报告投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 化工行业增长数据亮眼，3月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长9.0% [1][23] - 制冷剂行业因供给端刚性约束（如生产配额管理）价格保持上涨趋势，相关企业2025年归母净利润同比大增，建议关注三美股份、巨化股份 [23] - 在当前地缘冲突扰动全球能化供应的背景下，建议关注具备产业链优势的煤化工企业宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工 [23] 行情回顾 - **指数表现**：截至4月17日，近两周申万基础化工指数上涨6.2%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在31个申万行业中排名第14；年初至今，该指数上涨11.5%，跑赢沪深300指数9.3个百分点，排名第9 [5][12] - **子板块表现**： - 近两周：所有子板块均上涨，其中非金属材料板块（+17.0%）、塑料板块（+12.5%）、橡胶板块（+10.9%）涨幅居前 [5][12] - 年初至今：所有子板块均上涨，其中非金属材料板块（+35.0%）、化学原料板块（+17.1%）、农化制品板块（+13.5%）涨幅居前 [12] - **个股表现**： - 近两周：在409家上市公司中，363家股价上涨，宝丽迪、凌玮科技、斯迪克涨幅居前，分别达84.6%、45.6%、42.4% [5][14] - 年初至今：凌玮科技、金牛化工、宏柏新材涨幅居前，分别达213.1%、127.3%、116.9% [14] 重点行业资讯 - **国际供应扰动**：俄罗斯对氦气实施临时出口管制；土耳其自4月7日起禁止硫黄出口 [5][21] - **产业合作**：巴斯夫与传化集团签署战略合作协议，将在原材料采购、技术研发等多领域合作 [5][21] - **宏观与行业数据**： - 3月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，其中化学原料和化学制品制造业增加值同比增长9.0% [23][27] - 今年一季度，全国固定资产投资（不含农户）10.2708万亿元，同比增长1.7%；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长0.4% [5][27] 重要公司公告 - **利民股份**：2025年实现营收45.27亿元，同比增长6.83%；归母净利润4.80亿元，同比增长489.70% [21] - **鼎龙科技**：2025年实现营收7.02亿元，同比增长0.30%；归母净利润1.49亿元，同比下降8.72% [21] - **天原股份**：2026年进入“拓展年”，将加快10万吨氯化法钛白粉项目、20万吨烧碱项目等重点项目建设 [21] - **晨化股份**：获得一项关于混合型大分子含磷阻燃剂的发明专利 [21] 反内卷动态 - **政策引导**：工信部发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [27] - **行业自律**：2025年10月，工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解“内卷式”竞争 [27] - **减产挺价**：2025年11月，有机硅行业头部厂商协商减产，目标包括行业开工率一致减产30%，并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [27] 行业周观点与建议关注标的 - **制冷剂领域**：因国家实施生产配额管理，行业供需改善，价格上涨，建议关注三美股份、巨化股份 [23] - **煤化工领域**：在地缘政治扰动全球能源化工供应的背景下，建议关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工 [23] - **标的看点**： - 三美股份：拥有自产催化剂优势，品牌获市场认可 [24] - 巨化股份：具备完整氟化工产业链和高端产品研发能力，产品应用于半导体、新能源汽车等新兴产业 [24] - 宝丰能源：采用循环经济产业链集群布局，投资和成本控制优势明显 [24] - 华鲁恒升：重视技术引进与研发，构建多产业链协同运营模式，持续降本增效 [28] - 鲁西化工：多个产品出口量位居全国前列，客户遍布全球 [28]

