报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，中国聚酯瓶片产能扩张进入尾声，行业联合减产“反内卷”进行中，价差和盈利能力有望修复，行业有望迎来底部向上 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 - 聚酯瓶片被广泛应用于多种领域，2015 - 2024 年全球需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%，2023 年唯一负增长，2024 年强势增长 8.15% [14] - 亚太地区是最大需求地区，2020 年需求占比 42.94%，新兴地区有增长空间；国内需求震荡上升，2015 - 2024 年 CAGR 为 8.03%，2024 年软饮市场占比 65% [18] - 中国是主要出口地之一，2015 - 2024 年出口量从 189 万吨增长至 585 万吨，CAGR 为 13.38%，出口量增速呈“M”型 [27] 价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 - 国内聚酯瓶片价差有两个高点，分别在 2018 年 6 月和 2022 年上半年；2023 - 2024 年产能增速远超需求，2024 年产能利用率跌至 76.16%，价差压缩至 500 元/吨附近 [29][31] 供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复 - 国内产能经历两轮周期性增长，目前占全球 47.94%，稳居世界第一；2024 年产能翻倍，行业陷入亏损，CR4 约为 79% [5][35] - 2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，产能扩张进入尾声，看好行业底部向上 [5][37] - 2025 年 6 月以来大厂装置检修，产能负荷降至 80%左右，瓶片价差从 150 - 170 元/吨回升至 400 元/吨以上，“反内卷”将促进价差修复 [6][41] 投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复 - 短期看好行业联合减产下单吨利润向上修复，盈利能力增强；长期看好产能投放结束后，下游需求消化过剩产能，行业底部向上 [46] - 受益标的为万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化 [7][47]

本期债券基本情况 - 恒逸石化于2022年7月21日公开发行可转换公司债券"恒逸转2"，债券期限为2022年7月21日至2028年7月20日（遇节假日顺延）[1] - 债券按面值发行，票面利率采用阶梯式结构：第三年0.4%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[2] - 付息方式为每年付息一次，到期归还未转股债券本金及最后一年利息[2] 本次付息安排 - 本次为第三年付息，计息期间为2024年7月21日至2025年7月20日，票面利率0.4%[2] - 每10张债券（面值1,000元）派发利息4.00元（含税）[1][2] - 债权登记日为2025年7月18日，除息日为2025年7月21日[1][3] - 付息对象为截至登记日收市后登记在册的全体债券持有人[3] 利息分配及税务处理 - 个人投资者及证券投资基金按20%税率代扣代缴利息税，实际每10张派发3.20元[2] - 境外机构投资者（QFII/RQFII）暂免征收企业所得税和增值税，实际每10张派发4.00元[2][4] - 其他债券持有人需自行缴纳利息所得税，公司不代扣代缴[2][4] 付息执行流程 - 公司委托中国结算深圳分公司进行付息操作，在付息日前2个交易日将利息足额划付至指定账户[3][4] - 转股申请在登记日前（含当日）提交的债券不再支付当期及后续利息[4] 相关机构信息 - 发行人：恒逸石化股份有限公司（地址：杭州市萧山区市心北路260号）[5] - 保荐机构：中信证券股份有限公司（地址：北京市朝阳区亮马桥路48号）[5] - 登记结算机构：中国结算深圳分公司（地址：深圳市福田区深南大道2012号）[5]

债券代码：127067 债券简称：恒逸转 2 证券代码：000703 证券简称：恒逸石化 公告编号：2025-078 恒逸石化股份有限公司 关于"恒逸转 2"2025 年付息公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、"恒逸转 2"将于 2025 年 7 月 21 日按面值支付第三年利息，每 10 张"恒 逸转 2"（面值 1,000 元）利息为 4.00 元（含税） 2、债权登记日：2025 年 7 月 18 日 3、除息日：2025 年 7 月 21 日 4、付息日：2025 年 7 月 21 日 5、"恒逸转 2"票面利率：第一年 0.2%、第二年 0.3%、第三年 0.4%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0% 6、本次付息的债权登记日为 2025 年 7 月 18 日，在 2025 年 7 月 18 日（含） 前买入并持有本期债券的投资者享有本次派发的利息；2025 年 7 月 18 日卖出本 期债券的投资者不享有本次派发的利息 7、下一付息期起息日：2025 年 7 月 21 日 8、下一付息期利率：1.5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块表现不一，长丝价格承压但产销上升，国内外炼化项目价差有不同程度变化，各板块产品价格、利润、库存和开工率等指标呈现出不同的波动趋势[2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：石油石化指数近一周涨0.5%，近一月涨1.8%，近三月涨1.2%，近一年跌7.0%，2025年初至今跌4.4%；荣盛石化近一周涨2.9%，近一月跌0.1%等[8] - 6大民营炼化公司盈利预测：以2025年7月4日收盘价计，恒力石化总市值1001亿元，2025E归母净利润8024百万元等[8] - 油价及炼化价差：国际原油布伦特本周均价68.0美元/桶，环比跌1.8%；国内炼化项目本周价差2673.0元/吨，环比基本持平；国外炼化项目本周价差1124.3元/吨，环比跌9.4%[8] - 聚酯板块：PX均价844.7美元/吨，环比降17.0美元/吨；POY/FDY/DTY行业均价分别为6779/6986/8075元/吨，环比分别降211/264/193元/吨；下游织机开工率56.2%，环比降1.9pct[2][9] - 炼油板块：国内汽油/柴油/航煤价格下跌，美国汽油/柴油/航煤价格上升[2] - 化工板块：PX开工率83.7%，环比降0.7pct；多种化工品价格和价差有不同程度变化[2][9] 大炼化周报 - 大炼化指数及项目价差走势：涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司市场表现，国内外大炼化项目周度价差等数据[14][17][19] - 聚酯板块：涵盖原油、PX、PTA等产品价格、利润、库存和开工率，以及涤纶长丝、短纤、瓶片等产品相关指标和下游织布情况[24][25][29] - 炼油板块：包含国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油与原油的价格及价差情况[80][94][104] - 化工板块：涉及原油与多种化工品如聚乙烯、EVA、苯乙烯等的价格及价差情况[130][134][138]

