报告公司投资评级 - 报告对宝丰能源维持“增持”评级 [7] - 前次评级为“增持”，本次评级维持不变 [7] 报告核心观点 - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大，业绩高增 [1][4] - 2026年Q2量稳价升，聚烯烃盈利弹性全面打开，毛利率单季逼近50% [2][3] - 内蒙烯烃项目于2025年4月全面达产，量价共振带动公司业绩增长 [1] - 中东地缘冲突推升化工产品价格，是业绩高增的驱动因素之一 [1] 业绩表现总结 - 2026年上半年，宝丰能源实现营业收入301.98亿元，同比+32.33% [1] - 2026年上半年，实现归母净利润97.28亿元，同比+70.14% [1] - 2026年Q2，实现营业收入169.61亿元，同环比分别+40.77%/+28.13% [1] - 2026年Q2，实现归母净利润60.67亿元，同环比分别+84.92%/+65.74% [1] 业务经营分析 - 2026年Q2，宝丰能源聚乙烯产量71.16万吨、销量71.62万吨，销售均价为7492.77元/吨，环比+21.66% [2] - 2026年Q2，聚丙烯产量69.60万吨、销量70.19万吨，销售均价为8190.73元/吨，环比+35.68% [2] - 2026年Q2，聚烯烃合计销量148.90万吨，环比+1.06%，销售收入117.55亿元，环比+29.18%，销售均价为7,894.59元/吨，环比+27.83% [2] - 2026年Q2，焦炭销售均价为1,183.83元/吨，环比+10.26% [2] - 价格端上涨是Q2利润增长的主要驱动力 [2] 盈利能力与成本优势 - 2026年上半年，宝丰能源营业成本170.43亿元，同比+18.05%，显著低于营业收入增速 [3] - 2026年上半年，毛利率升至43.56%，同比+6.83个百分点 [3] - 2026年Q2单季毛利率48.37%，较Q1提升10.97个百分点，净利率升至35.77% [3] - 上半年油制、PDH路线受原油和丙烷价格上涨影响，利润水平同比下降 [3] - 据金联创统计，上半年煤制聚乙烯、煤制聚丙烯平均单吨利润分别同比上涨333元/吨、1,070元/吨 [3] - 宝丰能源成本锚定煤价、产品定价跟随油价，煤制路线价差扩张逻辑在Q2得到充分体现 [3] 项目进展与成长性 - 2026年上半年期末，宝丰能源在建工程账面价值为67.02亿元 [3] - 烯烃四期项目期末余额为33.96亿元，累计投入占预算比例为32.19% [3] - 四期烯烃项目为宁东第二套50万吨/年煤制烯烃项目，各装置施工进度按计划推进 [3] - 宝丰能源积极申报了新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，打造新的成本高地和增长极 [3] 盈利预测与估值 - 报告预计宝丰能源2026-2028年归母净利润为164.6/179.0/188.3亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）为10.2/9.4/8.9倍 [4] - 报告预计2026-2028年营业收入分别为57,104/62,566/66,054百万元 [5] - 报告预计2026-2028年归母净利润增长率分别为45.1%/8.7%/5.2% [5] - 报告预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.25/2.44/2.57元 [5]