投资评级 - 报告对宝丰能源的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 2026年第二季度，受益于油煤价差扩大，宝丰能源盈利大幅提升[2][6] - 公司资本开支持续投入，在建项目进展顺利，成长性凸显[8] 事件描述与业绩表现 - 2026年上半年，宝丰能源实现营收301.98亿元，同比增加32.33%[5] - 上半年实现归母净利润97.28亿元，同比增加70.14%[5] - 上半年实现扣非归母净利润92.10亿元，同比增加65.07%[5] - 上半年基本每股收益为1.33元[5] - 第二季度实现营收169.61亿元，同比增加40.77%，环比增加28.13%[5] - 第二季度归母净利润60.67亿元，同比增加84.92%，环比增加65.74%[5] - 第二季度扣非归母净利润58.10亿元，同比增加94.81%，环比增加70.87%[5] 二季度盈利驱动因素 - 二季度煤炭及焦炭价格延续上行，焦炭板块盈利持续改善[7] - 聚烯烃价格受中东地缘冲突影响大幅上涨，产品涨价幅度大于原料成本涨幅[7] - 各板块盈利均大幅提升[7] - 焦炭产量/销量环比增加0.35/1.73万吨[7] - 聚烯烃产量/销量环比减少2.26/增加1.02万吨[7] - EVA产量/销量环比增加0.60/0.54万吨[7] - 焦炭价格环比上涨10.27%[7] - 聚乙烯价格环比上涨21.67%[7] - 聚丙烯价格环比上涨35.69%[7] - 公司采购的气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比上涨9.98%/8.70%/12.05%[7] 成长性与项目进展 - 四期烯烃项目整体进度可控[9] - 截至7月底，MTO装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%、工艺管道安装20%[9] - 烯烃分离装置土建工程完成、钢结构安装69%、设备安装40%、工艺管道安装12%[9] - 聚丙烯装置土建工程完成、钢结构安装完成、设备安装98%、工艺管道安装90%[9] - 聚乙烯装置土建工程完成、钢结构安装完成64%、设备安装73%、工艺管道安装37%[9] - 各装置施工进度均按计划有序推进[9] - 宝丰能源的规模优势和成本控制领先全行业，不断压缩成本，成为行业标杆企业[9] - 宁东四期、新疆项目等将提供远期成长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为181.84、197.87、210.73亿元[10] - 对应2026-2028年PE分别为9.45、8.68、8.15倍[10] - 预计2026-2028年营业收入分别为601.19、667.76、693.36亿元[12] - 预计2026-2028年毛利率分别为44.1%、43.0%、44.1%[12] - 预计2026-2028年ROE分别为28.6%、23.8%、20.2%[12] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.48、2.70、2.87元[15] - 预计2026-2028年P/E分别为9.20、8.45、7.94倍[15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] - 目标价33.60元 [3] - 当前价22.81元 [3] 报告核心观点 - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头，成本与规模优势显著 [1] - 26H1业绩大幅增长，营收与归母净利润同比分别增长32.3%和70.1% [1] - 烯烃主业量价齐升，焦炭业务整体稳健 [7] - 长期成长动能充沛，中期分红彰显长期发展信心 [7] 业绩表现 - 26H1公司实现营收301.98亿元，同比+32.3% [1] - 26H1归母净利润97.28亿元，同比+70.1% [1] - 26H1扣非归母净利润92.1亿元，同比+65.1% [1] - 26Q2单季度营收169.61亿元，同比+40.8%，环比+28.1% [1] - 26Q2归母净利润60.67亿元，同比+84.9%，环比+65.7% [1] - 26Q2扣非归母净利润58.1亿元，同比+94.8%，环比+70.9% [1] 业务分析 烯烃业务 - 2026H1聚乙烯营收97.9亿元，同比+26.2% [7] - 2026H1聚丙烯营收99.1亿元，同比+38% [7] - 2026Q2聚乙烯营收53.7亿元，同比+29.4%，环比+21.3% [7] - 2026Q2聚丙烯营收57.5亿元，同比+44.6%，环比+38.1% [7] - 受中东地缘冲突影响，全球化工原料价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强 [7] - 2026H1聚乙烯价格同比+1.4%，聚丙烯价格同比+10.9% [7] - 2026H1聚乙烯产量同比+24.3%，销量同比+24.4% [7] - 2026H1聚丙烯产量同比+23.2%，销量同比+24.5% [7] - 2026Q2聚乙烯产量71.2万吨，同比+11.1%，环比-3% [7] - 2026Q2聚丙烯产量69.6万吨，同比+10.7%，环比-0.1% [7] - 2026Q2聚乙烯销量71.6万吨，同比+12.2%，环比-0.3% [7] - 2026Q2聚丙烯销量70.2万吨，同比+12.1%，环比+1.8% [7] 焦炭业务 - 2026H1焦炭营收38.9亿元，同比+13.2% [7] - 2026H1焦炭产销量同比+1.5%和+1.3% [7] - 2026Q2焦炭营收20.5亿元，同比+27.8%，环比+11.4% [7] - 2026Q2焦炭产销量同比+1.6%和+1.7%，环比+0.2%和+1.0% [7] 成本端 - 2026H1气化原料煤平均采购价同比+9.9% [7] - 2026H1炼焦精煤平均采购价同比+6.5% [7] - 2026H1动力煤平均采购价同比+9.4% [7] 成长与产能 - 内蒙古宝丰煤基新材料一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已全面建成投产 [7] - 内蒙古基地第二条100万吨/年生产线于2025年1月投产，第三条100万吨/年生产线于2025年3月投产 [7] - 内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一 [7] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目计划2026年底前建成投产 [7] 分红 - 2026年半年度每股拟派发现金红利0.42元（含税） [7] - 合计拟派发现金红利30.55亿元，约占2026年上半年归母净利润的31.4% [7] 财务预测 - 2026-2028年归母净利润预期分别为164.24、175.66、187.48亿元 [7] - 2025A营业总收入480.38亿元，2026E为599.02亿元，2027E为614.92亿元，2028E为630.67亿元 [3] - 2025A归母净利润113.50亿元，2026E为164.24亿元，2027E为175.66亿元，2028E为187.48亿元 [3] - 2025A每股盈利1.55元，2026E为2.24元，2027E为2.40元，2028E为2.56元 [3] - 2025A市盈率15倍，2026E为10倍，2027E为10倍，2028E为9倍 [3] - 2025A市净率3.5倍，2026E为2.8倍，2027E为2.4倍，2028E为2.1倍 [3] - 2025A毛利率35.9%，2026E为39.6%，2027E为40.6%，2028E为42.0% [8] - 2025A净利率23.6%，2026E为27.4%，2027E为28.6%，2028E为29.7% [8] - 2025A ROE为23.5%，2026E为27.5%，2027E为25.1%，2028E为23.2% [8] - 2025A资产负债率46.3%，2026E为39.4%，2027E为34.6%，2028E为31.1% [8]

