营收承压 近日，龙净环保（600388.SH）发布的2025年第一季度报告显示，公司实现营业收入19.66亿元，同比减 少13.69%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下滑6.95%。另外，龙净环保近年来应收账款 持续攀升，2022—2024年分别为30.02亿元、31.08亿元、34.30亿元，截至2025年一季度末，更是达到 36.09亿元。 龙净环保方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，业绩下滑主要是传统环保业务EPC项目在今年第 一季度完成的验收结算量相对较少，造成营收减少，EPC项目的结算验收存在时间上的不均衡性特点。 另外，应收账款增加是由于公司新能源业务开始实现营收，但目前大部分还在账期内。 龙净环保的主营业务涵盖大气污染治理、储能与风电光伏、水污染治理与臭氧发生器业务、碳捕集封存 利用、固危废处置和生态修复及保护。 回顾近年来龙净环保的业绩表现，其呈现出明显的波动态势。 2023年，龙净环保实现营业收入109.73亿元，较上年下降7.64%；归属于母公司净利润录得5.09亿元， 同比下降36.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.47亿元，降幅为46.92%。 龙净环保方面 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收下降、归母净利润减少、扣非归母净利润增长，预计受环保工程合同确认节奏影响；新签订单增长、在手订单规模提升，销售毛利率提升；费用管理良好，期间费用同降；经营活动净现金流同比下降，预计受订单交付节奏影响；矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张 [8] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，2025 - 2027年PE 12/10/8x（2025/4/15），维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,973 | 10,019 | 12,097 | 13,285 | 14,299 | | 同比（%） | (7.64) | (8.69) | 20.74 | 9.82 | 7.64 | | 归母净利润（百万元） | 508.97 | 830.40 | 1,231.75 | 1,525.37 | 1,745.88 | | 同比（%） | (36.74) | 63.15 | 48.33 | 23.84 | 14.46 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.40 | 0.65 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | P/E（现价&最新摊薄） | 28.92 | 17.73 | 11.95 | 9.65 | 8.43 | [1] 市场数据 - 收盘价11.59元；一年最低/最高价10.10/13.98元；市净率1.42倍；流通A股市值14,719.84百万元；总市值14,719.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.17元；资产负债率61.06%；总股本1,270.05百万股；流通A股1,270.05百万股 [6] 事件 - 公司公告2025年一季报，一季度实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%；加权平均ROE同比降低0.74pct，至1.8% [8] 营收与订单情况 - 2025年一季度营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%，预计受环保工程合同确认节奏影响 [8] - 2025年一季度新增环保工程合同26.25亿元，同比增长13.59%（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/3/31，在手环保工程合同194.21亿元（2024年底为187.39亿元） [8] 毛利率与费用情况 - 2025年一季度销售毛利率25.49%，同比提升3.22pct [8] - 2025年一季度期间费用同比减少3.25%至2.81亿元，期间费用率上升1.54pct至14.3%；销售、管理、研发、财务费用同比分别减少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、减少55.82%至0.52亿元、1.19亿元、0.96亿元、0.14亿元 [8] 现金流情况 - 2025年一季度经营活动现金流净额 - 1.37亿元，2024年同期为0.36亿元；投资活动现金流净额 - 2.14亿元，2024年同期为 - 8.79亿元；筹资活动现金流净额1.37亿元，2024年同期为7.47亿元，经营活动净现金流下降预计受订单交付节奏影响 [8] 矿山业务情况 - 矿山绿电加速建设投运，2024年西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏 + 504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏等一批重点项目相继建成发电，截至2024/12/31，已建成机组容量合计超1GW [8] - 储能业务稳步提升，截至2025/3/31，在手储能系统及设备销售合同13.61亿元 [8] - 矿山装备逐步突破，2024年新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域 [8] 财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 15,744 | 17,318 | 17,845 | 17,698 | | | 货币资金及交易性金融资产 | 2,474 | 1,977 | 1,450 | 390 | | | 经营性应收款项 | 4,352 | 5,238 | 5,734 | 6,156 | | | 存货 | 5,128 | 6,092 | 6,530 | 6,920 | | | 合同资产 | 954 | 1,136 | 1,234 | 1,316 | | | 其他流动资产 | 2,837 | 2,875 | 2,897 | 2,916 | | | 非流动资产 | 11,048 | 14,051 | 16,828 | 19,481 | | | 长期股权投资 | 39 | 39 | 39 | 39 | | | 固定资产及使用权资产 | 5,032 | 8,015 | 10,823 | 13,476 | | | 在建工程 | 2,556 | 2,556 | 2,556 | 2,556 | | | 无形资产 | 1,856 | 1,875 | 1,844 | 1,844 | | | 商誉 | 307 | 307 | 307 | 307 | | | 