公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 目标价为人民币67元 [2][8] 核心观点 - 公司在手订单充足 产能加速扩张 建议"买进" [8] - 2025年国内和欧洲的海上风电项目建设有望加速 公司在手海缆订单充足 业绩有望显著提升 [8] - 公司正在积极扩张产能 1月11日公告将在广西北海投资装备项目 提升南部区域产品供应和服务运维能力 [8] 公司概况 - 公司属于电气设备行业 当前股价54.12元 总市值372.19亿元 [3] - 主要股东为宁波东方集团有限公司 持股31.63% [3] - 产品组合:海缆36.5% 海洋工程6.98% 陆缆56.4% [4] - 机构投资者占流通A股比例0.14% [5] 财务表现与预测 - 预计2024/2025/2026年净利润12/19.6/24.9亿元 同比增长20.3%/63.3%/26.6% [8][11] - 预计2024/2025/2026年EPS 1.75/2.86/3.62元 对应PE 31/19/15倍 [8][11] - 预计2024/2025/2026年营业收入9303/14526/17889百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年经营活动现金流1369/1917/2204百万元 [14] 行业与竞争优势 - 公司是海缆龙头企业 7成净利润来自海缆业务 海缆毛利率达40% [8] - 国内海缆行业CR3市占率近80% 公司具备竞争优势 [8] - 2023年全球海上风电新增装机10.8GW 中国6GW 欧洲3.8GW 占90%以上 [8] - 2024年国内海风招标量8.7GW 预计2025年装机规模10-12GW 同比翻倍 [8] 产能扩张 - 2021年投产东部基地(浙江宁波) 年产值100亿元 [9] - 2024年底南部总部(广东阳江)落成 预计新增年产值30亿元 [9] - 计划在广西北海投资20亿元建设深远海输电装备项目 分三期建设 [9]

投资评级 - 报告对东方电缆的投资评级为"增持"，维持此前的评级 [6] 核心观点 - 东方电缆在广西布局深远海输电装备项目，计划总投资约20亿元，分三期建设，预计2025年业绩将大幅增长 [1] - 广西海上风电资源丰富，陆上风电可开发规模超100GW，海上风电超50GW，公司市场份额有望提升 [1] - 深远海风电发展加速，广西深远海海上风电项目总规划容量13.4GW，公司广西基地具备先发优势 [2] - 公司2024年新增订单丰富，总计约73亿元，2025年业绩有望高增 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.61亿元、21.80亿元、26.97亿元，对应PE为29.9倍、17.3倍、14.0倍 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为87.27亿元、128.56亿元、139.59亿元，同比增长19.4%、47.3%、8.6% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.83元、3.17元、3.92元 [5] 行业分析 - 海上风电向深远海发展成为主要趋势，深远海风电对保障能源安全、推动能源转型、巩固海洋主权具有重要意义 [2] - 自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，助推海风建设向深远海迈进 [2] - 广西深远海海上风电项目位于北部湾海域，总规划容量13.4GW，分为两个标段 [2] 公司动态 - 公司拟在广西北海市铁山港（临海）工业区投资深远海输电装备项目，固定资产投资额约7亿元 [1] - 2024年公司已公告获得的海缆订单包括中电建华东院、英国SSE公司、InchCape Offshore公司等，总计约73亿元 [3]

投资评级 - 东方电缆的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 东方电缆拟投资建设深远海输电装备项目，计划总投资约20亿元，分三期建设，其中一期投资3亿元，二期投资7亿元，三期投资10亿元[4] - 该项目立足广西，辐射东盟，广西海上风电可开发规模超5000万千瓦，深远海海风开发潜力巨大[4] - 东盟作为世界第五大经济体，对能源供应有巨大需求，广西作为面向东盟的前沿，与东盟国家交往密切，公司有望通过该项目推动与东盟国家的合作，带来海外业务新增量[4] - 海风用海管理新政出台，深远海趋势明确，预计到2025年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海[4] - 公司在海缆领域优势显著，预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS为1.90、2.77和3.55元/股，PE分别为29、20和15倍[5] 