报告公司投资评级 - 买入-A 维持评级 [4] - 6个月目标价 21.03元 [4] - 股价 (2026-08-12) 17.15元 [4] 报告核心观点 - 恒逸石化2026年上半年盈利能力大幅提振，归母净利润同比+2500.73% [1] - 海外裂解价差显著增扩，文莱炼厂贡献核心业绩增量，实现净利润65.21亿元，同比+8371% [2] - 涤纶协同推进景气改善，锦纶成为新利润增长点 [3] - “油+煤+布”多项目协同并进，打开中长期成长空间 [9] - 高分红+股份回购，持续强化股东回报 [10] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，恒逸石化实现营业收入673.09亿元，同比+20.28% [1] - 实现归母净利润59.02亿元，同比+2500.73% [1] - Q2单季度实现营业收入373.61亿元，同比+29.76%，环比+24.75% [1] - Q2单季度实现归母净利润39.07亿元，同比+2127.05%，环比+95.85% [1] 海外炼厂业务分析 - 恒逸文莱实现净利润65.21亿元，同比+8371%，是公司业绩增长的核心来源 [2] - 炼油业务实现收入217.37亿元，同比+58.01%，毛利率28.16%，同比+26.55pct [2] - 化工品业务实现收入66.93亿元，同比+20.47%，毛利率19.39%，同比+5.99pct [2] - 2026年上半年新加坡汽油、柴油裂解价差分别为19、54美元/桶，同比+115%、+235% [2] - PX价差为418美元/吨，同比+45% [2] - 截至7月31日，美国汽油、柴油库存分别为2.1、1.1亿桶，均处于近六年8%分位数水平 [2] - 恒逸文莱炼厂兼具税收优惠、市场化定价以及运保费低廉等多重优势，期内实现满产满销 [2] 国内业务分析 - PTA业务实现收入23.06亿元，同比-23.04%，毛利率1.26%，同比-1.06pct [3] - 涤纶产品业务实现收入280.54亿元，同比-2.75%，毛利率6.30%，同比+2.2pct [3] - 锦纶及副产品业务实现收入57.77亿元，毛利率14.56% [3] - 涤纶产品在供给侧协同下盈利能力实现大幅改善 [3] - 锦纶业务产销两旺，成为公司新的利润增长点 [3] 中长期成长项目 - 文莱炼化二期项目规划1200万吨炼化能力，主要生产Diesel、PX、BZ等产品 [9] - 新疆煤化工项目规划年产240万吨煤制乙二醇 [9] - 在湖北荆州、浙江海宁各布局年产30万吨废旧纺织品循环利用项目 [9] - 废纺项目相关技术已申请30项国家发明专利 [9] - 公司将从“单一原油依赖”向“油、煤、布多原料互补”转变 [9] 股东回报政策 - 2026年中期利润分配方案为每10股派发现金股利9元（含税），合计派发30.96亿元，占可分配利润的90% [10] - 实施完成第六期回购股份计划，成交总金额近10亿元 [10] - 累计支付回购资金总额超42亿元 [10] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入增速为+22.9%、+0.3%、+8.0% [11] - 预计2026-2028年净利润增速为+2927.4%、+1.0%、+30.6% [11] - 给予2026年PE为8倍，对应6个月目标价21.03元/股 [11] - 预测2026年净利润100.5亿元，2027年101.5亿元，2028年132.6亿元 [12] - 预测2026年每股收益2.63元，2027年2.65元，2028年3.47元 [12] - 预测2026年市盈率6.5倍，2027年6.5倍，2028年4.9倍 [12]