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行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 核心观点 * 原油市场当前处于地缘政治主导的高波动状态，美伊谈判虽展示姿态但双方要价相差较大，不排除阶段性冲突升级风险 [4][15][17][18] * 市场对霍尔木兹海峡被极端封锁的预期概率正在降低，若无新驱动，避险情绪或难以超过此前高点 [4][15][18] * 即使最终达成协议，考虑到物流重建、产能修复和库存回补需要时间，预计油价中枢在一段时间内仍会高于战前水平 [19] * 长期看，高油价将促使新能源对化石能源的替代，侵蚀需求增长空间并刺激供应增长 [19] * 炼油板块景气度底部企稳，汽油需求受五一节前备货预期带动小幅回暖，柴油刚需平稳 [4][28] * 聚酯产业链景气度底部企稳，但复苏节奏偏缓，下游需求市场或仍维持观望情绪 [4][67] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡，供应因装置检修而减少，下游买盘有限 [4][48] * 丙烯产业链景气度行业底部企稳，供应端装置开工负荷处于低位，下游采购谨慎 [4][55] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周（报告期）石油石化板块整体跑输大盘，石油石化指数下跌3.88%，而上证指数上涨1.64% [10][11] * 细分板块中，聚酯指数微涨0.07%，表现相对较好；炼油化工指数下跌5.18%，跌幅最大；油气资源、石油天然气、油气开采服务、烯烃指数分别下跌3.31%、3.29%、2.24%和1.87% [10][11] 二、石化细分板块行情综述 原油 * **价格与库存**：截至4月16日，WTI现货收于94.69美元/桶，环比下跌3.18美元；布伦特现货收于116.63美元/桶，环比下跌15.82美元 [4][16]。EIA数据显示，4月10日当周美国商业原油库存环比下降91.3万桶，其中库欣原油库存下降172.7万桶；汽油库存大幅下降632.8万桶 [4][16] * **供需与开工**：美国原油产量为1359.6万桶/天，净进口数据环比下降97%；炼厂开工率环比下降2.4个百分点至89.6%；截至4月10日当周，美国活跃石油钻机数持平于411部 [4][16] * **地缘局势**：价格波动主要受美伊谈判消息影响，美国被报道拟解冻200亿美元资金换取伊朗放弃铀浓缩，伊朗方面关于霍尔木兹海峡通航的表态出现反复 [4][15][17] 炼油 * **价格**：本周全国汽油市场均价为10450.92元/吨，环比下跌3.5%；柴油均价为9017.98元/吨，环比下跌2.25% [28] * **开工与毛利**：国内主营炼厂平均开工负荷为55.88%，环比大幅下跌14.15个百分点；山东地炼开工负荷为55.93%，环比上涨2.16个百分点 [28]。主营炼厂平均炼油毛利为-1150.1元/吨，环比恶化2232.51元/吨；山东地炼平均炼油毛利为-16元/吨，环比恶化191.51元/吨 [4][28] * **批零价差**：因零售限价未调而批发价下跌，汽柴油零批价差大幅拉宽。汽油零批价差为1555元/吨，环比上涨1022元/吨，涨幅达191.74%；柴油零批价差为1076元/吨，环比上涨625元/吨，涨幅138.58% [4][29] 聚酯 * **价格与利润**：涤纶长丝价格震荡下跌，POY、FDY、DTY市场均价环比分别下跌177.5元/吨、107.5元/吨和127.5元/吨 [67]。但行业盈利水平有所改善，涤纶POY150D平均盈利为856.495元/吨，环比上涨196.705元/吨；FDY150D平均盈利为726.495元/吨，环比上涨266.705元/吨 [4][69] * **供需与库存**：涤纶长丝行业平均开工率为83.94%，供应平稳 [67]。下游江浙织造综合开机率为53.54%，略有下滑，新增订单不足，采购以刚需为主 [68]。产品库存累积，POY、FDY、DTY库存天数分别在28-30天、31-34天、32-35天附近 [69] * **原料端**：PX方面，PXN价差修复至250美元/吨附近 [4][70]。PTA行业加工费被压缩，处于亏损状态，截至4月15日为54.58元/吨 [4][71] 烯烃（乙烯产业链） * **价格与供应**：外盘乙烯价格涨跌互现，CFR东南亚价格持稳于1475美元/吨 [48]。国内部分装置按计划检修，如吉林石化120万吨/年、中安联合35万吨/年装置等，供应减少 [49] * **下游需求**：聚乙烯、苯乙烯、乙二醇、PVC等主要下游需求表现疲软，采购操作谨慎，对高价有抵触 [49][50] 烯烃（丙烯产业链） * **价格**：国内山东地区丙烯主流成交均价为9155元/吨，较上周同期微涨5元/吨，涨幅0.05% [4][55] * **供应与需求**：多套丙烷脱氢（PDH）装置停车或降负，如金能一期、美得二期等，整体开工负荷处于低位，供应相对可控 [55][57]。