宏观研究 - 流动性是理解中国资产的关键，在全球流动性缩圈背景下，中国权益资产经历了一轮流动性冲击，也是本月货币信贷双重收缩的重要背景 [1] - 随着贝森特的汇率干预（rate check），市场似乎看到了一些流动性拐点的曙光，后续重点关注美联储的政策态度以及长端美债风险能否缓释 [1][4] - 2026年7月社融存量增速7.4%（前值7.4%），新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，其中政府债新增1.32万亿元，同比多增694亿元，贷款（社融口径）减少5896亿元，同比多减1600亿元，贷款余额同比降至5.1%（前值5.2%） [2] - 7月信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元，企业和居民新增信贷双双转负，企业中长贷减少2300亿元，企业短贷减少2500亿元，居民中长贷减少1202亿元，居民短贷减少3400亿元 [3] - 7月M1增速4.0%（前值4.0%），M2增速7.7%（前值8.0%），全社会存款继续收缩，非银存款降温速度加快，体现美元流动性对于国内风偏产生一定扰动 [4] - 央行认为外部环境“复杂多变”，国内经济“后劲持续增强”，政策基调维持“稳中求进”，重点提到“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度” [14][15] - 央行把“着力扩大内需”改成“加力扩大内需”，说明央行关注到内外需不平衡的状态有所强化，后续有望推动增量政策出台 [15] - 国内利率政策依然维持宽松的大趋势，但节奏相对稳健，需要综合考虑内外环境和政策效应 [16] 策略研究 - 中国市场风险下降、产业进展积极以及秋季宏观政策与资本市场政策的支持性立场，在“击球区”之后，中国股市有望走出“金秋行情” [1][5] - 看好科技/制造/大金融 [1] - 市场风险已大幅释放，自稳市力量介入后成功阻断尾部风险，逐步稳定交易结构，前期过热板块的调整幅度到位 [5][25] - 宏观政策与监管环境友好，7月政治局会议淡化“跨周期”强化“逆周期”，三季度秋季财政/货币等宏观经济政策与资本市场政策取向一致 [5][25] - 海外产业出现积极进展，北美CSP云业务增速好于市场预期，强劲增长的剩余履约义务（RPO）隐含高远期增长，回应AI资本开支可持续性的疑虑 [5][25] - 全球紧缩的预期有望在接下来触峰，并带来边际宽松预期的机会，油价中枢回落后美国通胀峰值已现，7月新增非农就业转负 [6][26] - 行业比较看好新兴科技与材料（半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料）、优势制造（电力设备/机械设备/医药）、大金融与高分红（券商/银行） [7][27] - 主题推荐包括国产模型（国产大模型/国产算力/AI智能终端）、机器人（灵巧手/丝杠/减速器/头部本体）、脑机接口（脑电采集/神经刺激/脑机芯片与电极设备）、新疆振兴（清洁能源/电网及特色优势产业） [7][27] - 热点主题交易热度小幅回升，光通信/创新药相关主题领涨，有色资源品回调，科技成长主题修复行情仍将延续 [29] - 国产大模型商业化探索加速，DeepSeek调整API价格并引入峰谷定价，DeepSeek、Qwen等旗舰模型密集迭代 [30] - 机器人资本化与量产进程持续提速，宇树科技开启科创板网上申购，特斯拉Optimus进入量产准备阶段 [31] - 脑机接口医疗康复应用方向进一步明确，两项脑机接口国家标准正式实施，全国首单侵入式脑机接口手术意外险落地 [31] - 新疆振兴“十五五”能源建设提速，新疆作为全国能源资源战略保障基地，有望受益于疆电外送、新能源及能源资源开发 [32] 环保研究（龙净环保） - 龙净环保2026H1业绩稳健增长，新能源业务放量提速，环保主业订单储备充足 [1] - 维持“增持”评级，目标价24.00元，维持对公司2026-2028年预测净利润分别为15.19、17.60、20.44亿元，对应EPS分别为1.20、1.39、1.61元 [8] - 2026H1公司实现营业收入53.84亿元、同比增长14.96%，归母净利润5.57亿元、同比增长25.02%，扣非归母净利润5.22亿元、同比增长25.42% [9] - 