长期待摊费用 | 63 | 63 | 63 | 63 | | | 其他非流动资产 | 1,194 | 1,194 | 1,194 | 1,194 | | | 资产总计 | 26,792 | 31,369 | 34,673 | 37,179 | | | 流动负债 | 13,159 | 15,529 | 17,277 | 18,373 | | | 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,281 | 1,281 | 1,781 | 1,781 | | | 经营性应付款项 | 5,956 | 7,146 | 7,726 | 8,250 | | | 合同负债 | 5,145 | 6,212 | 6,822 | 7,343 | | | 其他流动负债 | 778 | 891 | 949 | 1,000 | | | 非流动负债 | 3,297 | 4,497 | 4,997 | 5,197 | | | 长期借款 | 2,725 | 3,925 | 4,425 | 4,625 | | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 租赁负债 | 41 | 41 | 41 | 41 | | | 其他非流动负债 | 531 | 531 | 531 | 531 | | | 负债合计 | 16,456 | 20,026 | 22,274 | 23,570 | | | 归属母公司股东权益 | 10,173 | 11,079 | 11,995 | 13,042 | | | 少数股东权益 | 163 | 263 | 405 | 567 | | | 所有者权益合计 | 10,336 | 11,343 | 12,400 | 13,609 | | | 负债和股东权益 | 26,792 | 31,369 | 34,673 | 37,179 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 10,019 | 12,097 | 13,285 | 14,299 | | | 营业成本(含金融类) | 7,531 | 9,035 | 9,766 | 10,427 | | | 税金及附加 | 85 | 86 | 93 | 102 | | | 销售费用 | 287 | 323 | 355 | 372 | | | 管理费用 | 610 | 605 | 611 | 615 | | | 研发费用 | 447 | 436 | 438 | 458 | | | 财务费用 | 102 | 96 | 114 | 139 | | | 加:其他收益 | 149 | 60 | 60 | 60 | | | 投资净收益 | 55 | 60 | 60 | 60 | | | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 减值损失 | (191) | (90) | (90) | (90) | | | 资产处置收益 | 12 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 983 | 1,547 | 1,937 | 2,218 | | | 营业外净收支 | (7) | 1 | 1 | 1 | | | 利润总额 | 976 | 1,548 | 1,938 | 2,219 | | | 减:所得税 | 153 | 217 | 271 | 311 | | | 净利润 | 823 | 1,332 | 1,667 | 1,908 | | | 减:少数股东损益 | (8) | 100 | 142 | 162 | | | 归属母公司净利润 | 830 | 1,232 | 1,525 | 1,746 | | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 0.65 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | | EBIT | 1,088 | 1,645 | 2,052 | 2,357 | | | EBITDA | 1,529 | 2,292 | 2,875 | 3,205 | | | 毛利率(%) | 24.84 | 25.32 | 26.49 | 27.08 | | | 归母净利率(%) | 8.29 | 10.18 | 11.48 | 12.21 | | | 收入增长率(%) | (8.69) | 20.74 | 9.82 | 7.64 | | | 归母净利润增长率(%) | 63.15 | 48.33 | 23.84 | 14.46 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 2,177 | 2,351 | 2,766 | 3,038 | | | 投资活动现金流 | (2,895) | (3,589) | (3,539) | (3,439) | | | 筹资活动现金流 | 596 | 574 | 246 | (659) | | | 现金净增加额 | (119) | (661) | (526) | (1,060) | | | 折旧和摊销 | 441 | 648 | 823 | 847 | | | 资本开支 | (2,197) | (3,649) | (3,599) | (3,499) | | | 营运资本变动 | 675 | 209 | 104 | 93 | | 重要财务与估值指标 | 每股净资产(元) | 8.01 | 8.72 | 9.44 | 10.27 | | | 最新发行在外股份（百万股） | 1,270 | 1,270 | 1,270 | 1,270 | | | ROIC(%) | 6.76 | 9.13 | 10.02 | 10.48 | | | ROE - 摊薄(%) | 8.16 | 11.12 | 12.72 | 13.39 | | | 资产负债率(%) | 61.42 | 63.84 | 64.24 | 63.40 | | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 17.73 | 11.95 | 9.65 | 8.43 | | | P/B（现价） | 1.45 | 1.33 | 1.23 | 1.13 | [9]

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 龙净环保（600388） 2025 年一季报点评：营收下降毛利率提升， 新签订单增长在手订单提升 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 04 月 16 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,973 | 10,019 | 12,097 | 13,285 | 14,299 | | 同比（%） | (7.64) | (8.69) | 20.74 | 9.82 | 7.64 | | 归母净利润（百万元） | 508.97 | 830.40 | 1,231.75 ...