下游聚丙烯产品利润倒挂，其他下游产品盈利空间收窄，抑制工厂采购意愿 [57]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] 报告核心观点 * 原油市场处于地缘政治主导的高波动状态 美伊谈判姿态与过往并无不同 双方要价差距大 不排除阶段性冲突升级风险 但市场对极端情形的定价概率正在降低 避险情绪若无新驱动或难超此前高点 现货与期货价格割裂状态短期将持续 [4][15][17][18] * 即使最终达成协议 考虑到物流重建 产能修复及库存回补需要时间 预计油价中枢在一段时间内仍将高于战前水平 长期高油价将促使新能源替代并刺激供应增长 [19] * 炼油板块景气度底部企稳 受五一节前备货预期带动 汽油需求小幅回暖 柴油刚需平稳 但主营炼厂炼油毛利大幅亏损 [4][28] * 聚酯产业链景气度底部企稳 PXN价差修复至250美元/吨附近 但PTA行业加工费仅54.58元/吨 处于亏损状态 下游需求复苏偏缓 观望情绪浓厚 [4][67][70][71] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡 供应因装置检修而减少 但下游买盘有限 [4][48] * 丙烯产业链景气度底部企稳 价格震荡偏强 供应端装置开工负荷低位且检修计划频传 企业库存相对可控 下游多持观望心态 [4][55][58] 根据相关目录分别总结 一、本周市场回顾 * 本周石油石化板块整体跑输大盘 石油石化指数下跌3.88% 而上证指数上涨1.64% [10][11] * 细分板块中 聚酯指数微涨0.07% 油气开采服务指数下跌2.24% 油气资源指数下跌3.31% 石油天然气指数下跌3.29% 烯烃指数下跌1.87% 炼油化工指数下跌5.18% [10][11] * 重点公司市场表现方面 中国海油A股本周下跌1.99% 中国石油A股下跌3.84% 中国石化A股下跌4.30% 荣盛石化下跌7.75% 恒力石化上涨0.73% 东方盛虹上涨5.64% [12] 二、石化细分板块行情综述 原油 * 截止4月16日 WTI现货收于94.69美元/桶 环比下跌3.18美元 BRENT现货收于116.63美元/桶 环比下跌15.82美元 [4][16] * EIA数据显示 4月10日当周美国商业原油库存环比减少91.3万桶 其中库欣原油库存减少172.7万桶 汽油库存大幅减少632.8万桶 [4][16] * 美国炼厂开工率环比下降2.4个百分点至89.6% 美国原油产量为1359.6万桶/天 净进口数据环比减少97% 活跃石油钻机数持平于411部 [4][16] 炼油 * 景气度跟踪为底部企稳 汽油受五一节前出行及备货预期带动 需求小幅回暖 柴油刚需平稳 [4][28] * 本周全国汽油市场均价为10450.92元/吨 环比下跌3.5% 柴油均价为9017.98元/吨 环比下跌2.25% [28] * 国内主营炼厂平均开工负荷为55.88% 较上周下跌14.15个百分点 山东地炼开工负荷为55.93% 较上周上涨2.16个百分点 [28] * 本周期主营炼厂平均炼油毛利为-1150.1元/吨 较上周期下跌2232.51元/吨 山东地炼平均炼油毛利为-16元/吨 较上周期下跌191.51元/吨 [4][28] * 批零价差大幅拉宽 汽油零批价差为1555元/吨 周内上涨1022元/吨 涨幅191.74% 柴油零批价差为1076元/吨 上涨625元/吨 涨幅138.58% [4][29] 聚酯 * 景气度跟踪为行业底部企稳 PXN价差回升至250美元/吨附近 PTA行业加工费为54.58元/吨 复苏节奏偏缓 [4][67] * 涤纶长丝价格下跌 POY市场均价为9110元/吨 较上周下跌177.5元/吨 [67] * 本周涤纶长丝行业平均开工率为83.94% 江浙地区织造综合开机率为53.54% 略有下滑 [67][68] * 涤纶产品盈利水平改善 POY150D平均盈利为856.495元/吨 较上周上涨196.705元/吨 [4][69] * 产品库存增加 截至本周四 POY库存28-30天 FDY库存31-34天 DTY库存32-35天 [69] * 国内PX开工率为77.83% PTA市场开工率为70.81% [70][71] 乙烯产业链 * 景气度跟踪为底部偏弱震荡 截至4月15日 CFR东南亚乙烯价格持稳于1475美元/吨 [4][48] * 供应端 吉林石化 中安联合等多套装置处于检修状态 [49] * 下游需求方面 聚乙烯采购谨慎 苯乙烯库存累库至16万吨附近 乙二醇港口延续去库但需求平平 [49][50] 丙烯产业链 * 景气度跟踪为行业底部企稳 截至本周四 国内山东地区丙烯主流成交均价为9155元/吨 较上周上涨5元/吨 涨幅0.05% [4][55] * 供应端 金能 美得 卫星等多套丙烷脱氢装置停车或检修 整体开工负荷低位 [55][57] * 下游产品市场行情走低 聚丙烯持续倒挂 其他下游产品盈利空间收窄 制约丙烯市场需求 [57]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：煤化工行业，具体涉及煤制烯烃、煤制甲醇、煤制乙二醇、煤制油、煤制气等细分领域 [1][2][8] * **公司**：宝丰能源（煤制烯烃龙头企业）[1][2][4] 二、 核心观点与论据 1. 高油价驱动煤化工盈利大幅改善，但品类间分化显著 * 油价中枢抬升是2026年以来煤化工盈利改善的主要驱动因素 [2] * 以石油为定价基准的产品（如聚乙烯、聚丙烯、EVA、PU）价格明显上涨 [2] * **煤制烯烃盈利改善最为显著**：宝丰能源单吨烯烃利润从2025年第四季度的1,500-1,600元上升至2026年3月后的3,500-4,000元 [1][2] * **乙二醇盈利改善有限**：尽管受益于油价，但价格仅维持在5,000元/吨左右，远低于历史高油价时期的8,000-9,000元/吨，主因近年国内产能大量投放导致成本曲线左移 [1][3] * **尿素盈利平稳**：受国内限价及出口限制，价格受外部环境影响小 [2] * PVC等部分品类价格涨幅不明显或出现回落 [2] 2. 