宏观与策略 - 美国7月CPI同比(非季调)上涨3.4%、季调后录得3.3%，低于上月的3.5%；环比上涨0.1%，高于上月的-0.4%；核心CPI同比上涨2.5%、环比上涨0.2%，整体符合预期 [8] 行业与公司 银行行业专题:财富管理专题序列（一） - 财富管理的核心价值在于获客并重构客户关系，在净息差收窄、传统存贷款触点弱化和居民资产再配置加速背景下，银行发展财富管理是获客留客的重要渠道 [8] - 美欧日形成了不同的财富管理路径和收费逻辑，美国模式解决“资金从哪里来”，欧洲模式解决“客户为什么付费”，日本模式解决“低风险偏好客户需要什么”，三种模式共同体现了“以客户为中心”的本质 [9] - 我国财富管理应坚持能力建设先于收费模式，应根据客群结构、牌照资源和区域禀赋进行组合式借鉴，形成以账户关系为入口、资产配置为核心、养老传承为长期场景的本土化模式 [10] - 建议关注零售经营、钱包份额和投顾能力领先的头部股份行如招商银行，深耕高净值及企业家客群的优质城商行如宁波银行，以及在养老金受托、账户覆盖和网点渠道方面具备壁垒的国有大行 [10] 产业链专题研究:可控核聚变产业研究蓝皮书 - 可控核聚变被视为人类社会的“终极能源”，只有核能中的核聚变能同时具备“接近无限能源”的潜力和能量密度高、原料来源广泛、环境影响极小、部署位置灵活等开发优势 [11] - 核聚变反应需要达到上亿度的高温和极高的粒子密度，对反应装置的设计、极端环境材料和等离子体控制等方面的要求极为苛刻 [12] - 核聚变具有固有安全性，不会发生堆芯熔毁等严重事故，同时放射性危害相对可控，适配未来能源系统中的基荷电源 [12] - 目前实现可控核聚变的方式主要包括磁约束和惯性约束两种方式，其中以磁约束中的托卡马克装置最为成熟，商业化进展最快，落地确定性最强 [13] - 我国聚变领域多种技术方案百花齐放，形成了以国企主攻托卡马克路线探索商业发电，辅以民营企业探索新型聚变路线的格局 [13] - 根据我国核能利用“三步走”战略规划预测，将在2030年左右实现可控核聚变的演示发电，2035年建成示范项目，有望推动聚变电站在2050年前全面商业化 [13] - 目前我国可控核聚变进入科研、产业、资本和政策四重共振的发展阶段，行业进入二阶加速时期 [14] - 预计“十五五”和“十六五”期间，核聚变装置每年的投资规模合计在200亿元左右，有望带动产业链上下游500亿元规模的市场空间 [15] - 假设聚变电站未来替代我国20%的总发电量，仅按照2025年我国总发电量10.37万亿千瓦时计算，预计聚变电站总体市场空间将达到8-10万亿元 [15] - 推荐关注聚变装置链主标的、主机关键设备供应商应流股份、电源及其他电气设备供应商许继电气、制冷系统设备供应商中泰股份、核级球阀蝶阀龙头江苏神通、熔盐储能西子洁能、氦质谱检漏仪龙头皖仪科技、持有稀缺核电运营牌照的中国核电和中国广核 [15] 医药行业专题:消费医疗 - 国内消费医疗市场正由规模扩张进入经营质量验证期，行业供给端正加快出清整合，估值锚由高客单价和规模扩张转向单院及同店效率、复购、现金流与资本回报 [17] - 成熟市场的共同答案是在保障和监管框架内推动医疗需求有序走向院外、社区和家庭，中国下一阶段的增长将更多来自存量网络提效及服务能力兑现 [17] - 医疗服务、连锁药房、家用医疗器械三条主线均已由普遍扩张转向结构性机会，低估值资产与高成长弹性并存 [18] - 医疗服务建议关注具备稳定服务能力、较强经营质量或较高修复弹性的公司如爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗 [18] - 连锁药房建议关注估值较低、资本回报较优或经营修复空间较大的公司如益丰药房、大参林、老百姓 [18] - 家用医疗器械建议关注具备低估值基础、多品类能力或高增长细分赛道弹性的公司如鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗 [18] 医药生物周报（26年第32周） - 本周全部A股上涨3.59%（总市值加权平均），沪深300上涨2.32%，中小板指上涨5.26%，创业板指上涨6.55%，生物医药板块整体上涨6.27%，表现强于整体市场 [19] - 分子板块来看，化学制药上涨6.07%，生物制品上涨6.51%，医疗服务上涨15.99%，医疗器械上涨2.28%，医药商业上涨0.96%，中药下跌0.01% [19] - 医药生物市盈率（TTM）34.48x，处于近5年历史估值的78.88%分位数 [19] - IRA重构了Medicare Part D的风险分配机制，年度处方药OOP封顶，更多边际风险被转移至Part D私人保险机构及药企 [20] 湖北宜化(000422.SZ) - 2026年上半年实现营业收入133.92亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润3.19亿元，同比减少19.94%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比减少25.08% [21] - 