投资评级 - 报告给予小熊电器“买入”（维持）评级 [1][5] 核心观点 - 2026Q2业绩承压，关注外销增长以及利润率改善 [5] 业绩表现 - 2026H1实现营收23.5亿元（同比-7.3%），归母净利润1.2亿（-41%），扣非归母净利润1.1亿（-42%） [5] - 2026Q2营收11.1亿（-8.6%），归母净利润0.4亿（-46%），扣非归母净利润0.35亿（-44.5%） [5] - 下调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为3.33/3.91/4.38亿元（2026-2027年原值为4.80/5.30亿元），对应EPS为2.14/2.51/2.81元，当前股价对应PE为15.6/13.4/11.9倍 [5] 业务拆分 - 罗曼智能2026H1营收2.8亿元（-1%），净利润-0.02亿元（2025H1为0.34亿元），Q2恢复同比正增长且实现扭亏为盈 [6] - 小熊自有业务2026H1营收20.6亿元（-8%） [6] - 2026H1厨房/个护/生活/母婴/其他小家电营收分别15.1/2.9/2.2/1.1/0.7亿元，同比分别-9%/-11%/+7%/-23%/+7% [6] - 2026H1内销/外销收入分别19.3/4.2亿元，同比分别-9.1%/+1.8% [6] 盈利能力 - 2026Q1/Q2毛利率分别36.4%/37.0%（-0.4/-0.6pct） [7] - 2026H1国内/国外业务毛利率同比分别+0.4/-4.5pct，国外业务毛利率下滑主要系竞争加剧+汇率波动 [7] - 2026Q1/Q2期间费用率分别27.3%/31.2%（+3.8/+3.9pct），2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.8/+0.9/+1.4pct [7] - 2026Q1/Q2净利率6.4%/3.7%（-3.4/-2.5pct） [7] 财务预测摘要 - 预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为51.38/55.48/59.36亿元，同比分别-1.8%/+8.0%/+7.0% [9] - 预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为36.4%/36.6%/36.7% [9] - 预计2026E/2027E/2028E净利率分别为6.9%/7.5%/7.9% [9] - 预计2026E/2027E/2028EROE分别为10.7%/11.8%/12.2% [9]