财务数据与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为96.10亿元、118.13亿元和140.82亿元，同比增长31.5%、22.9%和19.2%[6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为13.09亿元、19.07亿元和24.43亿元，同比增长30.9%、45.7%和28.1%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为25.0%、28.2%和29.1%[6] - 2024-2026年EPS预计分别为1.90元、2.77元和3.55元[6] - 2024-2026年ROE预计分别为18.0%、21.2%和21.8%[6] 行业趋势 - 全球海上风电发展呈现高景气态势，深远海风电项目的经济性有望增强，预计到2050年，漂浮式海上风电成本将下降近80%[4] - 国内深远海项目竞配量有望提速，深远海将是“十五五”时期海风的确定性发展方向[4]

项目投资 - 东方电缆拟在广西北海市铁山港工业区投资深远海输电装备项目，总投资约20亿元，其中固定资产投资约7亿元 [1] - 项目分三期建设，一期计划投资3亿元，二期7亿元，三期10亿元 [1] - 项目将建设智能化运维平台，提供深远海智能敷设、运维装备等系统解决方案 [1] 行业背景 - 在双碳目标推动下，中国海上风电正处于快速发展阶段，技术进步，市场规模持续扩大，未来将成为中国能源结构优化和碳中和目标实现的重要推动力 [1] - 深远海输电系统是深远海能源开发的关键支撑 [2] 公司战略 - 此次投资建设深远海输电装备项目符合公司长期战略方向，有利于进一步提升公司在高端海缆、绝缘材料、超高压系统附件、深远海先进海洋施工装备、深远海输电系统实施及运维等领域的核心技术攻关能力 [2] - 公司主营业务包括海底电缆、陆地电缆等产品的设计、生产制造、安装敷设及运维服务，核心产品包括陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大系列 [3] 产能布局 - 公司已形成以高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂及海工基地为核心的东部（北仑）基地，建设以广东阳江为核心的南部产业基地，同时在山东谋划北部产业基地 [3] - 2024年6月，公司披露拟在山东烟台蓬莱区投建高端海缆系统北方产业基地项目 [3] 近期中标 - 2024年12月31日晚间，东方电缆发布公告，公司陆续收到两个海缆项目中标通知书，中标总金额合计12.75亿元 [3] - 本次中标的两个项目分别为中国华能山东分公司半岛北L场址220kV、66kV海底电缆项目和上海庙至三胜阳江七海上风电66kV海底电缆EPC项目，中标金额分别为9.85亿元、2.9亿元 [4] - 上述项目合同的履行将对未来经营业绩产生积极影响，但不影响公司经营的独立性 [4]

投资评级 - 报告首次覆盖东方电缆，给予"买入"评级 [20] 核心观点 - 全球海风规模高速增长，预计到2030年欧洲风电电缆需求将大幅增长，头部企业订单已积压至2030年及以后 [21] - 东方电缆在国内外海风高速发展的背景下，海缆龙头地位稳固，未来市场领先地位有望延续 [3] - 公司积极布局深远海及漂浮式风电，已占据技术先发优势，未来有望延续市场领先地位 [35] 公司业务与业绩 - 公司主要营业收入由陆缆系统、海缆系统和海洋工程三块业务组成，海缆系统和海洋工程业务已成为公司营业收入的重要组成部分 [5] - 截至2024年10月18日，公司陆缆系统在手订单约为48.90亿元，海缆系统在手订单约为29.49亿元 [5] - 2024年1-9月，公司累计实现主营业务收入约66.89亿元，同比增长25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润约9.32亿元，同比增长13.41% [24] - 2024年Q3单季度实现营业收入约26.31亿元，同比增加58.34%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.88亿元，同比增加40.28% [24] 行业与市场 - 英国政府将2030年海上风电目标装机容量从40GW提升至50GW，并加快差价合约竞标频次，推动海上风电市场竞争加剧 [1] - 2023年全球新增海上风电装机规模10.8GW，其中国内新增海风装机规模约6.83GW，连续第六年成为全球海风新增装机规模的领头羊 [55] - 预计2024~2025年期间，国内确定并网项目规模超20GW，新增装机量有较强的确定性 [56] - 全球海风规模增长有望加速，预计2024~2028年海上风电累计装机规模可达138GW，平均每年新增27.6GW [75] 技术研发与布局 - 公司成功中标华润连江外海海上风电场项目66kV海缆采购及敷设，该项目为福建省首个深远海海风示范项目 [3] - 公司已成功为三峡新能源广东浮式风电项目供应动态海底电缆，深远海海风项目及浮式项目的突破意味着公司在海上风电下一发展阶段占据技术先发优势 [3] - 公司积极布局深远海及漂浮式风电，已占据技术先发优势，未来有望延续市场领先地位 [35] 盈利预测与估值 - 预计公司2024~2026年实现营业收入88.58/118.39/136.49亿元，归母净利润12.69/19.22/23.76亿元，EPS分别为1.85/2.79/3.45元/股 [35] - 采用PE估值法，选取中天科技、亨通光电和起帆电缆作为可比公司，东方电缆具备较强的龙头竞争优势，可给予一定的估值溢价 [122]