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收有所下滑但业绩基本持平，盈利能力同比整体持平；环保合同增长且负债率较低；2024年业绩同比增长，新能源业务快速发展 [2][3][4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入105.03/108.59/112.02亿元，归母净利润8.86/9.25/9.67亿元，EPS 0.70/0.73/0.76元，对应PE 16.61/15.92/15.23倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度，公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净1.72亿元，同比增长0.50%；稀释EPS为0.15元/股，同比减少11.76% [1] - 2025年第一季度，销售商品收到的现金15.06亿元，同比下降11.90%，营业成本14.65亿元，同比下降17.27%，购买商品支付现金11.86亿元，同比增长8.69%，实现毛利5.01亿元，同比下降1.2% [2] - 2025年第一季度，销售、管理、研发费用率同比增长0.18、0.88、1.18pcts，财务费用率同比下降0.7pct；实现营业利润2.16亿元，同比下降10.05% [2] - 2024年营收100.19亿元，同比下降8.69%，实现毛利24.88亿元，同比下降4.22%，归母净利润8.3亿元，同比增长63.15%，扣非归母净7.61亿元，同比增长119.25% [4] - 新能源业务2024年实现营收4.3亿元，同比增长10.73倍，毛利率同比下降18.25pcts，毛利由2023年0.17亿提升至1.22亿元 [4] 合同与负债情况 - 2025年第一季度，公司新增环保工程合同共计26.25亿元，同比增长13.59%；期末在手环保工程合同194.21亿元，同比增长5.81%；在手储能系统及设备销售合同13.61亿元，同比下降17.52% [3] - 截至25Q1末，公司资产负债率61.06%，较2024年末同比下降0.36pct，有息负债率15.77%，较2024年末同比增长0.22pct [3] 股价与市值情况 - 2025年4月15日，收盘价11.59元，12个月股价区间10.15 - 13.83元，总市值14,719.84百万元，总股本1,270百万股，A股1,270百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量7百万股 [6] 涨跌幅情况 - 1个月绝对收益-13%，相对收益-7%；3个月绝对收益-4%，相对收益-3%；12个月绝对收益-12%，相对收益-18% [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10,503、10,859、11,202百万元，增长率分别为4.83%、3.39%、3.16% [5] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为886、925、967百万元，增长率分别为6.75%、4.29%、4.58% [5] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.70、0.73、0.76元，市盈率分别为16.61、15.92、15.23倍，市净率分别为1.35、1.27、1.20倍，净资产收益率分别为8.16%、8.00%、7.90%，股息收益率分别为2.58%、2.69%、2.81% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年4月11日龙净环保发布一季报，营收19.66亿元同比降13.69%，归母净利润1.85亿元同比降6.95%，推测订单结算时点影响业绩，净利率同比提升0.74pct，盈利能力持续改善；公司推进业务提质增效，毛利率上行，现金流良好，有息负债率下降，紫金持续增持赋能，看好长期发展[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月11日龙净环保发布一季报，营收19.66亿元同比降13.69%，归母净利润1.85亿元同比降6.95%，扣非归母净利润1.72亿元同比增0.50%[4] 事件评论 - 推测订单结算时点影响业绩，烟气治理主业EPC业务收入确认时点不连续致收入利润短期波动，2023年下半年严控收缩项目使新增订单质量上行，业绩降幅低于收入降幅[10] - 2025Q1毛利率达25.5%同比提升3.22pct，期间费用率提升1.54pct至14.3%，转债强赎使财务费用率降低，2024Q1/2025Q1净利率分别提升1.12pct/0.74pct至8.65%/9.39%，盈利能力持续改善[10] - 2025Q1经营性现金流净额 -1.37亿元相对正常，收现比提升1.56pct至77%，季度末资产负债率61.1%同比降6.56pct，有息资产负债率15.2%同比降6.99pct，若负债率提至70%可借款80.7亿元，提至75%可融资150.9亿元，2025Q1末在手货币资金22.03亿元，资金充沛保障业务推进[10] - 已建成超1GW绿电项目，拉果错一期等重点项目相继发电；实现首批新能源矿卡交付，在新疆建成国内最大矿卡全自动换电站；储能Q1末在手合同13.61亿元，与亿纬锂能战略合作，产线产能、优率和质量快速提升[10] - 2025Q1环保业务新增订单26.25亿元同比增13.59%，期末在手订单194.21亿元同比增5.81%，加强合同质量管控，新增合同对未来业绩支持能力提升[10] - 公司明确“环保 + 新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023年10月底以来紫金持续增持，截至2025年3月31日持股比例达25%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.11/15.74/18.98亿元，同比增45.8%/30.0%/20.6%，对应PE估值12.3x/9.5x/7.9x，给予“买入”评级[10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为125.23/143.74/161.63亿元，归母净利润分别为12.11/15.74/18.98亿元等[15] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为307.80/441.11/468.96亿元，负债合计分别为196.99/320.76/337.10亿元等[15] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为 - 8100/25.14/28.69亿元，投资活动现金流净额分别为 - 18.81/ - 31.64/ - 25.47亿元等[15] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为0.95/1.24/1.49元，市盈率分别为12.31/9.47/7.86等[15]

公司2025年第一季度报告 - 公司董事会、监事会及相关人员保证季度报告内容和财务信息真实、准确、完整 [2] - 第一季度财务报表未经审计 [2] - 2025年第一季度实现营业收入19.66亿元，归属于母公司所有者的净利润1.85亿元，扣非后归属于母公司所有者的净利润1.72亿元 [4] - 2025年第一季度新增环保工程合同26.25亿元，同比增长13.59%；期末在手环保工程合同194.21亿元；在手储能系统及设备销售合同13.61亿元 [4] - 截至2025年3月31日，资产负债率61.06%，有息负债率15.77%，有息负债率长期处于较低水平 [4] 公司2024年年度股东会决议 - 股东会于2025年4月11日在福建省龙岩市召开，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式，召集、召开符合规定 [8] - 公司在任董事11人、监事3人全部出席会议，董事会秘书出席，部分高管列席 [8] - 多项议案审议通过，包括年度报告、董事会和监事会工作报告、利润分配、授信额度、融资授权、担保、续聘会计师事务所、董事和监事薪酬方案等 [9][10][11] - 持有公司股份的董事对2025年度董事薪酬方案议案回避表决，持有公司股份的监事对2025年度监事薪酬方案议案回避表决 [10][11][12] - 福建力涵律师事务所见证，股东会召集和召开等程序符合规定，决议合法有效 [13] 公司第十届董事会第十四次会议决议 - 会议于2025年4月11日在公司龙岩总部以现场结合视频通讯的方式召开，应参加董事11人，实际参加11人，监事列席 [16] - 审议通过《2025年第一季度报告》，表决结果为11票赞成，0票反对，0票弃权 [16] 公司第十届监事会第十次会议决议 - 会议于2025年4月11日在公司龙岩总部以现场结合视频通讯的方式召开，应参加监事3人，实际参加3人 [20] - 审议《2025年第一季度报告》，表决结果为3票赞成，0票反对，0票弃权 [20] - 监事会认为报告编制和审议程序符合规定，信息真实、准确、完整，未发现编制和审议人员违反保密规定 [20][21]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为379人，持有表决权股份总数465,893,006股，占比36.6831%[3] 议案表决情况 - 《2024年年度报告正文及报告摘要》同意票数465,063,673，比例99.8219%[4] - 《2024年度董事会工作报告》同意票数465,048,823，比例99.8188%[5] - 