明确海上风电新增开工约1亿千瓦，2030年累计装机超1亿千瓦 [3] - 青洲五七、帆石一二、三山岛等500kV交直流海缆项目持续交付中 [3] - 海外方面，公司已成功交付英国Inch Cape超高压海缆项目，欧洲市场业绩验证完成 [3] - 法国AO10招标启动（超10GW）、英国AR8加速推进，东南亚电力互联需求旺盛 [3] 在手订单与未来展望 - 截至2026年8月3日，在手订单179.34亿元，同比-8.5%，环比-2.6% [3] - 电力工程与装备线缆48.5亿元（较四月+4.83亿元） [3] - 海缆与高压电缆91.28亿元（较四月-12.61亿元） [3] - 海洋装备与工程运维39.56亿元（较四月+3亿元） [3] - 海缆海工等高附加值订单占比达73% [3] - 报告期末合同负债20.67亿元，同比+23.46%，环比-12.78% [3] - 下半年有望迎来交付旺季 [3] 财务预测与估值 - 调整2026年归母净利润至15.99亿元 [3] - 调整2027年归母净利润至20.09亿元 [3] - 2026E营业总收入123.74亿元，同比增长14% [4] - 2026E归母净利润15.99亿元，同比增长26% [4] - 2026E每股收益1.94元 [4] - 2026E PE为20.0倍 [4] - 2026E PB为3.4倍 [4] - 2027E营业总收入136.75亿元，同比增长11% [4] - 2027E归母净利润20.09亿元，同比增长26% [4] - 2027E每股收益2.44元 [4] - 2027E PE为15.9倍 [4] - 2027E PB为2.9倍 [4] - 2028E营业总收入150.30亿元，同比增长10% [4] - 2028E归母净利润24.94亿元，同比增长24% [4] - 2028E每股收益3.02元 [4] - 2028E PE为12.8倍 [4] - 2028E PB为2.5倍 [4]