公司投资评级 - 强烈推荐（首次评级）[1] 报告的核心观点 - 东方电缆是国内领先的海缆企业，持续受益全球海上风电行业增长，海缆业务已经成为公司利润的主要贡献来源，产能和生产研发技术水平均处于行业领先地位，稳居国内海缆公司第一梯队。得益于近几年国内海上风电行业的快速发展，公司营收规模和利润体量均大幅提高，未来将持续受益全球海上风电持续增长[1] - 国内海上风电景气迎来拐点，中长期仍具有较大增长空间。短期来看，2021年抢装带来的需求透支，行业处在海域、航道等审批制度完善之前的阵痛期，建设节奏受到影响。近期国内海上风电出现积极信号，建设节奏有望加快。中长期来看，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势明显，国内深远海海上风电资源开发潜力大，国内海上风电中长期仍具有较大增长空间[1] - 海缆竞争格局相对稳定，抗大型化通缩能力较强，持续受益海风行业增长。国内的海缆行业呈现三强格局，东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，领先优势明显，竞争格局相对稳定。海缆行业处在海上风电产业链的中游，产业链位置与风机平行，不受风机大型化带来的价值量通缩影响。同时，国内海上风电项目逐渐走向深远海，离岸距离增加，海缆电压等级提升，有利于提升海上风电项目对海缆的需求量[1] - 东方电缆充分受益全球海风行业景气上行，在手订单对公司2024、2025年业绩提供有力支撑。截至2024年10月18日，公司海缆系统在手订单29.5亿元，海洋工程14.0亿元。近期新中标海缆相关订单合计约40亿元。公司依托东部和南部基地布局，在粤西及浙江地区的拿单优势明显，2025年广东、浙江两省海上风电项目储备丰富，项目建设节奏加快，东方电缆有望持续受益。此外，东方电缆积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破[1] - 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。预计公司2024年、2025年、2026年分别实现营业收入93亿元、126亿元、138亿元，同比增速分别约为27%、36%、10%，分别实现归母净利润12亿元、20亿元、22亿元，对应目前市值PE分别为32、17X，首次覆盖给予"强烈推荐"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司深耕电缆行业多年，是国内领先的海缆企业 - 东方电缆是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，深耕海缆行业多年，目前稳居国内海缆公司前列。公司前身是1998年成立的宁波东方电缆材料有限公司，2005年开始布局海缆业务，2014年在上交所主板上市，股票代码603606.SH。2018年公司研制完成"±535kV柔性直流电缆系统"，并取得型式试验报告。2020年公司中标南苏格兰电网公司(SSEN)Skye-Harris岛屿连接项目，欧洲海缆市场取得突破。2023年公司自主研发的全球首根500kV交流三芯海缆成功交付敷设[14] - 公司深耕电缆行业多年，技术创新实力处于行业前列。公司牵头制订国内首个海缆标准，先后承担了国家科技支撑计划、国家863计划等国家级科研项目。截至2024年7月，公司授权专利169件，其中发明专利50件（含国际专利1件）[15] 1.1 股权结构稳定，各子公司布局分工明确 - 截至24年3季度末，公司第一大股东为宁波东方集团，持有上市公司31.63%的股份，实控人为夏崇耀，与袁黎雨为一致行为人。公司设有5家全资子公司，分别为宁波海缆研究院、广东东方海缆、渤海东方海缆、福建东亿新能源、以及ORIENT CABLE (NBO) EUROPE B.V.，分别对应公司对国内南方、国内北方以及欧洲海缆市场的布局，宁波海缆研究院工程有限公司主要负责海洋工程业务[16] 1.2 海缆系统贡献了公司主要利润，公司充分受益国内海缆行业增长 - 公司业务主要分为海缆系统、陆缆系统、海洋工程3块业务板块。2023年营收主要来自陆缆系统，占比52%；毛利主要来自海缆系统，占比74%。