2026年第二季度实现营业收入66.36亿元，同比下降17.66%，环比下降1.78%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑62.12%，环比下滑23.70% [21] - 2026年上半年磷复肥板块营收大幅增长52.73%至47.80亿元，但毛利率同比下滑11.37pct至7.05% [22] - 尿素业务收入为16.41亿元，基本保持稳定，毛利率提升至15.32% [22] - PVC业务收入同比下滑7.34%至21.04亿元，毛利率为-0.79%，仍处于亏损状态但亏损幅度有所收窄 [22] - 精细化工板块实现营收11.06亿元，同比增长15.46%，年产4万吨季戊四醇项目顺利投产，总产能达到7万吨/年，巩固全球第二、亚洲第一的行业龙头地位 [23] - 与多氟多合作的氟硅酸法年产3万吨无水氟化氢项目及年产2万吨电子级氢氟酸项目已进入试生产阶段 [23] - 预计2026-2028年营业收入为243/247/249亿元，归母净利润为7.7/9.5/10.6亿元，EPS分别为0.71/0.87/0.97元，当前股价对应PE分别为18/15/13X [24] 宝丰能源(600989.SH) - 2026年二季度营收169.6亿元（同比+41%，环比+28%），归母净利润60.7亿元（同比+85%，环比+66%），毛利率/净利率为48.4%/35.8%，期间费用率5.9% [24] - 2026年二季度聚乙烯/聚丙烯销量为71.62/70.19万吨（同比+12%/+12%，环比-0.3%/+2%），不含税平均售价7493/8190元/吨（同比+15%/+29%，环比+22%/+36%） [25] - 宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [26] - 2026年二季度EVA/LDPE产品销量为7.09万吨（同比+14%，环比+8%），平均售价9019元/吨（同比+3%，环比+15%） [26] - 2026年二季度焦炭销量173.12万吨（同比+2%，环比+1%），不含税平均售价1184元/吨（同比+26%，环比+10%） [26] - 截至2026年8月10日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为7353/8658元/吨，煤制烯烃成本优势约1306元/吨 [27] - 上调2026-2028年归母净利润预测至171.34/179.06/183.58亿元（原值为150.93/153.64/161.30亿元），对应EPS为2.34/2.44/2.50元，当前股价对应PE为10.0/9.6/9.4X [28] 丽江股份(002033.SZ) - 2026年上半年实现营业总收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长40.46%；扣非净利润1.31亿元，同比增长36.66% [28] - 索道运输业务2026年上半年实现收入2.05亿元，同比增长9.80%，共计接待游客324.49万人次，同比增长5.07%，毛利率高达87.16% [29] - 印象演出2026年上半年实现收入0.70亿元，同比增长10.04%，控股子公司印象丽江实现净利润0.29亿元 [29] - 酒店经营2026年上半年实现收入0.89亿元，同比增长13.53%，毛利率同比大幅提升12.93个百分点至21.79% [29] - 牦牛坪旅游索道改扩建项目预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时 [30] - 近两年分红率均在90%以上，是景区板块中股息率最高的标的之一 [30] - 维持2026-2028年归母净利润至2.5/2.7/3.0亿元，对应PE为20/18/16倍 [30] 行动教育(605098.SH) - 2026H1实现营收4.28亿元，同比+24.4%；归母净利润1.72亿元，同比+30.7%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+24.9%，均创历史同期新高 [31] - 2026Q2实现营收2.55亿元/+19.0%，归母净利润1.33亿元/+29.0%，扣非归母净利润1.13亿元/+16.0% [31] - 