报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] - 前次评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 藏格矿业2026年半年报业绩符合预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润 [1][4] - 公司静待铜、钾、锂多点开花 [1] 业绩与财务表现 - 2026年半年报实现营收20.65亿元，同比增长23.05% [1][4] - 归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09% [1][4] - 扣非后归母净利润为37.06亿元，同比增长104.92% [1][4] - 2026H1取得投资收益28.39亿元，占比归母净利润78.03%，同比增幅124.57% [1] - 2026H1收到参股公司巨龙铜业现金分红款6.16亿元 [1] 巨龙铜业业务 - 2026H1实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨 [1] - 矿产金产销量423千克 [1] - 矿产银产量80.35吨、销量79.96吨 [1] - 矿产钼产量4711吨、销量4720吨 [1] - 实现营业收入150.04亿元，净利润92.23亿元 [1] 氯化钾业务 - 2026H1实现氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨 [1] - 平均售价（含税）3055.25元/吨，同比增长7.40% [1] - 平均销售成本975.75元/吨，同比下降2.02% [1] - 实现氯化钾营业收入14.72亿元，同比增加5.28% [1] - 毛利率65.19%，同比增长3.35% [1] 碳酸锂业务 - 2026H1碳酸锂产量5400吨、销量3990吨 [2] - 平均售价（含税）16.49万元/吨 [2] - 平均销售成本4.22万元/吨 [2] - 实现营业收入5.82亿元，同比增长118.22% [2] - 毛利率71.08%，同比增长40.55% [2] 重点项目进展 - 麻米错盐湖项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件 [2] - 麻米措矿业已及时组织试生产 [2] - 老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，临建工程已完成竣工验收 [2] - 可行性研究、环境影响评价同步推进，重点攻关地下开采胶结充填关键技术 [2] - 结则茶卡与龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成 [2] - 龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取 [2] - 结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成 [2] - 结则茶卡3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中 [2] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年公司EPS分别为5.36、7.01、8.56元 [2] - 2026-2028年PE为15、11、9倍 [2] - 预测2026-2028年营业收入分别为52.36亿元、73.67亿元、109.08亿元 [2][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为84.06亿元、110.02亿元、134.37亿元 [2][8] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为46.4%、40.7%、48.1% [2][8] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为118.2%、30.9%、22.1% [2][8]