海缆系统业务毛利率显著高于陆缆系统，2023年海缆系统、海洋工程、陆缆系统业务毛利率分别为49.1%、24.5%、8.0%[22][24] 1.3 公司近年来业绩快速增长，期间费用率持续优化 - 近年来公司业绩取得大幅增长。2018至2023年营业收入分别为30.2亿元、36.9亿元、50.5亿元、79.3亿元、70.1亿元、73.1亿元，同比增速分别为46.7%、22.0%、36.9%、57.0%、-11.6%、4.3%，2018-2023年CAGR达到19.3%。2018年至2023年归母净利润分别为1.7亿元、4.5亿元、8.9亿元、11.9亿元、8.4亿元、10.0亿元，同比增速分别为241.5%、163.7%、96.3%、34.0%、-29.1%、18.8%，2018-2023年CAGR达到42.4%[35][36] - 公司近几年的业绩快速增长主要得益于国内海风行业的发展带来公司海缆系统业务的快速增长。2021年国内海风抢装潮带来装机容量爆发，公司2021年利润也达到11.9亿元的近几年最好业绩[44] - 海缆系统业务的增长带动公司盈利能力的提升。2018年以来公司盈利水平从10-15%的区间提升至20-25%区间，主要得益于海缆系统业务的占比提高。2018至2023年，公司毛利率分别为17%、25%、31%、25%、22%、25%，净利率分别为6%、12%、18%、15%、12%、14%[46] - 公司近几年期间费用率保持稳定。2018至2023年期间费用率分别为9.65%、10.12%、9.57%、7.37%、7.39%、7.67%[46] 2. 国内海风行业迎来景气拐点，海缆行业有望充分受益 - 国内海上风电行业的发展总体分为两个阶段：2021年以前的补贴时期、22年以后的平价时期。在补贴时期，国内海风技术日趋成熟，供应链逐步完善，财政补贴政策刺激下，行业新增装机规模快速增长，2021年达到峰值16.9GW。2022年国内海上风电新增装机容量出现下滑，一方面是由于财政补贴退坡引起的抢装行为，透支了部分海风装机需求。另一方面，海风项目的海域使用等审批流程趋于完善，阶段性造成部分项目的审批与开工节奏延后[52] - 2022年以后，国内海上风电项目建设明显放缓，其中江苏尤为明显。截至2021年底，江苏省累计海上风电装机容量为11.8GW，22、23年江苏省海风项目处于停滞状态。近期，多个建设节奏受影响的项目出现积极变化，国内海风项目相关审批制度逐步完善，审批流程逐步理顺，前期建设节奏放缓的海风项目将逐步启动，将有力支撑2025年国内海风新增装机[52][54] - 2025年国内具备并网条件的海上风电项目装机容量有望达到13-20GW，2025年国内海上风电装机有望迎来景气向上拐点。截至2024年11月的不完全统计，2024、2025年具备并网条件的海上风电项目（已完成风机招标）共计28GW左右。假设2024年国内海风并网容量在7-8GW左右，2025年具备并网条件的海上风电项目约20GW左右[60][61] 2.1 近期国内海上风电行业出现积极变化 - 国内海上风电行业的发展总体分为两个阶段：2021年以前的补贴时期、22年以后的平价时期。在补贴时期，国内海风技术日趋成熟，供应链逐步完善，财政补贴政策刺激下，行业新增装机规模快速增长，2021年达到峰值16.9GW。2022年国内海上风电新增装机容量出现下滑，一方面是由于财政补贴退坡引起的抢装行为，透支了部分海风装机需求。另一方面，海风项目的海域使用等审批流程趋于完善，阶段性造成部分项目的审批与开工节奏延后[52] 2.2 2025年具备并网条件项目储备丰富，国内海风行业迎来景气拐点 - 2025年国内具备并网条件的海上风电项目装机容量有望达到13-20GW，2025年国内海上风电装机有望迎来景气向上拐点。截至2024年11月的不完全统计，2024、2025年具备并网条件的海上风电项目（已完成风机招标）共计28GW左右。假设2024年国内海风并网容量在7-8GW左右，2025年具备并网条件的海上风电项目约20GW左右[60][61] 2.3 中长期国内海风行业仍具有较大增长空间 - 风机大型化是持续推动风电度电成本的主要因素，目前风机大型化的产业趋势仍在继续。2023年国内海上风电机组平均单机容量为9.6MW，较2022年提升2.2MW，同时海风风机单机容量领先陆风风机单机容量的幅度已有所扩大。从机型结构上来看，7MW以下机型占比大幅下降，从2022年的28%降至2023的0.3%。10MW以上机型占比大幅提升，从2022年的7.5%提升至2023年的46.4%[72][73] - 海风项目所在的沿海地区是国内的用电负荷中心，相较于集中在三北地区的集中式光伏、陆风，海风具有更好的消纳条件，同时海风项目建设也是沿海省市实现双碳目标的重要途径。2023年各省区用电量缺口排名中，前五均为沿海省份，同时也是海风项目主要的装机省份，潜在消纳空间仍较大[78] - 国内深远海风能资源丰富。我国沿海地区风能资源丰富，技术可开发潜力具有较大空间。