海外供给冲击加剧化工品紧张，烯烃受影响最大 * **海外供给受地缘冲突及原料断供冲击**：影响地区包括日本、韩国、台湾地区、欧洲及中东 [6] * **烯烃环节冲击最严重**：日韩地区烯烃装置开工率下降幅度至少在20%以上 [1][6] * **海外乙烯价格创历史新高**：CFR到岸价涨至1,400-1,500美元/吨，处于2005年以来历史高位 [1][2] * **中东炼厂受袭影响巨大**：朱拜勒炼厂受袭影响约6,000万吨原油加工量，相当于中国11亿吨炼油产能的近6% [6] * **高油价加速落后产能出清**：例如韩国近期永久淘汰了一套260万吨的炼油产能 [7] 3. 高油价对化工耗煤总量的边际提升有限 * 化工耗煤量近期保持高位但环比变化不明显 [4] * **原因一**：煤制烯烃等高盈利环节此前已满负荷运行（开工率90%以上），边际提升空间有限 [1][4] * **原因二**：乙二醇等环节因过去几年价格低迷，大量装置已转产DMC等其他产品，产能无法快速回补 [1][4] * **原因三**：尿素受国内限价政策影响，生产负荷基本维持原水平 [4][5] 4. 下游处于低库存观望期，预计2026年5月开启补库 * 面对价格急涨，下游企业普遍消耗自身库存，采取刚性采购策略，负荷及库存水平呈下降趋势 [5] * 预计**2026年5月份**下游可能开启大规模补库 [1][5] * 补库行为将叠加上游企业前期低价原料耗尽后的成本传导压力，可能推动化工产品价格进一步上冲 [1][5] * 市场对远月（如2026年八、九月份之后）价格走势持谨慎态度，期货远月合约存在一定贴水 [6] 5. 煤化工项目审批权限上收，不同路线政策导向有别 * 煤化工项目（煤制油、煤制气、煤制烯烃）的最终审批权限已上收至国家层面 [1][8] * **煤制油、煤制气项目受鼓励**：被视为保障国家能源安全的重要战略备选，正在正常推进 [1][8] * **煤制烯烃项目受适度管控**：国家在“十四五”期间对投资较多、格局承压的煤制烯烃实行适度管控，目前未见因高油价而加速审批的明确信号 [1][8] * 已获批的在建项目（多在新疆）正按原计划稳步推进，未因高油价明显加速 [8] 三、 其他重要内容 1. 盈利测算的复杂性 * 油价与煤化工产品盈利**非简单线性关系**，实际映射受产品自身供需基本面影响更大 [3] * 理论测算中，油价每波动10美元，对应乙烯环节成本波动约600-700元 [3] * 理论测算与实际结果的偏差主要源于：产品自身供需变化会放大或缩小油价影响；企业实际经营中的生产调整 [3] 2. 具体盈利测算示例 * 在90美元/桶油价下，假设聚乙烯价格约9,300元/吨，聚丙烯价格约9,100元/吨 [4] * 以此测算，宝丰能源单吨产品利润约3,600-3,700元，年化利润水平预计可达约200亿元 [1][4] 3. 芳烃产业链受影响相对较小 * 聚酯和PTA由于国内产能占主导，受海外供给冲击影响较小 [6] * 但PX环节因日韩产能占全球比重超20%，也出现了降负荷情况 [6]

公司股价表现 - 2025年4月15日公司股价收报28.43元，单日跌幅为3.63% [1] - 公司股价在2025年3月16日盘中创下36.49元的历史新高，此后进入震荡下跌阶段 [2] 近期机构观点 - 国信证券于3月13日发布研报，维持公司“优于大市”评级，核心观点为2025年业绩稳健增长且油价上行时公司竞争力凸显 [2] - 国金证券于3月13日发布研报，维持公司“买入”评级，核心观点与国信证券报告标题一致，强调2025年业绩稳健增长及油价上行背景下的竞争力 [2] - 招商证券于3月14日发布研报，维持公司“强烈推荐”评级，认为公司业绩同比高增，且受地缘政治影响产品价格出现大幅上涨 [2] - 华泰证券于3月15日发布研报，维持公司“买入”评级，核心观点为油价回升有望助力煤制烯烃行业景气度回暖 [2]

投资信息 - 公司出资9360万元与北交联合投资基金管理有限公司共同投资羚跃贰号[2] - 基金名称为北京北交联合羚跃贰号股权投资中心（有限合伙）[3] - 管理人名称为北交联合投资基金管理有限公司[3] - 基金于2026年4月14日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案，备案编码为SBVE57[3]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，节前盈利提升显著，节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩明显，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [2][5] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均每股收益（EPS）为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] - 