单Q2实现扣非归母净利润2.98亿元、同比增长21.85%、环比增长32.61%，2026H1毛利率为25.50%、同比提升1.12个百分点 [9] - 新能源业务延续放量，2026H1新能源分部实现收入19.48亿元、营业利润1.86亿元，截至期末国内外已投运绿电装机约1.6GW [9][10] - 储能电芯上半年出货5.55GWh，在手订单已排至2026年末，储能电池子公司实现收入16.62亿元、净利润0.50亿元 [10] - ZL140E电动矿卡于二季度开始量产并陆续交付，大吨位及无人驾驶车型同步测试，矿卡业务由产品验证迈向商业化放量 [10] - 环保主业经营韧性延续，2026H1环保分部实现收入34.40亿元、营业利润4.70亿元，毛利率约29.49% [10] - 上半年新增环保设备工程合同51.27亿元，其中电力、非电行业占比分别为63.33%、36.67%，期末在手合同201.52亿元，较2025年末增长6.7% [10] 海外策略研究 - 最近一周港股指数跌多涨少，硬件设备、医疗设备、食品饮料领涨，传媒、软件服务、有色金属领跌 [16] - 最近一周全球宏观流动性预期转松，7月美国CPI与核心CPI均略低于前值，市场预期美联储年内从上周加息1.32次降至本周0.93次 [17] - 近一周南向资金净流入0.89亿港元，主要加仓硬件设备、软件服务与有色金属，外资整体净流入 [17] - 近一周港股产业资本整体净减持1008亿港元，上周净增持10亿港元 [17] - 恒生科技PE估值为22.8倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数64% [18] AI产业研究 - 7月全球AI板块回调挤出非理性狂热，北美CSP剩余履约义务（RPO）倍数于资本支出规模，隐含强劲的远期成长能力 [19] - 新增算力需求已不再局限于AI Labs，而更多由企业AI部署推动，渗透率提高或推动更广泛的增长 [19] - 中国AI模型跻身世界先进水平，中国企业/产品具有走向全球的能力，但算力短缺表明国产化投入的增长空间巨大 [20] - AI硬件及制造产业推荐通信设备（新易盛）、半导体设备（北方华创/中微公司/拓荆科技）、电子（寒武纪/海光信息/立讯精密）、机械（杰瑞股份/大族数控/恒立液压）、海外科技（台积电/英伟达） [20] - AI材料产业推荐玻纤电子布（中国巨石/中材科技/国际复材）、金属（东方钽业）、化工（雅克科技/联瑞新材/国瓷材料） [21] - AI应用产业推荐计算机（浪潮信息/海康威视/海光信息）、传媒（恺英网络/世纪华通）、汽车（新泉股份/宁波华翔/拓普集团）、医药（金斯瑞生物科技）、海外科技（腾讯/阿里巴巴） [22] - 大模型中间层定位于算力、模型与应用之间的连接环节，海外独立中间层已形成较清晰的商业模式分层 [50] - 路由网关层以OpenRouter为代表，周Token处理量半年内由约5万亿升至约25万亿，年化收入约0.5亿美元，B轮投后估值约13亿美元 [50] - 推理云层中Fireworks7月ARR突破10亿美元、日Token超约40万亿，D轮投后估值175亿美元，Together AI截至26Q2年化订单额约11.5亿美元，C轮投后估值约83亿美元 [51] - 全栈部署层Baseten预估ARR约6亿美元，F轮估值约110–130亿美元 [51] 半导体行业研究 - AI大模型推理催生企业级大容量SSD需求，存储主控芯片迎来量价齐升 [33] - 2025年全球SSD主控芯片出货量为4.012亿颗，较2024年增长3.5%，其中企业级SSD主控芯片出货量占比约16%，约为6300万颗 [33] - 国内NAND Flash存储原厂加速扩产，本土存储企业正从单一硬件供应走向覆盖AI训练、推理和智能终端的全栈存力解决方案提供商 [34] - 独立第三方主控厂商SSD主控出货量在全球SSD主控市场中占比约51%，联芸科技SSD主控出货量占比约30%，全球排名第二 [35][36] - 2025年慧荣科技（47%）、联芸科技（30%）、得一微电子（9%）CR3合计86% [36] 石油与天然气行业研究 - 