根据《中国风电和太阳能发电潜力评估（2024）》的数据，我国近海和深远海150米高度、离岸200公里以内且水深小于100米的海上风能资源技术可开发量为27.8亿千瓦（2780GW），未来开发潜力巨大[83] 3. 海缆抗大型化通缩能力较强，受益项目离岸距离增加及持续技术迭代 - 海缆行业位于风电产业链的中游，下游客户是风电运营商，与风机、塔筒（塔筒独立招标的情况）平行。风机大型化使得风机上游零部件的单瓦使用量下降，从而实现风机价格的降本。由于海缆产业链位置与风机平行，通常由业主或EPC总包方招标，因此不受风机大型化的通缩压力[93] - 海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定。相比于陆缆而言，海缆的技术要求更高，敷设和后期维护难度大、成本高，具有较高的行业壁垒[97] - 近几年国内海风行业深远海化趋势明显，离岸距离显著增加，根据IREAN的数据，2017年国内海上风电项目的平均离岸距离仅为15公里，2023年提升至27公里。海上风电项目离岸距离的增加将提升海缆的市场空间[100][102] 3.1 海缆行业下游直接客户是业主，受风机大型化通缩影响相对小 - 海缆行业位于风电产业链的中游，下游客户是风电运营商，与风机、塔筒（塔筒独立招标的情况）平行。风机大型化使得风机上游零部件的单瓦使用量下降，从而实现风机价格的降本。由于海缆产业链位置与风机平行，通常由业主或EPC总包方招标，因此不受风机大型化的通缩压力[93] 3.2 海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定 - 海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定。相比于陆缆而言，海缆的技术要求更高，敷设和后期维护难度大、成本高，具有较高的行业壁垒[97] 3.3 离岸距离增加，提升海缆行业的整体需求 - 近几年国内海风行业深远海化趋势明显，离岸距离显著增加，根据IREAN的数据，2017年国内海上风电项目的平均离岸距离仅为15公里，2023年提升至27公里。海上风电项目离岸距离的增加将提升海缆的市场空间[100][102] 4. 公司充分受益全球海风行业景气上行 - 国内的海缆行业呈现三强格局，竞争梯队较为明显。其中东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，汉缆股份、宝胜股份、万达电缆、起帆电缆等为第二梯队。市场份额方面：第一梯队合计市场份额在70%左右，第二梯队各家份额在5-10%左右[103] - 公司持续开拓东部、南部、北部以及国际和高端的海缆市场。东部（北仑）基地是公司总部所在地，位于杭州湾大湾区，受益浙江海上风电发展。南部产业基地位于粤港澳大湾区，背靠广东粤西千万千瓦海上风电基地资源，充分受益阳江的海上风电项目建设。同时南部产业基地可辐射国际市场[108] - 公司在研发技术方面的领先优势明显。公司牵头制订国内首个海缆标准，先后承担了国家科技支撑计划、国家863计划等国家级科研项目。截至2024年7月，公司授权专利169件，其中发明专利50件（含国际专利1件）[111] - 在手订单对公司24、25年业绩提供有力支撑。截至2024年10月18日，公司海缆系统在手订单29.5亿元，海洋工程14.0亿元。近期海缆订单持续取得进展，2024年11月公司发布公告，中标青洲五七送出缆项目15.亿元、帆石一送出缆项目17.1亿元、嵊泗34海上风电项目送出缆5.5亿元、连江外海海上风电场阵列缆2.2亿元，合计约40亿元[113]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7/17.6/21.9亿元，同比增速分别为26.6%/39.2%/24.2% [2] - 当前股价对应的PE分别为31/22/18倍 [2] - 海风市场触底反弹且向远海开发，海缆受离岸距离增加价值量有望进一步提升 [2] - 公司作为海缆龙头公司之一有望充分获益 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为89.83/102.41/118.80亿元，同比增长率分别为22.89%/14.00%/16.01% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.66/17.62/21.88亿元，同比增长率分别为26.56%/39.20%/24.20% [5] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.84/2.56/3.18元/股 [5] - 预计2024-2026年ROE分别为17.64%/20.95%/22.01% [5] - 预计2024-2026年市盈率分别为31.31/22.49/18.11倍 [5] 公司业绩 - 2024年前三季度实现营业收入66.99亿元，同比增长25.22% [6] - 2024年前三季度实现归母净利润9.32亿元，同比增长13.41% [6] - 