价格价差的改善是多数板块利润提升的核心原因 [4] 行业整体表现与驱动因素 - **供需格局改善**：2026年以来化工行业资本开支临近尾声，多个细分行业持续推进反内卷，供给端边际收紧 [4] - **需求端支撑**：受春节较晚影响，下游节前备库需求旺盛 [4] - **成本与价格变动**：节后地缘冲突推升油价，26Q1布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比增长7%，环比增长27% [4] - **能源套利优势**：26Q1油价同环比虽显著走高，但主要体现为3月脉冲式上行，叠加煤价同环比下行（秦皇岛港口5500大卡动力煤均价719元/吨，同比下降3%，环比下降6%），化工板块能源套利优势明显 [4] - **海外供给冲击**：地缘冲突导致海外供给端冲击，成本支撑及供给收缩推动全球多数化工品价格显著上行 [4] 细分行业及重点公司业绩前瞻 - **预计26Q1净利润同比增幅较大的子行业**：煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等 [4] - **预计26Q1净利润环比提升较大的子行业**：农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 白马标的 - **万华化学**：预计2026年Q1归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **华鲁恒升**：预计2026年Q1归母净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17% [4] - **鲁西化工**：预计2026年Q1归母净利润为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900% [4] - **宝丰能源**：预计2026年Q1归母净利润为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **华峰化学**：预计2026年Q1归母净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **云天化**：预计2026年Q1归母净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216% [4] 氟化工标的 - **巨化股份**：预计2026年Q1归母净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110% [4] - **三美股份**：预计2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长20%，环比持平 [4] - **永和股份**：预计2026年Q1归母净利润为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - **金石资源**：预计2026年Q1归母净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎标的 - **赛轮轮胎**：预计2026年Q1归母净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19% [4] - **森麒麟**：预计2026年Q1归母净利润为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18% [4] - **玲珑轮胎**：预计2026年Q1归母净利润为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50% [4] 周期品领域 - **钾肥**：预计盐湖股份2026年Q1归母净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26% [4] - **农药**：预计扬农化工2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108% [4] - **纯碱**：预计博源化工2026年Q1归母净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：预计雅克科技2026年Q1归母净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **改性塑料**：预计金发科技2026年Q1归母净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75% [4] 投资建议与布局方向 - **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，关注煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工）、天然气化工（卫星化学、万华化学）、氯碱（新疆天业）等 [5] - **农化链方向**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药需求，关注农药（扬农化工、新安股份）、氮肥（煤化工）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）等 [5] - **海外竞争力方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球，关注蛋氨酸及维生素（新和成、安迪苏、浙江医药）等 [5] - **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局优化，关注纺服链（氨纶-华峰化学、染料-浙江龙盛）、出口链（氟化工-巨化股份、MDI-万华化学、轮胎-赛轮轮胎）等 [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）、半导体材料（鼎龙股份、雅克科技）、封测材料（华海诚科、艾森股份）等 [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他方向**：重点关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材）等 [6]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，行业景气反转，2026年第一季度实现近年来首次同比和环比高增长 [2][4] - 节前因下游备库需求旺盛，盈利已显著提升；节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [4][5] - 行业资本开支临近尾声，多个细分行业推进反内卷，供给端边际收紧，为盈利修复奠定基础 [4] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] 行业基本面与市场环境分析 - **能源价格走势**：2026年第一季度布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比上涨7%，环比上涨27%；NYMEX天然气期货价格为3.46美元/百万英热，同比下降11%，环比下降15%；ICE荷兰TTF天然气均价为40.15欧元/兆瓦时，同比下降14%，环比上涨33%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为719元/吨，同比下降3%，环比下降6% [4] - **核心驱动因素**：油价环比显著走高（主要体现为3月脉冲式上行），而煤价同环比下行，使得化工板块能源套利优势明显，部分库存收益得以体现 [4] - **盈利改善子行业**：预计净利润同比增幅较大的子行业包括煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等；环比提升较大的子行业包括农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 重点公司业绩预测与细分领域总结 白马及周期龙头 - **万华化学**：预计2026年第一季度归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **煤化工企业**：预计华鲁恒升第一季度净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17%；鲁西化工为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900%；宝丰能源为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **氨纶及己二酸**：预计华峰化学第一季度净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **磷化工及化肥**：预计云天化第一季度净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216%；兴发集团为2.80亿元，同比下降10%，环比增长61%；芭田股份为2.30亿元，同比增长35%，环比下降8%；云图控股为2.50亿元，同比下降1%，环比增长92%；新洋丰为5.00亿元，同比下降3%，环比增长100%；史丹利为3.00亿元，同比增长4%，环比增长67% [4] 氟化工领域 - 第一季度为出货淡季，但供给端支撑强劲，制冷剂景气持续提升 [4] - 预计巨化股份第一季度净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110%；三美股份为4.80亿元，同比增长20%，环比持平；永和股份为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - 萤石需求淡季，伴生矿项目爬坡，但浙江地区事故导致减产，预计金石资源第一季度净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎领域 - 受人民币升值、3月原料价格上涨以及淡季影响，第一季度盈利承压 [4] - 预计赛轮轮胎第一季度净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19%；森麒麟为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18%；玲珑轮胎为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50%；贵州轮胎为1.00亿元，同比增长51%，环比下降38% [4] 其他周期品领域 - **纯碱**：预计博源化工第一季度净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800%；三友化工为0.80亿元，同比增长521%，环比增长358%；中盐化工为0.00亿元 [4] - **钾肥**：预计盐湖股份第一季度净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26%；亚钾国际为6.50亿元，同比增长69%，环比增长18%；东方铁塔为3.50亿元，同比增长70%，环比增长6% [4] - **农药**：预计扬农化工第一季度净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108%；润丰股份为1.60亿元，同比下降38%，环比下降24%；先达股份为0.20亿元，同比下降8%，环比增长140% [4] - **民爆**：预计易普力第一季度净利润为1.90亿元，同比增长15%，环比增长28%；广东宏大为1.00亿元，同比增长7%，环比下降67% [4] - **铬化工**：预计振华股份第一季度净利润为1.70亿元，同比增长45%，环比下降15% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：国内自主可控进程加快，预计雅克科技第一季度净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦第一季度净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **生物材料**：预计华恒生物第一季度净利润为0.30亿元，同比下降41%，环比增长185%；梅花生物为1.80亿元，同比下降82%，环比下降28% [4] - **润滑油及塑料添加剂**：预计瑞丰新材第一季度净利润为2.00亿元，同比增长3%，环比增长23%；利安隆为1.40亿元，同比增长30%，环比增长56%；呈和科技为0.85亿元，同比增长19%，环比增长58% [4] - **食品及饲料添加剂**：预计金禾实业第一季度净利润为1.00亿元，同比下降59%，环比增长233%；百龙创园为1.20亿元，同比增长47%，环比增长15%；新和成为18.00亿元，同比下降4%，环比增长29% [4] - **改性塑料**：预计金发科技第一季度净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75%；国恩股份为1.60亿元，同比增长44%，环比下降29% [4] 投资建议与布局方向 报告建议从以下四个方向进行布局 [5]： 1. **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，国内煤化工、天然气化工及氯碱盈利有望扩大。关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、新疆天业、皖维高新、卫星化学、万华化学 [5] 2. **农化链方向**：国内外耕种面积提升，化肥需求稳健，转基因渗透率走高支撑农药长期需求。关注扬农化工、新安股份、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、梅花生物、金禾实业 [5] 3. **海外竞争力衰退方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球。关注蛋氨酸及维生素领域的新和成、安迪苏、浙江医药 [5] 4. **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局显著优化。 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [5] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料添加剂（瑞丰新材、利安隆） [5] - 其他细分：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电等）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）；芯片端关注半导体材料（鼎龙股份、雅克科技等）、封测材料（华海诚科、艾森股份） [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他高景气方向**：关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [6]