《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》已于2026年8月1日起施行，首次将非电消费纳入可再生能源消费最低比重目标考核 [37] - 非电消费最低比重目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物燃料等可再生能源非电利用种类 [37] - 截至2026年一季度，全国已建成绿氢、绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃料年产能分别约为25万吨、70万吨、38万吨和170万吨 [39] - 2025年底绿氢绿氨绿醇产能已约占全球一半以上，地热能供暖制冷面积超过10亿平方米 [39] 纺织服装业研究 - 7月美国服装店零售额同比增长5.0%，增速环比提升（6月+4.3%），1-7月累计同比增长5.9% [41] - 6月美国服装店零售库销比2.14月，同比下降0.06月，环比提升0.03月 [41] - 7月多数台企制造商收入增速环比提升，裕元（制造）/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收分别同比-9.7%/+1.0%/+30.9%/-3.0%/+8.1%/+23.3% [41][42] - 亚瑟士26H1营收5344亿日元（+32.7%），营业利润率22.5%（+2.4pct），净利润821亿日元（+53.3%），上调26年营收指引至1.05万亿日元（+29.5%） [43] - TAPESTRY FY26Q4营收18.8亿美元（+9%），EPS 1.32美元（+28%），FY27营收指引为84-85亿美元（增5-6%） [43] - 昂跑26Q2收入8.5亿瑞郎（+13.5%），下调FY26收入固定汇率增速指引至20%+（此前为23%+） [43] 房地产行业研究 - 上周大中城市成交震荡，市场修复逐步进入攻坚期，出现反复在所难免 [45] - 2026年第33周30大中城市新房成交面积为117万平，环比前一周-15.56%，同比25年同期-10.1% [46] - 一线城市销售面积39万平，环比前一周-16.8%，同比25年同期11.8%，二线城市销售面积54万平，环比前一周-14.1%，同比25年同期-5% [46] - 24城2026年第33周二手房成交量为193万平，环比前一周0.21%，同比25年同期4.86% [46] - 35城2026年7月可售面积（不含保障房）为28080万平，环比上个月-0.45%，同比-2.60%，库存出清周期为28.76个月 [47] 基础化工行业研究 - 彩色光刻胶2024年国内厂商市占率约32%，尚存在较大的国产化市场空间 [53] - 2023年中国LCD显示面板占全球产量的73%，中国LCD面板产量预计从2023年2.08亿平方米增长至2028年2.44亿平方米 [54] - 2024年中国TFT-LCD用光刻胶市场规模63.49亿元，预计2025年增长至65.19亿元 [54] - 2024年我国显示行业全年产值规模超过7400亿元，同比增速接近16% [54] - 2026年4月29日清荷科技光刻胶产品量产交付，成功打破技术垄断 [57] 通信设备行业研究 - 光互联作为AI算力基础设施里增长弹性最突出的核心赛道，2026年成为行业重要拐点 [58] - Lite FY26 Q4营收10.10亿，FY27 Q1营收指引12.25-12.75亿，1.6T将在2026Q3加速 [59] - Coherent 2026 Q4营收20.5亿美元，同比增长34%，调整后EPS 1.74美元，同比增长74% [60] - 过去3～6个月NPO客户合作明显加速，几乎所有大型战略客户均在推进CPO或NPO项目 [60] 汽车行业研究 - 维持行业“增持”评级，看好汽车工业在AIDC的发电侧、冷却侧均有重要贡献 [63] - 8月1-9日全国乘用车市场零售31.7万辆，同比去年8月同期下降22%，新能源市场零售19.5万辆，同比去年8月同期下降17% [65] - 文远知行2026H1海外收入同比增长154%，2026Q2同比增长164%、环比增长169%，业务已覆盖13国60余城 [66] - 小马智行与Uber宣布将在欧洲5个城市部署超过2000辆小马智行Robotaxi [66]