2024年第三季度实现营业收入26.31亿元，同比增长58.34% [6] - 2024年第三季度实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.28% [6] - 2024年1-9月陆缆收入36.88亿元，同比增长35% [6] - 2024年1-9月海缆及海洋工程收入30.01亿元，同比增长14.9% [6] - 截止2024年10月18日，公司在手订单达92.36亿元 [6] 行业动态 - 海上风电项目推进加速，公司在多个项目上有所斩获 [7] - 公司近期中标青洲五七±500kV直流海缆（15.14亿元）、帆石一500kV海缆（17.08亿元）等项目 [7] - 青洲五七是我国首个±500kV海上柔直项目，显示出公司头部企业的技术实力 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年货币资金分别为26.95/31.04/39.54亿元 [10] - 预计2024-2026年应收票据及账款分别为36.75/41.90/48.60亿元 [10] - 预计2024-2026年存货分别为20.27/22.06/25.07亿元 [10] - 预计2024-2026年流动资产总计分别为87.08/98.39/117.00亿元 [10] - 预计2024-2026年固定资产分别为20.56/23.00/24.31亿元 [10] - 预计2024-2026年资产总计分别为116.86/130.38/150.96亿元 [10] - 预计2024-2026年负债合计分别为45.09/46.28/51.55亿元 [10] - 预计2024-2026年股东权益合计分别为71.77/84.10/99.42亿元 [10]

公司概况 - 东方电缆是中国海陆缆核心供应商,成立于1998年,2014年在上交所上市,逐步从传统电缆企业发展成为国内海陆缆核心供应商 [25][3] - 公司拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品,广泛应用于多个领域 [25] - 2023年公司实现营收73.10亿元,同比增长4.29%;归母净利润10.00亿元,同比增长18.76% [3] - 2024年前三季度实现营收67.0亿元,同比增长25.22%;归母净利润9.32亿元,同比增长13.41% [3] 投资评级 - 报告给予东方电缆"买入"评级 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.77/17.99/22.96亿元,EPS分别为1.86/2.62/3.34元,当前股价对应PE分别为29.31/20.82/16.31倍 [7] 核心竞争力 - 公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地,具备海缆生产区位优势 [2] - 公司拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队,可独立或联合承接海陆工程总包(EPC)业务 [2] - 公司产品技术领先,在脐带缆、柔性直流、软接头技术等方面处于行业前列 [4][7] 海外市场拓展 - 公司积极开拓海外市场,紧跟央企及大型企业"走出去"战略 [4] - 2017年起陆续中标多个国际重点项目,如恒逸石化(文莱)PMB石油化工项目、孟加拉国、中东33kV海缆及陆缆等 [4] - 2022年海外市场开拓取得成效,外销毛利率为35.35%;2023年外销收入同比增长130.56%,外销毛利率37.49% [6] 行业前景 - 2023年全球海上风电新增装机规模为10852MW,同比增长23.7%,中国新增装机规模为6333MW,同比增长25.4%,占全球新增装机的58.4% [46] - 国内政策持续加码,沿海十一省市"十四五"期间海上风电规划超80GW [52] - 欧美沿海各国积极推动海风装机规划,北海及波罗的海或将成核心海风基地 [58] - 预计2024-2026年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5/162.5亿元,分别同比增长81.0%/25.0%/0.0% [93]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][6] 报告核心观点 - 国内海风项目持续推进，同时公司积极拓展海外市场，进一步打开成长空间[3] 根据相关目录分别进行总结 公司中标情况 - 2024年11月21日晚，东方电缆发布海缆中标相关公告，合计中标金额约40亿元，包括中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC项目等4个项目[1] 行业项目进展 - 广东和江苏重点海风项目近期持续取得关键性进展，此前受航道、海域等相关审批的影响，项目开发进度较为缓慢，近期影响项目推进的限制性因素逐渐消除，项目招标迎来推进[2] - 2024年我国海风项目核准持续加速，当前我国储备海风项目较多，大部分近海项目有望在25年、26年开工建设以及并网，未来两年海风板块具有较好预期。