2026年上半年实现销售商品、提供劳务收到的现金5.18亿元/+53.2%，其中Q2单季收款2.95亿元/+27.0% [32] - 截至2026年6月30日，合同负债为12.48亿元，较年初+5.8% [32] - 2026H1毛利率78.9%/+1.4pct，期间费用率合计39.6%，同比-0.5pct [32] - 拟每10股派发中期股息现金红利12元（含税），合计拟派现1.43亿元，半年度分红率达83.0% [33] - 2026年股票期权激励计划业绩考核目标对应2026-2028年销售业绩达11.40/13.68/16.42亿元或净利润3.88/4.65/5.58亿元，对应CAGR均为20% [33] - 维持2026年归母净利润预测3.9亿元不变，上调2027-2028年预测至4.7/5.6亿元（前次4.5/5.1亿元），当前市值对应PE约为18/15/12x [34] 天德钰(688252.SH) - 2026年上半年实现收入12.05亿元(YoY -0.22%)，归母净利润1.38亿元(YoY -9.42%)，扣非归母净利润1.35亿元(YoY -7.22%)，毛利率同比提高0.1pct至24.50% [35] - 2Q26实现收入6.69亿元(YoY +2.37%，QoQ +24.86%)，创季度新高，归母净利润0.92亿元(YoY +12.44%，QoQ +99.79%)，毛利率为25.09%（YoY +0.7pct，QoQ +1.3pct） [35] - 已成功实现手机全高清显示触控产品、平板显示触控产品、下沉式显示触控产品、高分辨率智能穿戴产品及AMOLED手机穿戴类产品等多款新品的规模化量产 [36] - 在行业内率先实现全系列内建可多次读写存储单元的四色电子纸驱动芯片规模化量产 [37] - 预计2026-2028年归母净利润至3.43/4.34/4.93亿元（前值为3.43/4.34/4.88亿元），对应2026年8月12日股价的PE分别为24/19/17x [37] 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报 - 截至2026年8月12日，上证50指数中14家公司已分红，沪深300指数中110家公司已分红，中证500指数中268家公司已分红，中证1000指数中533家公司已分红 [38] - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [39] - 截至2026年8月12日，上证50指数已实现股息率为1.59%，剩余股息率1.15%；沪深300指数已实现股息率为1.37%，剩余股息率0.88% [39] - 截至2026年8月12日，IH主力合约年化贴水10.09%，IF主力合约年化贴水13.79%，IC主力合约年化贴水28.64%，IM主力合约年化贴水20.01% [39] 金融工程日报:沪指企稳收涨 - 20260812大部分指数处于上涨状态，房地产、通信、综合、电子、机械行业表现较好，石油石化、煤炭、家电、银行、电力公用事业行业表现较差 [40] - 20260812收盘时有95只股票涨停，有0只股票跌停，封板率88%，较前日提升14%，连板率28%，较前日提升13% [40] - 截至20260811两融余额为26633亿元，其中融资余额26379亿元，融券余额254亿元，两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为9.3% [40] - 近一周内调研机构较多的股票是百济神州、光启技术、鸿仕达、华密新材、雷神科技、三协电机、五洲特纸、益生股份等，百济神州被152家机构调研 [42]

报告核心观点 - 报告核心观点为地缘政治推动宝丰能源产品价格上涨，煤制烯烃成本优势凸显，Q2盈利大幅提高，新增项目投产放量 [8] 市场总览 - 8月13日上证指数下跌0.5%，沪深300下跌0.57%，科创50下跌1.11%，中证1000下跌1%，创业板指下跌0.45%，恒生指数下跌0.17% [4] - 8月13日表现最好的行业为医药生物（+1.13%）、综合（+0.93%）、银行（+0.52%）、公用事业（+0.49%）、通信（+0.35%） [4] - 8月13日表现最差的行业为有色金属（-3.63%）、建筑材料（-2.51%）、房地产（-2.2%）、基础化工（-2.04%）、传媒（-1.72%） [4] - 8月13日全A总成交额为25680亿元，南下资金净流入36.67亿港元 [4] 