报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“买入（维持评级）” [6] 报告核心观点 - 报告看好黄金珠宝与跨境双主线，认为消费底部存在掘金机会 [1] - 黄金珠宝方面，美联储加息预期放缓，金价有望回暖，终端销售有望回暖 [1] - 跨境电商方面，板块景气度持续验证，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振 [1] 核心观点及公司动态 黄金珠宝 - 根据芝商所FedWatch工具，近一周市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间 [11] - 2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，为金价形成强底部支撑 [11] - 年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱 [15] - 随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补 [15] - 根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖 [15] 跨境电商 - 亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期 [16] - 亚马逊AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动 [16] - 亚马逊广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速 [16] - 亚马逊Q3指引营业收入1970–2020亿美元，同比+9%–12% [16] - 如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct [16] - 该指引已考虑到汇率影响预计影响0.8pct增速 [16] - 看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间 [16] - 前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，竞争格局优化 [16] - 行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏 [16] - AI应用在增收及降本方面效果加速体现 [16] - 人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，汇兑损失较一季度有望明显缓解 [17] - 海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限 [17] 酒店 - 26W30(7/20-7/26)全国酒店经济/中档/高档/豪华RevPAR同比增速分别为-1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4% [20] - 26W30(7/20-7/26)全国酒店经济/中档/高档/豪华OCC同比增速分别为+0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6% [20] - 26W30(7/20-7/26)全国酒店经济/中档/高档/豪华ADR同比增速分别为-1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9% [20] - 7月第4周酒店RevPAR增速回升，原因系暑期需求后置和低基数 [20] - 东航云南预计今年暑运高峰集中于7月20日至8月28日 [20] - 2025年7月20日台风“韦帕”登陆广东形成低基数 [20] 教育 - 新东方FY26Q4收入同比+23.0%，增长主要来自新教育业务和成人培训 [21] - 新东方素质教育、智能学习系统等新教育业务收入同比+24.8% [21] - 新东方非学科培训报名约107.2万人次，智能学习系统活跃付费用户约32.6万人 [21] - 新东方成人及大学生考试培训同比+29.1%，留学考试及咨询+3.6% [21] - 好未来27Q1收入同比+31.9%，主要由线下培优业务、线上素养课程及学习机等业务共同推动 [21] - 好未来线下培优仍是最大收入来源，收入实现双位数增长、续班率超过80% [21] - 好未来学习设备每周活跃超过200万台，活跃率约为80%，每台设备每天平均活跃使用约为1小时 [21] - 教育部7月16日增补人形机器人工程技术、具身智能计算技术等27个职业教育本专科专业 [24] - 7月28日，传智教育举办具身智能课程与硬件产品专场发布会，推出完整闭环式具身智能人才培养解决方案 [24] - 传智教育同步发布6款分层教学机器人硬件 [24] 餐饮 - 据极海品牌监测数据，2025年12月至2026年6月，全国餐饮闭店数量达205.52万家 [24] - 同期新开店仅160多万家，餐饮商户总数从840万降至798万，净减少约41万 [24] - 7月1日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我国31个省份和新疆生产建设兵团全面推开 [24] - 自7月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤害保障费用，实现“每单必保、每人必保” [24] - 海底捞大排档6月25日南京首店正式营业，高峰期排队超2小时 [24] - 海底捞大排档同日广州第二家门店开业，安徽首店将于7月试营业 [24] 行情回顾 - 上周（2026/08/03-2026/08/07）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+2.81%/+5.39%/+2.32%/-0.84%/+0.60% [26] - 商贸零售（申万）-0.39%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第6位 [26] - 涨幅前五分别为新迅达、华凯易佰、宁波中百、锦和商管、吉宏股份，周涨幅分别为+39.36%/+32.53%/+18.76%/+17.50%/+11.31% [26] - 跌幅前五分别为万辰集团、苏美达、小商品城、ST文峰、重百集团，周跌幅分别为-7.40%/-5.55%/-5.39%/-5.37%/-5.09% [26] 投资建议 - 黄金珠宝推荐老铺黄金、潮宏基 [5] - 老铺黄金为高端品牌龙头，估值修复空间大，2026整体毛利率端有望提升 [34] - 潮宏基为时尚珠宝品牌稀缺标的，设计力驱动下逆周期属性强 [34] - 跨境出海推荐安克创新、小商品城 [5] - 安克创新为品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进 [35] - 小商品城受益1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期 [35] - 关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰，去库结束叠加新品拓展带来收入高增 [35] - 餐饮建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗 [35] - 酒店建议关注锦江酒店，公司正积极推进提质增效改革释放效率 [35]