报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年半年报显示，营业收入6.21亿元，同比增长19.70%；归母净利润2.38亿元，同比增长178.32%；扣非归母净利润2.37亿元，同比增长182.45% [6] - Q2主动优化经营质量，短期扰动逐步消退，Q3进入业绩修复窗口 [6] - 中长期形成“刀具进口替代、上游钨材料、PCB高端棒材”多重成长驱动 [7] 根据相关目录分别总结 2026年半年报业绩与运营指标 - 2026Q2实现营业收入2.03亿元，同比下降31.58%；归母净利润0.63亿元，同比增长11.42%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长12.00% [6] - 上半年综合毛利率达到55.8%，同比提升18.3个百分点；Q2单季毛利率保持在52.8%的较高水平 [6] - Q2末应收账款较Q1末下降8.3% [6] - 上半年销售商品收到的现金同比增长68.17%，明显快于营收增速；Q2达到2.07亿元，相当于当季收入的101.7% [6] - 上半年期末货币资金与交易性金融资产合计2.49亿元，短期借款降至1.73亿元，较年初下降14.4% [6] - 资产负债率由年初45.4%降至30.2% [6] Q2扰动与Q3业绩修复 - Q2国内钨价调整导致渠道补库存放缓，海外刀具涨价相对滞后，经销商优先销售日系品牌，叠加公司主动收紧账期，共同压制当季销量 [6] - 进入Q3后，国内外钨价显著分化，海外APT价格达到国内3倍，海外刀具品牌原料保供及成本压力上升，国产刀具加速进口替代 [6] - 海外刀具厂商于8-9月集体提价，经销商低价进口刀具库存逐步消化，渠道销售策略有望重新转向国产品牌 [6] - 国内钨价逐步企稳，渠道观望情绪有望消退，补库存需求逐步恢复 [6] 上游原料体系完善 - 公司先后设立衡东华锐、收购信丰华锐，向上延伸至钨原料回收、APT及钨材料加工 [6] - 计划投资0.93亿元建设年产1200吨碳化钨粉末生产线 [6] - 碳化钨粉末占硬质合金数控刀具直接材料成本的80%以上，公司2025年用量约860吨 [6] - 产线投产后可优先满足内部需求，富余产能对外销售，逐步形成“钨原料回收—钨材料加工—碳化钨粉末—数控刀具”闭环 [6] PCB棒材与耗材布局 - PCB棒材作为微钻的核心基材，公司PCB棒材已进入客户测试阶段，完成测试后将面向市场推广 [6] - 公司规划生产部分高纯超细碳化钨粉末，从源头提升棒材的纯度、粒度及批次一致性 [6] - “高纯超细粉末—PCB棒材”的协同布局，使公司具备向PCB耗材领域延伸的产业基础 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/9.86/11.46亿元（此前预测值为7.92/9.86/11.46亿元） [7] - 对应PE为27/17/15 [7] - 2026-2028年营业收入预测分别为1,889/2,745/3,127百万元，增长率yoy%分别为89%/45%/14% [4] - 2026-2028年归母净利润预测分别为642/986/1,146百万元，增长率yoy%分别为244%/54%/16% [4] - 2026-2028年每股收益（元）预测分别为4.59/7.05/8.19 [4]