宏观与政策研究 - 浙商政策研究认为AI产业政策方向延续，但数据中心基建约束提升，政策关注点从单纯算力基建扩张转向基建落地可行性 [5] - 中期选举国会力量改变可能推动政策端影响AI项目投运时间表，并推高合规成本 [5] - 浙商宏观认为逆周期信号增强，但政策更重质效，相较一季度进一步宽松的政策储备有所增加，但短期无需过度交易全面降准降息 [6] - 浙商宏观预计三季度降准降息概率减弱，政策更可能延续总量适度、结构发力、价格调控的组合 [6][7] 宝丰能源（600989）公司分析 - 2026年上半年受中东地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强 [8] - 上半年国内聚乙烯均价8940元/吨，环比上涨11.3%，同比上涨5.2% [8] - LLDPE、HDPE、LDPE均价分别为7939元/吨、8395元/吨和10214元/吨，环比涨幅在10.2%—12.5%之间 [8] - 受丙烷价格高位支撑，聚丙烯均价8420元/吨，环比上涨23.2%，同比上涨13.5% [8] - 聚丙烯拉丝料和低熔共聚料均价分别为8317元/吨和8398元/吨，环比涨幅分别为24.5%和21.6% [8] - 不同烯烃生产路线利润分化明显：油制及PDH路线受原油、丙烷价格上涨影响，成本抬升、利润收缩 [8] - 油制聚乙烯、聚丙烯单吨利润同比分别下降527元/吨、215元/吨 [8] - 煤制路线受益于国内丰富稳定的煤炭供应，成本优势显现，煤制聚乙烯、聚丙烯单吨利润同比分别上涨333元/吨、1070元/吨 [8] - 公司煤制烯烃供应链安全与成本竞争优势进一步凸显 [8]

核心观点 宝丰能源2026年上半年业绩大幅增长，核心驱动力来自内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产带来的规模效应，以及中东地缘冲突推高油、气原料价格后煤制烯烃路线的成本优势被放大，但公司股价自高点已大幅回调，且未来盈利持续性面临产品价格回落和新项目资本开支的考验 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入301.98亿元，同比增长32.33% [1] - 归母净利润97.28亿元，同比增长70.14% [1] - 扣非净利润92.10亿元，同比增长65.07% [1] - 上半年归母净利润已达到2025年全年113.50亿元的80%以上 [1] - 粗略计算，上半年日均归母净利超5300万元 [1] - 截至8月13日收盘，股价跌幅2.65% [3] - 自3月16日盘中最高点36.49元已跌去37.49% [3] - 公司市值最新超1600亿元 [3] 业绩驱动因素：内蒙古项目产能释放 - 2025年4月，内蒙古300万吨/年煤制烯烃及配套绿氢项目全面达产 [4][6] - 2026年上半年成为产能释放的重要阶段 [4] - 上半年主营产品产销量同比增长超20% [4] - 聚烯烃（含EVA）产量为297.31万吨，同比增长23.64% [7] - 焦炭产量346.81万吨，同比增长1.47% [7] - 业绩增长核心在烯烃业务的规模释放，而非传统焦化板块 [7] - 收入同比增加73.78亿元，内蒙古项目产销量增加是最直接增量来源 [8] - 大型装置满负荷运转后，固定成本、制造费用和物流费用的摊薄效应逐步显现 [8] - 营业收入同比增长32.33%，营业成本同比增长18.05% [9] - 收入和成本增速形成“剪刀差”，毛利率超40%，同比提升 [9] - 净利润增速明显快于收入增速，增长主要来自主营业务 [9] 业绩驱动因素：路线成本优势 - 中东地缘冲突推升石油、烷烃等原料价格 [4][11] - 油制烯烃、PDH等路线成本承压，煤制烯烃相对成本优势被放大 [4][11] - 据金联创统计，上半年煤制聚乙烯平均单吨利润同比上涨333元 [11] - 煤制聚丙烯平均单吨利润同比上涨1070元 [11] - 油制聚乙烯、聚丙烯平均单吨利润均出现同比下降 [11] - 一季度归母净利润36.61亿元，二季度约60.67亿元 [11] - 二季度利润加速增长，反映满产销量贡献及烯烃价格上行和价差扩大 [11] 潜在风险与挑战 - 6月份，随着地缘冲突阶段性缓和、原油价格回落，聚烯烃价格已有所回调 [13] - 若产品价格下跌快于煤炭成本回落，或下游需求转弱，当前较高毛利率可能承压 [13] - 煤制路线优势不代表完全不受周期影响 [13] - 上半年赚到的是“满产规模+路线优势”的钱，路线优势兑现程度与外部能源价格和化工景气度紧密相连 [13] 现金流与资本配置 - 经营活动产生的现金流量净额为119.64亿元，同比增长49.74% [15] - 高于同期归母净利润 [15] - 总资产为949.13亿元，资产负债率为41.84% [15] - 拟实施2026年中期分红，每股派发现金红利0.42元，合计派发超30亿元 [15] - 投资活动产生的现金流量净额为-49.04亿元，同比下降179.51% [15] - 主要原因是宁东四期烯烃项目建设投资增加 [15] - 内蒙古项目刚进入满产释放期，新项目又已接续投入，公司仍在继续扩张 [16] 未来关注焦点 - 聚烯烃价格回落后的吨盈利能否站稳 [16] - 宁东四期建设会消耗多少自由现金流 [16] - 公司能否把周期窗口中的利润沉淀为穿越周期的竞争力 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [7] 报告核心观点 - 2026Q2业绩环比高增，高油价助力煤制烯烃盈利增厚 [1] - 煤制烯烃利润明显增厚，成本优势凸显 [7] - 双焦价格震荡上行，焦炭供需保持稳定 [7] - 宁东四期顺利推进，预计年底投产 [7] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现收入301.98亿元，同比增长32.33%，归母净利润97.28亿元，同比增长70.14%，扣非归母净利润92.10亿元，同比增长65.07% [1] - 2026Q2单季实现收入169.61亿元，同比增长40.77%，归母净利润60.67亿元，同比增长84.92%，环比增长65.74%，扣非归母净利润58.10亿元，同比增长94.81%，环比增长70.87% [1] 煤制烯烃业务分析 - 2026Q2公司实现PE收入53.66亿元，同比增长29%，环比增长21%，销量71.62万吨，同比增长12%，环比增长0%，均价（不含税）7493元/吨，同比增长15% [7] - 2026Q2公司实现PP收入57.49亿元，同比增长45%，环比增长38%，销量70.19万吨，同比增长12%，环比增长2%，均价（不含税）8191元/吨，同比增长29% [7] - 26H1动力煤采购均价为350.83元/吨，同比增长9.40%，但聚烯烃价格涨幅更大，单吨煤制烯烃利润明显增厚 [7] 焦炭业务分析 - 2026年上半年国内焦炭表观消费量2.49亿吨，同比增长1.1%，产量2.53亿吨，同比增长1.2% [7] - 26Q2公司实现焦炭收入20.49亿元，同比增长27.82%，销量173.12万吨，同比增长1.7%，焦炭均价（不含税）为1183.83元/吨，同比增长25.73% [7] 项目进展 - 宁东四期烯烃项目整体进度可控，截至7月底，MTO装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%、工艺管道安装20% [7] - 烯烃分离装置土建工程完成、钢结构安装69%、设备安装40%、工艺管道安装12% [7] - 聚丙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成、设备安装98%、工艺管道安装90% [7] - 聚乙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成64%、设备安装73%、工艺管道安装37% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为165.15亿元、169.86亿元、173.81亿元，EPS分别为2.25元、2.32元、2.37元 [7] - 当前股价23.43元，对应2026-2028年PE分别为10.4倍、10.1倍、9.9倍 [7][3] - 2026-2028年营业总收入预测分别为578.47亿元、605.85亿元、629.06亿元，同比增长20%、5%、4% [2] - 2026-2028年营业利润预测分别为192.06亿元、197.47亿元、202.01亿元，同比增长41%、3%、2% [2] - 2026-2028年毛利率预测分别为41.5%、41.6%、41.6%，净利率预测分别为28.6%、28.0%、27.6% [13] - 2026-2028年ROE预测分别为30.5%、25.8%、22.3% [13]