《2024年度利润分配议案》同意票数465,065,523，比例99.8223%[6] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意票数459,409,667，比例98.6084%[7] - 《关于2025年度融资总额授权的议案》同意票数464,709,016，比例99.7458%[9] - 《关于提供综合授信担保的议案》同意票数459,371,167，比例98.6001%[10] - 《关于开展票据业务及票据池（资产池）担保的议案》同意票数459,378,267，比例98.6016%[11] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意票数464,780,291，比例99.7611%[12] - 《2024度监事会工作报告》同意票数464,775,516，比例99.7601%[15] 议案涉及金额及占比 - 2025年度融资总额授权议案涉及金额96,573,102，占比98.7888%等[19] - 提供综合授信担保议案涉及金额91,235,253，占比93.3285%等[19] - 开展票据业务及票据池（资产池）担保议案涉及金额91,242,353，占比93.3357%等[19] - 续聘会计师事务所议案涉及金额96,644,377，占比98.8617%等[19] - 2025年度董事薪酬方案议案涉及金额91,200,303，占比93.2927%等[19] - 2025年度监事薪酬方案议案涉及金额91,184,403，占比93.2765%等[19] 回避表决情况 - 持有公司股份的董事对2025年度董事薪酬方案议案回避表决[19] - 持有公司股份的监事对2025年度监事薪酬方案议案回避表决[19] 律师见证情况 - 2024年年度股东会由福建力涵律师事务所见证，律师为吴烈豪、蔡志评[20] - 律师见证结论认为公司2024年年度股东会召集和召开等程序合法有效[20]

股东会时间安排 - 2025年3月20日董事会同意召集2024年年度股东会[6] - 2025年3月22日刊登召开年度股东会通知[6] - 2025年4月2日刊登召开年度股东会提示性公告暨会议资料[6] - 2025年4月11日14点30分年度股东会现场会议召开[6] - 年度股东会网络投票时间为2025年4月11日9:15 - 15:00[6] 股东出席情况 - 出席现场会议股东（含代理人）6人，代表股份426,796,652股，占比33.6048%[8] - 网络投票股东373人，代表股份39,096,354股，占比3.0783%[8] 议案表决情况 - 《2024年年度报告正文及报告摘要》同意465,063,673股，占比99.8219%[13] - 《2024年度董事会工作报告》同意465,048,823股，占比99.8188%[13] - 《2024年度利润分配议案》同意465,065,523股，占比99.8223%[14] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意459,409,667股，占比98.6084%等[16] - 《关于2025年度融资总额授权的议案》同意464,709,016股，占比99.7458%等[16] - 《关于提供综合授信担保的议案》同意459,371,167股，占比98.6001%等[18] - 《关于开展票据业务及票据池（资产池）担保的议案》同意459,378,267股，占比98.6016%等[19] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意464,780,291股，占比99.7611%等[19] - 《关于2025年度董事薪酬方案的议案》同意459,336,217股，占比98.5926%等[21] - 《2024年度监事会工作报告》同意464,775,516股，占比99.7601%等[21] - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》同意459,320,317股，占比98.5892%等[21] 决议有效性 - 本次股东会各项审议事项表决程序符合规定，结果合法有效[23] - 2024年年度股东会召集、召开等程序及决议合法有效[24]

会议情况 - 公司第十届监事会第十次会议于2025年4月11日召开[1] - 应参加监事3人，实际参加3人[1] 报告审议 - 会议审议《2025年第一季度报告》，3票赞成通过[1] - 监事会认为报告编制和审议程序合规[1] - 公司承诺报告披露信息真实、准确、完整[2]

会议情况 - 公司第十届董事会第十四次会议于2025年4月11日召开[1] - 会议应参加董事11人，实际参加11人[1] 报告审议 - 《2025年第一季度报告》获董事会11票赞成通过[1] - 第十届董事会审计委员会2025年第三次会议审议通过该报告议案[1]