报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 公司激励费用拖累短期业绩，海外业务实现快速增长 [1] - 公司是国内新能源电控核心企业，出海收入保持高增速，国内基本盘毛利率稳定 [3] - 2026-28年因股权激励费用形成阶段性的表观业绩压力，但可持续盈利能力和现金流稳中向好 [3] - 短期有望实现AIDC业务订单逻辑，长期发展前景可期 [3] 一、营收与利润短期承压，Q2环比显著改善 - 2026H1实现营业收入17.25亿元，同比-8.43% [1][7] - 2026H1归母净利润1.56亿元，同比-35.56% [1][7] - 2026H1扣非归母净利润1.24亿元，同比-45.54% [1][7] - 2026H1综合毛利率37.86%，同比+1.20pct [1][7] - 2026H1净利率9.86%，同比-3.25pct [1][7] - 2026Q2营业收入11.52亿元，同比+3.68%，环比+100.72% [7] - 2026Q2归母净利润1.05亿元，同比-23.35%，环比+105.90% [7] - 2026Q2扣非归母净利润0.85亿元，同比-35.37%，环比+115.31% [7] - 2026Q2毛利率36.47%，同比+1.03pct，环比-4.19pct [7] - 2026Q2净利率9.81%，同比-2.87pct，环比-0.15pct [7] - Q2营收同比转正，利润同比降幅较Q1（归母-51.5%）显著收窄，主因Q2确认超过4千万股权激励费用 [7] 二、新能源电控承压，传动与海外业务延续高增长 - 新能源电控业务2026H1收入13.27亿元，同比-12.90%，占主营业务收入76.93% [15] - 新能源电控业务毛利率34.75%，同比+2.29pct，得益于大功率产品降本增效与产品结构优化 [15] - 工程传动业务2026H1收入2.84亿元，同比+25.74%，占主营业务收入16.47% [15] - 工程传动业务毛利率41.63%，同比-6.08pct，与订单结构和原材料变化相关 [15] - 国内市场2026H1收入12.95亿元，同比-23.67%，受新能源装机增速放缓影响 [15] - 海外新能源电控业务高速增长，2026H1海外营收3.88亿元，同比+163% [1][15] - 海外业务毛利率43.68%，海外业务体量占比22.51% [15] 三、毛利率稳健，费用高增拖累净利率 - 2026H1期间费用合计4.97亿元，期间费用率28.83%，同比+6.58pct [24] - 销售费用1.76亿元，同比+6.38%，用于海内外市场渠道拓展 [24] - 管理费用1.12亿元，同比+62.68%，主要系员工股权激励费用集中计提 [24] - 剔除股份支付影响后归母净利润为2.00亿元，同比-19.26%，盈利下滑幅度收窄 [24] - 研发费用1.78亿元，同比+7.63%，保持高强度研发投入 [24] - 财务费用0.31亿元，同比+61.51%，因海外业务占比提升、外币结算规模扩大后汇兑损失增加 [24] 四、现金流大幅改善，资产质量稳健 - 2026H1经营活动现金流净额1.83亿元，较上年同期-1.73亿元增加3.56亿元，同比+205.91% [28] - 期末存货账面价值10.60亿元，较上年末增长27.2%，显示下半年发货量计划环比将提升 [28] - 报告期内资产减值损失1715.19万元，较上年同期622.55万元明显增加 [28] 五、全球化布局初见成效 - 公司在巴西、土耳其、美国等地设立子公司 [2] - 上半年海外收入占比超20% [2] - 光伏与储能业务渠道拓展顺利，带动海外营收爆发式增长 [2] - 构建起覆盖多区域的销售与服务网络 [2] 六、盈利预测与投资建议 - 下调2026-2027年盈利预测至4.2/6.6亿元（原预测为6.9/8.3亿元） [3][31] - 新增2028年盈利预测9.3亿元 [3][31] - 2026-2028年净利润同比增速预测为-22%/+58%/+42% [3][31] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为38.3/24.3/17.2倍 [3][31] - 2026-2028年营业收入预测分别为44.20亿元、54.17亿元、62.28亿元 [4][30] - 2026-2028年营业收入同比增速预测为6.1%、22.5%、15.0% [4][30] - 2026-2028年每股收益预测分别为0.90元、1.42元、2.00元 [4][30] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为7.8%、11.3%、14.3% [4][30]