股份注销及股权结构变动 - 公司于2025年4月28日通过董事会及监事会决议，并于2025年5月15日经股东大会批准，将第二期回购股份用途由"员工持股计划或股权激励"变更为"注销并减少注册资本" [1] - 2025年7月9日完成注销63,703,752股，总股本缩减至3,602,617,872股 [1] 控股股东权益变动 - 控股股东恒逸集团持股比例从42.41%被动增至43.16%，一致行动人恒逸投资持股比例从6.99%增至7.12% [2] - 控股股东及一致行动人合计持股比例从49.40%被动突破50%整数关口至50.28%（未剔除回购账户股份） [2] - 若剔除回购账户股份计算，合计持股比例保持54.88%不变 [2] 权益变动性质 - 本次变动因股份注销导致总股本减少而被动发生，不涉及主动增持或减持行为 [2] - 权益变动未改变控股股东及实际控制人地位，不影响公司治理结构和持续经营 [2] - 变动后恒逸集团与恒逸投资分别持有155,493.10万股和25,633.80万股，合计181,126.90万股 [3] 信息披露要素 - 权益变动时间为2025年7月9日，股票代码000703，变动类型为被动增加0.88个百分点 [2] - 变动方式标注为"注销回购股份"，不涉及资金交易行为 [2] - 所有变动股份均为无限售条件A股 [3]

股份回购与注销概况 - 公司于2021年10月27日通过董事会决议，计划以自有资金回购股份用于员工持股或股权激励，回购资金总额为5亿至10亿元人民币，价格上限15元/股，期限12个月 [1] - 截至2022年10月26日，公司累计回购63,703,752股（占总股本1.74%），耗资6.24亿元，成交价区间7.18-11.87元/股 [2] - 2025年4月28日董事会决议变更回购股份用途，由激励计划调整为注销减资，并于2025年7月9日完成注销程序 [2] 股本结构变动 - 注销63,703,752股后，总股本从3,666,321,624股降至3,602,617,872股，减少1.74% [3] - 无限售条件股份占比从99.48%微降至99.47%，有限售条件股份占比从0.52%小幅上升至0.53% [3] - 注销行为未对公司财务状况和经营成果产生实质性影响，且符合三年内注销的法律要求 [2][3] 回购执行细节 - 第二期回购实际支付金额6.24亿元（不含交易费用），低于原计划10亿元上限 [2] - 回购均价约9.79元/股（按总金额6.24亿元/回购数量6,370万股计算），显著低于15元/股的价格上限 [1][2]

股份回购 - 第五期股份回购资金总额1.25 - 2.5亿元，原回购价不超9元/股[3] - 2025年6月20日回购价上限调为8.95元/股[4] - 2025年7月11日回购价上限调为8.94元/股[5] 股份注销 - 2025年7月9日完成第二期63703752股股份注销[6] - 注销后总股本由3666321624股变为3602617872股[6] - 注销股份占总股本比例-1.74%，成交均价9.79元/股[6]

股份注销 - 2025年7月9日完成63,703,752股股份注销[1][4] - 注销后总股本变更为3,602,617,872股[1][5] 股份回购 - 2021 - 2022年第二期回购63,703,752股，占总股本1.74%，金额623,597,540.23元[2] - 回购最高成交价11.87元/股，最低7.18元/股[2] - 第二期回购资金5 - 10亿元，价格不超15元/股[2] 股份结构 - 注销后有限售条件股份18,967,500股，占比0.53%[5] - 注销后无限售条件股份3,583,650,372股，占比99.47%[5] 其他 - 注销不影响财务和经营成果，时间合规[4] - 公司将办理工商变更登记并披露[6]

股份注销 - 2025年7月9日完成第二期回购股份注销，数量为63,703,752股，总股本变更为3,602,617,872股[1] 持股比例变动 - 注销后控股股东恒逸集团持股比例由42.41%增至43.16%[2] - 注销后一致行动人恒逸投资持股比例由6.99%增至7.12%[2] - 注销后两者合计持股比例由49.40%增至50.28%[2] 权益变动情况 - 本次权益变动A股被动增加比例为0.88%[3] - 变动不涉及持股数量增减，不影响控股股东等[2]

转股价格调整 - 2020年发行可转债，初始转股价格11.50元/股[4] - 2021 - 2025年因权益分派多次调整转股价格[4][5][7] - 2024年董事会同意将转股价格修正为9.20元/股[7] - 本次调整后转股价格为9.14元/股[11] 股份注销 - 公司拟注销63703752股，7月9日完成注销[10] 转股期 - 转股期为2021年4月22日至2026年10月15日[11]