此外，我国深远海海风发展潜力较大，是“十五五”期间重要发力方向[2] 公司海外市场拓展 - 东方电缆拟设立境外公司，进一步拓展海外市场。公司拟在中国香港设立全资子公司香港东方国际有限公司，并在英国设立由其全资控股的东方电缆（英国）有限公司，合计投资金额约0.69亿元人民币[3] 公司财务预测 - 预计公司24 - 26年实现归母净利润12.06/18.61/22.21亿元，当前股价对应24 - 26年PE分别为31/20/17倍[3] 公司财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为7009百万元、7310百万元、8425百万元、10831百万元、12132百万元，营业收入增长率分别为-11.64%、4.30%、15.26%、28.56%、12.01%；净利润分别为842百万元、1000百万元、1206百万元、1861百万元、2221百万元，净利润增长率分别为-29.14%、18.72%、20.58%、54.36%、19.31%；EPS分别为1.22元、1.45元、1.75元、2.71元、3.23元；ROE（归属母公司 )（摊薄）分别为15.33%、15.90%、16.78%、21.46%、21.52%；P/E分别为45、38、31、20、17；P/B分别为6.9、6.0、5.3、4.4、3.7[4] - 2022 - 2026年预计总资产分别为9188百万元、10640百万元、11858百万元、13965百万元、16003百万元；总负债分别为3694百万元、4349百万元、4671百万元、5290百万元、5683百万元；股东权益分别为5494百万元、6291百万元、7187百万元、8675百万元、10320百万元；股本为6.88亿股；总市值为378.93亿元；一年最低/最高股价为32.57/61.18元；近3月换手率为84.50%[7][9] 公司盈利能力 - 2022 - 2026年预计毛利率分别为22.4%、25.2%、25.2%、28.7%、28.8%；EBITDA率分别为18.0%、20.0%、19.7%、23.1%、23.8%；EBIT率分别为15.9%、17.8%、17.3%、20.9%、21.7%；税前净利润率分别为13.7%、15.7%、16.4%、19.7%、21.0%；归母净利润率分别为12.0%、13.7%、14.3%、17.2%、18.3%；ROA分别为9.2%、9.4%、10.2%、13.3%、13.9%；ROE（摊薄）分别为15.3%、15.9%、16.8%、21.5%、21.5%；经营性ROIC分别为16.8%、17.8%、18.0%、22.7%、23.6%；销售费用率分别为2.10%、2.09%、2.09%、2.04%、1.80%；管理费用率分别为1.60%、1.78%、1.78%、1.73%、1.40%；财务费用率分别为0.30%、0.11%、0.19%、0.14%、0.10%；研发费用率分别为3.39%、3.69%、3.69%、3.64%、3.59%；所得税率分别为12%、13%、13%、13%、13%[9] 公司偿债能力 - 2022 - 2026年预计资产负债率分别为40%、41%、39%、38%、36%；流动比率分别为2.80、2.08、2.07、2.16、2.33；速动比率分别为2.26、1.52、1.47、1.52、1.67；归母权益/有息债务分别为4.70、7.67、8.76、10.57、12.58；有形资产/有息债务分别为7.51、12.40、13.78、16.26、18.66；EV/EBITDA分别为30.8、26.5、23.1、15.4、13.1；股息率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%[9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收约67.0亿元，同比增长25%，实现归母净利9.3亿元，同比增长13%；其中2024Q3实现营业收入26.3亿元，同比增长58%，归母净利2.9亿元，同比增长40%[7] - 收入端，2024Q3营业收入实现同比两位数增长，海缆系统及海洋工程2024Q3营业收入12.3亿元，同比增长60%以上，陆缆系统2024Q3营收13.9亿，同比增长53%[7] - 盈利端，2024Q3毛利率21.7%，同比提升0.9pct，期间费用率约6.78%，同比下降1.29pct[8] - 2024Q3末公司合同负债约8.6亿元，较2024年中报进一步增长；资本开支约1.6亿元[8] - 截至2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元[8] - 预计2024年、2025年公司实现归母净利润约12.2亿元、20.6亿元，对应PE约31倍、18倍[8]